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2025/01/20星期一 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.18%，创指+0.78%，科创50+0.99%，北证50-0.39%，上证50+0.09%，沪深300+0.31%，中证500+0.75%，中证1000+0.69%，中证2000-0.11%，万得微盘-0.53%。两市合计成交11355亿，较上一日-1383亿。 宏观消息面： 1、习总书记同美国当选总统特朗普通电话，同意建立战略沟通渠道，就两国共同关心的重大问题保持经常性联系。 2、中国人民银行、中国证监会联合召开股票回购增持再贷款座谈会，进一步发挥政策工具稳定资本市场作用。 3、以方称停火协议将于当地时间19日11时15分生效。 资金面：融资额+11.73亿；隔夜Shibor利率+1.50bp至1.8480%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+0.59bp至3.1542%，十年期国债利率+1.92bp至1.6533%，信用利差-1.33bp至150bp；美国10年期利率+0.00bp至4.61%，中美利差+1.92bp至-296bp。 市盈率：沪深300:12.44，中证500:26.88，中证1000:35.84，上证50:10.72。市净率：沪深300:1.33，中证500:1.76，中证1000:1.99，上证50:1.20。股息率：沪深300:3.30%，中证500:1.87%，中证1000:1.54%，上证50:4.12%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：+0.17%/-0.13%/-0.13%/-0.69%；IC当月/下月/当季/隔季：+0.14%/-0.35%/-0.65%/-2.37%；IM当月/下月/当季/隔季：+0.18%/-0.51%/-1.09%/-3.19%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.17%/+0.07%/+0.13%/+0.13%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，12月PMI继续维持在荣枯线以上，12月M1增速回升，但社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周五，TL主力合约下跌0.46%，收于119.96；T主力合约下跌0.25%，收于109.035；TF主力合约下跌0.12%，收于106.435；TS主力合约下跌0.05%，收于102.768。 消息方面：1、1月17日晚，国家主席习近平应约同美国当选总统特朗普通电话；2、美国12月新屋开 工总数年化为149.9万户，预期132万户，前值由128.9万户修正为129.4万户；美国12月营建许可总数为148.3万户，预期146万户，前值149.3万户；3、美国12月工业生产环比上升0.9%，预估为上升0.3%，前值由下降0.1%修正为上升0.2%。 流动性：央行周五进行1050亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有45亿元7天期逆回购到期，实现净投放1005亿元。 策略：国内主要经济数据改善的领域仍主要集中在政策发力的方向，经济的自我修复水平仍较弱。短期由于流动性持续偏紧，债市有一定的承压。中长期看，宽货币政策叠加经济的改善力度不明显，债市策略仍以逢低做多为主。 贵金属 沪金跌0.39%，报639.50元/克，沪银跌1.41%，报7763.00元/千克；COMEX金跌0.31%，报2740.10美元/盎司，COMEX银跌0.29%，报31.05美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.61%，美元指数报109.41； 市场展望： 美国国会预算办公室（CBO）公布对于2025-2034财年财政收入和支出的更新展望，对比2024年6月的展望报告，CBO将2025-2024财年赤字总额由22.1万亿美元下调至21.1万亿美元，主因是对于后续美国经济增长预期的上调。财政收入方面，CBO对于2025财年个人所得税收入预期由2.55万亿美元上调至2.62万亿美元，将工资税收入预期由1.737万亿美元上调至1.759万亿美元。由此将2025年财政赤字总额预测由1.93万亿美元下调至1.87万亿美元，财政赤字预期的收缩对于金银价格形成利空因素。美国降息预期抬升，同时经济数据表现弱势，宏观经济背景将驱动金银比价出现回升，后续黄金价格表现将强于白银，受到财政赤字预期的影响，目前单边做多金银存在风险，需等待价格出现回落后布局多单，策略上建议暂时观望，沪金主力合约参考运行区间632-648元/克，沪银主力合约参考运行区间7589-8081元/千克。 有色金属类 铜 上周铜价继续上冲，伦铜收涨1.19%至9181美元/吨，沪铜主力合约收至75800元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比增加0.5万吨，其中上期所库存增加1.0至8.9万吨，LME库存减少0.4至26.0万吨，COMEX库存减少0.1至8.7万吨。上海保税区库存减少0.4万吨。当周铜现货进口窗口关闭，洋山铜溢价下滑，进口清关需求降低。现货方面，上周LME市场Cash/3M贴水扩大至108.1美元/吨，国内下游陆续进入放假状态，现货交投转弱，周五上海地区现货升水期货下调至85元/吨。废铜方面，上周国内精废价差扩大至3070元/吨，废铜替代优势提高，但部分企业放假造成废铜制杆企业开工率环比下降。根据SMM调研数据，上周国内精铜制杆企业开工率环比降低5.9个百分点，需求淡季效应显现。价格层面，美国新当选总统即将上任，政策预期与现实之间的博弈仍将引起市场较大波动；国内4季度经济增长较强，经济基本面有所改善，当前进入新的政策预期阶段。产业上看国内下游陆续进入放假状态，关注库存变化，若库存延续强于季节性的表现，将给予铜价较强支撑，海外现货边际有所改善，持续性尚待观察。短期关注美国新总统上任后政策预期兑现情况对铜价的影响，如果政策不及预期，则铜价预计继续调整，但伦铜和沪铜将相对美铜抗跌。本周沪铜主力运行区间参考：74500-76500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9000-9250美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20420元/吨（截止周五下午三点），涨幅0.76%。SMM现货A00铝报均价20360元/吨。A00铝锭升贴水平均价-60。供应端方面电解铝供应维持高位，氧化铝期货现货价格同步走弱，电解铝冶炼成本持续走低，加权成本已低于现货价格，行业整体重回盈利态势。进出口方面，抢出口结束铝材出口有所下降，内外价差走阔后原铝进口预计有所下降，后续需密切关注内外价差走势以及春节后国内下游厂商与海外价格谈判情况。需求端方面，周内铝锭维持去库，叠加以旧换新政策带动市场情绪上扬。海外LME库存去化持续，LME升贴水持续走高。春节临近消费下降明显。整体而言，春节临近消费整体偏弱，国家政策支撑未来预期，消费预期整体良好。铝价预计维持震荡走势，国内主力合约参考运行区间：20000元-20800元。海外参考运行区间：2550美元-2720美元。 锌 上周锌价下探回稳。截至周五沪锌指数收涨1.90%至24204元/吨，单边交易总持仓22.79万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨42至2908美元/吨，总持仓21.96万手。内盘上海地区基差355元/吨，连续合约-连一合约价差-10元/吨。外盘cash-3S合约基差-37.52美元/吨，3-15价差-25.25美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.134，锌锭进口盈亏为-622.03元/吨。SMM0#锌锭均价24300元/吨，上海基差355元/吨，天津基差295元/吨，广东基差65元/吨，沪粤价差290元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.13万吨，LME锌锭库存录得20.39万吨。根据上海有色数据，国内社会库存录减至5.88万吨。总体来看：美国CPI数据公布后，美联储理事沃勒鸽派表态，认为通胀逐步回落，降息预期抬升，宏观驱动有色金属强势反弹，叠加贵金属与原油的强势表现，文化商品呈现偏强走势。当前锌矿进入累库周期，供应拐点出现，中期震荡向下格局不改。但短线情绪较好，下游镀锌产业高频利润修复，锌价短期呈现偏强震荡格局。 铅 周五沪铅指数收涨0.19%至16682元/吨，单边交易总持仓7.34万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨29至1977.5美元/吨，总持仓14.96万手。内盘原生基差-20元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。外盘cash-3S合约基差-27.36美元/吨，3-15价差-81美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.151，铅锭进口盈亏为-998.29元/吨。SMM1#铅锭均价16675元/吨，再生精铅均价16675元/吨，精废价差重回平水，废电动车电池均价9875元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.58万吨，LME铅锭库存录得23.68万吨。据钢联数据，国内社会库存录减至4.39万吨。总体来看：美国CPI数据公布后，美联储理事沃勒鸽派表态，认为通胀逐步回落，降息预期抬升，宏观驱动有色金属强势反弹，叠加贵金属与原油的强势表现，文化商品呈现偏强走势。铅价当前维持震荡磨底状态，近期节日氛围渐浓，但部分蓄企存在节后增产预期，预计铅价偏强震荡为主。 镍 2025年1月17日，沪镍主力合约收盘价128760元/吨，较前日小幅上涨0.46%，LME主力合约收盘价16080美元/吨，较前日上涨0.82%。 宏观方面，美国经济数据反复，美元高位小幅回落，市场降息预期有所升温，情绪面持续推高镍价。现货市场方面，临近年末，下游企业接货意愿较弱，但生产企业依旧维持较高开工率，供应充足。供需过剩下，现货升贴水大幅下滑，俄镍现货均价对近月合约升贴水为-150元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报1700元/吨，均价较前日大幅回落500元/吨。现货承接力度较弱的情况下，预期短期升贴水仍有进一步下降的可能。 综合而言，节前下游对镍资源需求明显下滑，精炼镍现货供应偏松，显性库存持续上行，现货资源周内升水也大幅下跌，均难以支撑镍价进一步上涨。宏观层面，特朗普任职在即，美元指数仍面临较大不确定性，应密切关注美国新一届政府的政策变化对市场情绪的影响。预计今日镍价震荡运行为主，沪镍主力合约价格运行区间参考126000-130000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15600-16300美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收249900元/吨，上涨0.76%（截止周五下午三点）。锡基本面方面，国内冶炼厂维持正常开工状态，进口窗口开放带动国内11月锡锭供应大增，但12月印尼出口减少，同时国内锡精矿供应偏紧，锡矿加工费持续走低，春节临近江西冶炼厂预计将停产休假，供应端环比呈现走弱态势。需求端方面，国家发展改革委和财政部8日发布关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，部署加力推进设备更新、扩围支持消费品以旧换新、加快提升回收循环利用水平等多方面工作。国内库存小幅增加，海外库存震荡延续。春节临近，沪锡后续预计将呈现震荡走势。国内主力合约参考运行区间：240000元-255000元。海外伦锡参考运行区间：28000美元-31000美元。 碳酸锂 周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报76623元，较上一工作日+0.79%，周内+2.34%。MMLC电池级碳酸锂报价76500-78500元，均价较上一工作日+600元（+0.78%），工业级碳酸锂报价74500-75900元，均价较前日+0.80%。LC2505合约收盘价80740元，较前日收盘价+1.10%，周内+3.62%，主力合约收盘价升水MMLC电碳平均报价3240元。SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价850-