晨会纪要

重点推荐 ➢1.Q4GDP超预期，第三产业支撑明显——国内观察：2024年12月经济数据及全年GDP数据 ➢2.扩内需仍待政策加力——宏观双周报（20250106-20250117） 财经要闻 ➢1.国家主席习近平同美国当选总统特朗普通电话。➢2.国常会：研究促进就业有关政策措施。➢3.央行、证监会联合召开股票回购增持再贷款座谈会➢4.IMF上调2025年全球经济增长预测 正文目录 1.1. Q4GDP超预期，第三产业支撑明显——国内观察：2024年12月经济数据及全年GDP数据...................................................................................................31.2.扩内需仍待政策加力——宏观双周报（20250106-20250117）..................4 2.财经新闻.....................................................................................6 3. A股市场评述...............................................................................7 4.市场数据.....................................................................................9 1.重点推荐 1.1.Q4GDP超预期，第三产业支撑明显——国内观察：2024年12月经济数据及全年GDP数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：李嘉豪，lijiah@longone.com.cn 事件：1月17日，国家统计局公布2024年四季度GDP数据及2024年12月经济数据。2024年Q4GDP不变价同比5.4%，前值4.6%，全年GDP不变价同比5.0%。12月社零总额当月同比3.7%，前值3.0%；固投累计同比3.2%，前值3.3%；规上工业增加值当月同比6.2%，前值5.4%。 核心观点：四季度GDP增速明显回升，是“924”以来一系列政策组合拳落地效果的验证，全年顺利完成5%左右的增长目标。分产业来看，第三产业增速明显回升，可能是主要支撑因素。而从2025年来看，预计GDP增速目标或仍维持5%左右安排，三驾马车中出口面临较大的不确定，扩内需一方面需要政策的持续性，另一方面也需要政策力度上的进一步加码。货币政策来看，稳汇率约束下，更需关注海外美联储降息节奏波动下的窗口期机会；财政政策来看，关注两会期间公布的赤字率、特别国债规模，地方政府专项债规模安排，从财政部公开场合的表述来看，超预期的概率并不小。 四季度GDP增速超预期，平减指数转正。四季度GDP不变价当季同比5.4%，高于wind一致预期的5.07%，为2023年Q2以来新高，环比1.6%，高于近5年同期均值的1.48%，总体反映出“924”以来政策加码后的提振作用，也顺利实现两会既定的全年5%左右的增长目标。此外，更为积极的是名义GDP增速有较大程度的改善，Q4当季同比大幅回升至7.43%，为2022Q1以来新高，前值4.04%，而反映价格水平的单季度GDP平减指数在连续6个季度为负后重新转正。 第三产业支撑明显。从不变价的角度来看，2024Q4第一、二、三产业增速均较前值有所增加，其中第三产业增速（5.8%）以及改善的幅度（+1.0pct）均为最高。从平减指数的角度来看，第三产业平减指数同比大幅回升至6.71%，较前值改善了5.74pct，同样在三大产业中表现最好。从第三产业的结构上来看，服务业四季度增加值同比增长5.8%，前值4.8%。其中，批发和零售业、交通运输仓储和邮政业、金融业增加值分别增长5.7%、7.9%、6.5%，分别加快0.7、1.3、0.3个百分点，房地产业增加值由三季度下降1.2%转为增长2%，由负转正。上述行业的转好或走强，或是带动第三产业的主要因素。 出口以及两新政策拉动是贯穿2024年全年工业生产的重要线索。12月规模以上工业增加值当月同比6.2%，为8个月来新高，或受到了“抢出口”的影响，特朗普胜选以来，出口交货值增速连续两个月回升，11月、12月分别升至7.4%和8.8%。另一方面，从产品结构上来看，12月中游设备制造以及汽车制造依然表现较好，主要仍受益于两新政策。发改委也曾表示，11月的工业增加值中装备制造业的贡献率接近50%。2024年全年来看，工业增加值同比5.8%，供给端表现相对较好，一是出口外需、二是两新政策的拉动，都是贯穿2024年工业生产的重要线索。 消费的恢复需要由“点”到“面”。12月社零当月同比回升至3.7%，Q4均值3.8%，明显高于Q2和Q3。从结构上来，12月餐饮增速略有下滑（2.7%，-1.3pct），但除汽车以外的零售增速有所回升（4.2%，+1.7pct）。细分产品上，家电40%左右的高增速，以旧换新政策的效果依旧明显，而政策的扩容后续或带动通讯器材等相关产品的零售增速；必选消费 中的烟酒、粮油食品、日用品表现相对较好。2024年全年来看，社零增速同比3.5%，两年平均同比5.3%，距离2020年前的中枢水平依然有距离。关注2025年两新政策加码扩容下，正反馈的效果是否能够得到提升。 投资增速继续小幅下行。12月固投累计同比继续下行0.1pct至3.2%，但从环比0.33%，略强于近五年同期水平。从测算的当月同比来看，下行0.1pct至2.2%，去年同期基数走高或有一定影响。从分项上的当月同比来看，制造业及基建投资均小幅回落，地产投资降幅有所扩大。 地产销售与投资依然存在分化。12月商品房销售面积继续维持正增长（0.3%），整个Q4增速0.5%，“924”后地产相关政策对销售端改善的作用明显。全年来看，实现销售面积9.74亿平方米，累计同比-12.9%。虽然销售量上有企稳的趋势，但考虑到销售到投资的传导，以及土地购置费的滞后影响，投资增速依然在低位，尚无明显改善。据测算的12月房地产开发投资完成额当月同比-13.3%，较前值降幅扩大1.8pct。2025年依然需要关注收储、保交楼等相关政策的推进对稳地产投资的作用，另外销售对投资的传导前提是改善具备持续性，这一点上可能需要政策继续加力。 狭义基建投资增速小幅回升。12月当月来看，广义基建投资增速（7.4%，-2.3pct）小幅下滑，而狭义基建投资增速（6.3%，+2.9pct）出现小幅回升。三季度专项债加速发行后的项目落地，以及地方政府化债后财力约束减轻，可能共同在推动实物工作量提速形成，12月建筑业PMI也有超预期的表现，不过持续性仍需要继续验证。2024年全年基建投资增速9.2%，略高于2023年。2025年考虑到出口面临的不确定性，内需方面可能仍需要基建发挥稳增长的重要作用。 设备更新政策带动下，制造业投资增速维持相对高位。12月制造业投资增速8.4%，较前值回落1.0pct，虽然Q4制造业投资增速小幅放缓，但依然维持在相对较高水平。从2024全年来看，主要行业中，设备类制造行业投资增速多数在两位数以上，其中运输设备增速34.9%，设备更新政策带动作用明显，设备工器具投资增速15.7%，为2013年以来新高，两新政策加码的预期下，2025年有望维持这一趋势。 风险提示：政策落地不及预期；房地产继续下行风险；美国经济衰退风险。 1.2.扩 内 需 仍 待 政 策 加 力— —宏 观 双 周 报 （20250106-20250117） 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：李嘉豪，lijiah@longone.com.cn 核心观点：2024年全年经济数据基本披露完毕，“924”以来一系列的政策落地，推动Q4GDP增速超预期走高，但从12月的数据来看，供强于需的特征仍然明显，内需修复上仍需政策加力。特朗普即将宣誓就职，关注其政策主张的兑现。从近期的一些事件上中美关系或存阶段性缓和的可能，这或使即将迎来关税压力的出口短期压力不会太大。国内货币政策来看，汇率的约束仍然相对较强，未来美国通胀若能延续回落，降息预期提前或缓解汇率压力。央行暂停国债买入，10Y国债收益率反弹，近两周红利调整，A股小市值风格相对占优。 金融数据边际改善。从12月金融数据的结构上来看，化债依然是主要线索，政府债券融资维持高增，居民贷款边际改善，但企业中长期贷款低增，反映融资需求仍然不强。在企 业流动性改善下，M1、M2增速降幅继续收窄；在地方政府债高增的支撑下，社融增速也有所提升。 稳汇率仍是近期重点。国内来看，1月14日国新办发布会上，央行提到保持人民币汇率基本稳定的目标不会改变，延续Q4货币政策报告提到的“三个坚决”的精神。近期，央行多举措稳汇率，包括在离岸市场发行600亿央票，将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，以及暂停公开市场买入国债操作隐含的稳汇率作用。国外来看，降息预期的波动对汇率约束也存在影响。此前超预期的12月非农数据以及ISM非制造PMI，均推升了市场交易再通胀的逻辑，但12月美国核心通胀的回落使市场预期美联储降息的节奏重新有所提前。从全年来看，特朗普的政策依然使美国通胀存在不确定性，也将影响市场的交易逻辑在降息和再通胀之间来回切换，汇率约束下，这将影响国内货币政策的窗口期。 Q4经济增速超预期，但仍需政策呵护。2024年Q4GDP不变价当季同比5.4%，高于wind一致预期的5.07%，全年实现两会既定的5%左右的增长目标。名义GDP增速有较大程度的改善，Q4当季同比大幅回升至7.43%，反映价格水平的单季度GDP平减指数在连续6个季度为负后重新转正。结构上，第三产业在四季度的支撑明显。12月的经济数据反映供给仍然强于需求。总的来看，2024Q4GDP增速明显回升，是“924”以来一系列政策组合拳落地效果的验证。从2025年来看，预计GDP增速目标或仍维持5%左右安排，扩内需一方面需要政策的持续性，另一方面也需要政策力度上的进一步加码。 2024年顺差创新高，关注中美关系阶段性缓和的可能性。2024年12月出口当月同比10.7%，增速再次来到年内高位，全年实现贸易顺差9921.55亿美元，创历史新高。在外需仍保持相对韧性的情况下，“抢出口”进一步推动了出口增速的走高。美国普遍性关税的落地可能性增加。1月14日，美国新当选总统特朗普表示，他将设立“对外税务局”，负责征收“关税、各种税和所有来自外国的收入”。虽然尚未明确其中细节，但从单独设立对外税务局的角度来考虑，其关税政策落地的节奏可能较快，且兑现其承诺对所有进口商品加征关税的可能性较大。中美关系有阶段性缓和的可能。1月17日晚，国家主席习近平应约与美国当选总统特朗普通电话，中国此次由国家副主席韩正赴美出席总统就职典礼，均释放了一定的积极信号。美国方面，当地时间1月15日，美国当选总统特朗普正在考虑在上任后发布一项行政命令，暂停执行TikTok销售或禁止法60至90天。中美关系的阶段性缓和可能，普遍性关税背景下中国与非美国家的贸易关系存在提升的可能，虽然出口仍面临不确定性，但短期维持韧性的可能性在增加。 近两周A股小市值风格占优。近10个交易日，上证指数上涨0.95%，同期创业板指上涨2.54%，科创50指数上涨2.56%。近两周，发改委、央行、财政部等多部门召开国新办新闻发布会，但增量政策仍可能需要等待两会后落地。从市场风格来看，10Y国债收益率有所反弹，大市值风格的红利指数震荡调整，小市值风格总体占优。 风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险。 2.