南华期货丨期市早餐2025.01.21

人民币汇率：大起大落 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.3161，较上一交易日涨123个基点，夜盘收报7.2790。人民币对美元中间价报7.1886，调升3个基点。 【重要资讯】1）当地时间1月20日，美国当选总统特朗普正式宣誓就任美国第47任总统。美国当选副总统万斯也正式宣誓就任美国副总统。美国总统特朗普表示，将撤销（前总统拜登任期内出台的）电动汽车补贴政策；将开始全面改革贸易体系；计划再次充实战略（石油）储备，并将把美国能源出口到世界各地；将对外国征收关税和税收，并建立对外税务局。2）中国1月LPR出炉，1年期为3.1%，5年期以上为3.6%，已连续三个月维持不变。 【核心逻辑】国内方面，2024年第四季度GDP当季同比录得5.4%，圆满完成全年5%的增长目标。叠加开年以来，央行采取多项稳汇率举措。因此可以看出，内部盘整体以“稳”的方式对人民币提供一定的支撑。海外方面，特朗普以“善意”的方式开局，由于前期市场对特朗普所主张的相关政策预期拉满，因此在预期差下，美元指数大幅回落。综上，短期内美元兑人民币即期汇率大概率仍将维持在7.38以下的水平运行。虽然目前外部压力有所缓解，但后续汇率走势的核心影响因素仍在于国内经济的强度，若经济强度无法跟上稳汇率的决心，大概率无法改变汇率的趋势。特别需要注意的是，特朗普带给市场的更多或是大起大落，因此在内部基本盘给出更多超预期信息前，警惕海外因素的非常规“出牌”。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：外部扰动有限，反弹持续性关注成交额趋势 【市场回顾】 昨日股指集体收涨，以沪深300指数为例，收盘上涨0.45%。从资金面来看，两市成交额回升473.94亿元。期指方面，IM缩量上涨，其余品种均放量上涨。 【重要资讯】 1、特朗普宣誓就任美国总统，承诺“美国优先”，瞄准移民、能源，重申拿下墨西哥湾和巴拿马运河。未提到要对其他任何国家征关税，称将成立负责征关税的对外税务局，立即全面改革贸易体系。 【核心逻辑】 特朗普凌晨正式就任，就职演讲中未提及对其他国家征关税相关，预计对A股扰动有限。昨日延续此前反弹行情，关于本轮反弹持续性如何?一方面从盘面指标来看，市场情绪没有明显好转，昨日各期指基差甚至出现了大幅下跌，另一方面当前政策处于真空期，指数上行缺乏驱动力，因此若后续成交额无法明显放量的话，需警惕多空博弈下资金流出带来的技术性回调。 【南华观点】反弹持续性有待观察 国债：震荡行情 【行情回顾】债市全天窄幅震荡，涨跌互现。公开市场逆回购1230亿，当日到期248亿，净投放982亿。资金面较前两天好转，但整体仍然偏紧，午后交易所隔夜一度冲高至4%以上，随着大行融出增加，资金需求有所缓解，尾盘资金利率快速回落。 【重要资讯】：1.中共中央政治局1月20日召开会议，审议《中央政治局常委会听取和研 究全国人大常委会、国务院、全国政协、最高人民法院、最高人民检察院党组工作汇报和中央书记处工作报告的综合情况报告》《关于全面推动黄河流域生态保护和高质量发展的意见》。 2.即将上任的美国国家安全顾问沃尔兹在电视上表示，如果能采取措施确保美国用户数据受到保护并留在美国的话，当选总统特朗普不排除Tiktok仍归属于中国的可能性。 【核心逻辑】全天来看，风险偏好边际改善对A股的支撑依旧明显，A股整体收涨，中小盘偏强。债市对风偏反馈有限，投资者更加关注资金。未来一周，各期限将逐渐覆盖春节时点，若无降准等“规模性”的措施落地，预计资金面难有明显改善。结构上，国债收益率整体上行但幅度不大，但除了国债以外，期货市场以及政金债都是短强长弱，短端价格均有一定涨幅，超长端依旧偏弱，TL盘中跌幅超0.3%。临近春节，交易盘对流动性工具存在一定的博弈心里，而国债由于央行暂停购债，活跃度有所减弱，故表现略弱于交易型标的。 【投资策略】：短期暂时观望 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：船公司集体下调欧线现舱报价，期货标的大幅下降 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格开盘大幅拉涨，后震荡回落。截至收盘，除EC2502和2504外，其余合约收盘价均有所回落。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，1月31日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1659，较前值回升$4，40GP总报价为$3018，较前值回升$8。2月7日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1650，较前一周回落$9，40GP总报价为$3000，较前一周回落$18。下下周MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1940，较前一周下降了$180，40GP总报价为$3240，较前一周下降了$300。 近三周达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1980，较前值下降了$350，40GP总报价为$3535，较前值下降了$700。近两周赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1800，较前值下降了$200，40GP总报价为$3000，较前值下降了$300。 【重要资讯】：以色列军方1月19日晚发表声明说，3名被扣押在加沙地带的以色列人被哈马斯释放并抵达以色列。以色列监狱管理局20日说，已释放90名被关押在以色列监狱的巴勒斯坦人。1月19日，搭载获释以色列人的直升机抵达以色列拉马特甘的一所医院附近。人们在以色列特拉维夫的一座广场集会，欢迎3名以色列人被释放回国。 【南华观点】：期价如预期下行，一方面来源于各方说加沙停火换俘协议已生效，利空市场情绪；另一方面则来自于船公司欧线报价的集体下跌。除此之外，期价的下跌也可能和有市场消息传闻，达飞可能会扩大红海复航的尝试有关。期货标的指数大幅下行——SCFIS欧线结算运价指数报于2787.38点，环比下降14.46%，低于市场预期，且马士基2月欧线报价持续下跌，2月中旬的欧线大柜报价已跌破3000美元，因此，预计EC期价短期震荡下行的可能性偏大；可关注加沙停火后续实现情况，以及后续船公司动向。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：陷入震荡 【行情回顾】周一COMEX贵金属价格维持震荡，日内波动有所加剧，因市场交易特朗普就职事。美债收益率与美指大幅回落，南华有色金属下跌后夜盘明显反弹，原油回落，比特币上涨，欧美股普涨，最终COMEX黄金2502合约收报2731.8美元/盎司，-0.61%；美白银2503合约收报于31.2美元/盎司，+0.19%。SHFE黄金2502主力合约收报639.8元/克，-0.34%；SHFE白银2502合约收报7770元/千克，-1.32%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储明年1月维持利率不变的概率为99.5%，降息25个基点的概率为0.5%；到明年3月，维持当前利率不变的概率为69.6%，累计降息25个基点的概率为30.2%，累计降息50个基点的概率为0.2%；到明年5月，维持当前利率不变的概率为52.7%，累计降息25个基点的概率为39.8%，累计降息50个基点的概率为7.4%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度维持在879.12吨；iShares白银ETF持仓日度维持在14410.72吨。库存方面，SHFE银库存日增25.5吨至1294.1吨，截止1月10日当周的SGX白银库存周减0.15吨至1240.95吨。 【本周关注】本周数据总体清淡，适当关注周四凌晨美长债标售，周四晚美周度初请失业金人数，周五晚间美1月标普制造业与服务业PMI初值，以及美1月密歇根大学消费者信心指数终值。事件方面，周一特朗普就职新一任美总统后，持续关注后续一系列政策公布与落实情况；周五日本央行将公布利率决议。 【南华观点】中长线或偏多，短线波动率预计下降，价格或重新陷入调整格局。操作上仍推荐回调分步布多思路，但谨慎追高，前多谨慎持有。 铜：溢价缩减，铜价小幅回落 【盘面回顾】沪铜指数在周一走弱，报收在7.54万元每吨，上海有色现货升水65元每吨。 【产业表现】第一量子矿业公司表示，2024年，该公司运营超出预期，铜总产量达到43.1万吨，超过了40万- 42万吨指导范围。其中，Kansanshi生产了17.1万吨，较2023年增加3.6万吨，得益于更高的品位和改进的品位控制；Sentinel生产了23.1万吨，受益于产量增加和矿石供应改善。该公司在赞比亚的镍矿企业Enterprise已于去年年中实现商业化生产，并正在加速生产，预计2025年公司镍产量指导值为1.5-2.5万吨。 【核心逻辑】铜价在周一的走弱主要得益于多头的减仓。沪铜持仓从42万手减少到41万手。从持仓量绝对值来看，铜价还有500元每吨的下降空间。基本面变化不大，投资者主要关注特朗普上台之后美国的政策变化以及1月美联储利率决议，态度并不特别积极。 铝产业链：铝厂利润修复预期 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20460元/吨，环比+0.05%，伦铝收于2687.5美元/吨，环比+0.11%。氧化铝主力收于3838元/吨，环比-0.93%。 【核心逻辑】氧化铝：价格方面盘面价格受新疆现货价格折合盘面价格压制，持续回落,近 月端压力增加,远月由于成本端支撑，相对抗跌，但本周电解铝库存持续下降，铝厂利润上升预期增加,反向在利润分配角度上对远端氧化铝利润早现一定压制作用，新的一周数据，电解铝利润对氧化铝部分预计抢占110元，氧化铝远月重心有百元左右幅度下降，短期内暂继续走03-05反套，单边谨慎。铝：当期库存天数3.57天较上周继续下降,利润分配区间962-3713，平均2337元，较上周继续增加120元。当前市场供应稳定，春节临近，下游消费逐渐转弱，不过下游放假前备货带动社会库存去化，提振市场信心。随着春节假期临近铝厂周边企业开始放假，行业铸锭量增加再者下游需求回落，预计社会库存逐步累库。 【南华观点】氧化铝：空03多05短期交易。铝：沪铝短期内20000元附近震荡,但进入春节期间淡季效应体现之后，估值预期在19000-19500之间，随着次通胀交易的兴起，也需要等到利多减弱的时候。 镍，不锈钢：后续或持续宽幅震荡，关注宏观影响 【盘面回顾】 上周沪镍主力合约日盘收于126640元/吨，较上一个交易日下跌1.08%。不锈钢主力合约日盘收于12975元/吨，较上一个交易日下跌2.19%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为129150元/吨，升水为1700元/吨。SMM电解镍为128250元/吨。进口镍均价调整至127300元/吨。镍豆现货均价127000元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-5863.64元/镍吨。镍豆生产硫酸镍利润率为-9.8%，304不锈钢冷轧利润率为-3.91%。SMM纯镍库存为42397吨，LME镍库存为169494吨。SMM不锈钢社会库存维持在898480吨。国内主要地区镍生铁库存为28108.75.吨。 【市场分析】 今日有色震荡偏弱为主。上周末纯镍库存大幅累积至42397吨，对价格形成压制。金川镍现货升水维持低点，市场整体成交较为清淡，下游需求端无明显起色。镍铁端原料价格企稳修复，不锈钢成本支撑有所走强，下游需求端厂家情绪交织，不锈钢利润小幅修复导致减产意愿减弱。着重可关注特朗普上台后续政策影响。 【观点】 镍，不锈钢：后续或持续宽幅震荡，关注宏观影响 锡：特朗普政策调整或利好锡价 【盘面回顾】沪锡指数在周一基本保持稳定，报收在24.8万元每吨附近，夜盘大幅高开。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】周一夜盘期间，特朗普政府上台