海通固收每周谈20250119

2025年01月20日07:20 关键词关键词 转债利率信用权益市场GDP社融信贷投资回报率震荡走势特朗普收益率货币政策汇率信用债城投债产业债央行稳增长降息预期 全文摘要全文摘要 在近期的市场讨论中，固定收益市场的专家们对转债、利率和信用市场进行了深入分析。短期内，权益市场可能保持震荡，但长期表现将与信贷状况紧密相关，信贷数据的疲软预示着企业贷款减少，影响可能源自地方政府债务置换。权益市场视信贷为领先指标，暗示实体经济投资回报率偏低。 海通固收每周谈海通固收每周谈20250119_导读导读 2025年01月20日07:20 关键词关键词 转债利率信用权益市场GDP社融信贷投资回报率震荡走势特朗普收益率货币政策汇率信用债城投债产业债央行稳增长降息预期 全文摘要全文摘要 在近期的市场讨论中，固定收益市场的专家们对转债、利率和信用市场进行了深入分析。短期内，权益市场可能保持震荡，但长期表现将与信贷状况紧密相关，信贷数据的疲软预示着企业贷款减少，影响可能源自地方政府债务置换。权益市场视信贷为领先指标，暗示实体经济投资回报率偏低。关于外部因素，特朗普政府政策的影响尚待观察。转债市场方面，建议在特定条件下关注反弹机会，强调正股的吸引力超过转债。利率债分析指出，CNEX47指数波动推高短端利率，推测央行旨在稳汇率和控风险，预测债市将小幅震荡上行。信用债研究聚焦于信用利差扩大和市场紧平衡状态，建议短期维持震荡判断，关注监管动态、货币政策变化和政府债供给。投资策略上，推荐流动性好、估值稳定的中高等级信用债，特别是受政策支持、有望加快债务置换的地方政府债，为投资者提供了市场走势洞察和投资建议。 章节速览章节速览 ● 00:00海通固收每周谈：转债、利率、信用及权益市场分析海通固收每周谈：转债、利率、信用及权益市场分析 海通固收的郑子欣在每周谈中深入讨论了转债、利率、信用市场，并对权益市场的未来走势提出了见解。他表示，当前权益市场处于震荡区间，短期内难以走出明确趋势。分析了GDP、社融数据及信贷情况，特别指出了中长期企业信贷下降主要是由于地方政府隐形债务置换导致。此外，他提到，信贷作为权益市场的领先指标，其变动反映了实体经济发展状况和投资回报率。对于外部因素，特别是特朗普上台后的政策变动，郑子欣认为需要更多时间观察其对市场的影响。总结来说，权益市场短期内可能继续震荡，需关注信贷数据及外部政策变动。 ● 02:55转债市场分析及投资策略转债市场分析及投资策略讨论指出，历史上转债与正股收益率差达到极值后，市场通常会迎来显著回升。回顾过去几年的关键时间点，这 些时期之后市场都经历了阶段性的上涨。转债市场近期已开始回升，修复了年初以来的跌幅，但投资者担忧转债估值偏高。分析认为，估值上涨主要是由于正股价格下跌所致，因此高估值是一个表象。对未来权益类资产持看多态度，建议春节前后布局反弹机会，正股优于转债。策略上，建议阶段性放弃低价策略，转向高价策略，以捕捉权益上行的机遇。 ● 04:46利率债市场分析及展望利率债市场分析及展望当前利率债市场受资金面变化影响显著，特别是CNEX47 指数的波动导致短端债市利率大幅上行，进而影响长端利率。资金面紧张的原因包括一月缴税、麻辣粉到期及春节前的季节性因素等，但央行的投放力度相对克制。分析认为，央行可能有意引导资金利率处于高位，以稳汇率和为债市降温。展望后市，汇率的不确定性依然存在，短期内货币政策可能会侧重于稳汇率，而中期则需要稳增长。此外，资 金面的紧平衡状态可能会持续，但监管机构表态希望债市稳定发展，预计节后资金面紧张状态有所缓解，关注降息预期下的债市修复机会。 ● 09:06本周信用债市场分析及投资策略本周信用债市场分析及投资策略 本周信用债市场在稳汇率央行约谈等多重因素影响下，资金面维持紧平衡状态，信用债跟随利率债震荡调整，信用利差扩大。短端调整幅度大于中长端，期限利差被动收窄。市场对于信用债的择券注重流动性和票息保护空间。信用利差分位数水平位于近一年中间偏上位置，但流动性偏弱对信用债行情形成制约。短期内维持震荡走势 的看法，关注监管动态、货币政策市场预期变化等。投资策略上，优选流动性好、估值波动小的中短久期高等级品种。城投债方面，建议关注三年内标债和特定评级品种。产业债方面，推荐关注建筑、交运等行业修复机会，同时关注央企发债久期拉长的机会。地产行业销售淡季，建议配置基本面健康、债务压力可控的央国企地产主体债券。 要点回顾要点回顾 权益市场方面，您认为未来会如何走势？权益市场方面，您认为未来会如何走势？ 我认为权益市场从长远看主要处于一个震荡区间。内部因素方面，GDP和信贷数据表现都不错，尤其是信贷数据，虽然中长期信贷企业数据有所下降，主要是由于地方政府隐形债务置换导致部分贷款被偿还，进而使得信贷阶段性缩量。但长期来看，信贷会重新增加，因为银行有放贷的需求。此外，信贷是权益市场的领先指标，上杠杆通常伴随着地产基建投资增加或制造业盈利上升带动的投资扩张。目前信贷尚未回升，因此权益市场大概率呈现震荡走势。 从外部因素考虑，特别是特朗普上台后的影响，权益市场会有何变化？从外部因素考虑，特别是特朗普上台后的影响，权益市场会有何变化？ 外部因素上，我们需要关注特朗普上台后的政策行动，目前无法做出明确判断，需要等待其政策落地，从长期（半年）角度看，权益市场我们倾向于震荡走势。短期上，上周权益市场出现显著超跌迹象，通过转债正股与转债债底收益率差价的算法分析，历史上在类似位置往往迎来阶段性的回升。上周转债市场已经有所回升，修复了年初以来的跌幅，如果正股继续上行，上涨幅度可能更大。 对于转债市场，估值较高是否会影响投资决策？对于转债市场，估值较高是否会影响投资决策？ 转债市场当前估值确实较高，如评价溢价率和百元评价等指标处于历史较高分位数，但这更多是一个表象，主要由于正股下跌导致估值上升。实际投资价值更多取决于未来收益率的回升情况。整体上，我们阶段性看多权益类资产向上波动的机会，春节前后是布局反弹的好时机，正股优于转债，建议采用高价策略并捕捉权益上行的贝塔收益。 利率债市场近期为何出现大幅波动，以及央行对此的态度是什么？利率债市场近期为何出现大幅波动，以及央行对此的态度是什么？ 近期CNEX47指数波动剧烈，带动短端债市利率大幅上行，资金面紧张的原因包括缴税大月、麻辣粉到期及春节前季节性因素等。但与以往不同，央行此次投放力度较为克制，并未采取临时逆回购操作来应对资金利率高起的状态。这可能是央行有意引导，目的可能是为了稳汇率和为债市降温。在稳汇率方面，随着特朗普正式就任，汇率不确定性增大，央行短期可能会优先考虑稳汇率，但中期仍需宽货币配合稳增长。在控制债市风险方面，当前政策效果主要体现在短端，而十年期与一年期国债期限利差处于偏低水平，资金面维持平衡有助于巩固央行政策效果，塑造向上倾斜的收益率曲线。尽管监管表态希望债市行稳致远，但出现极致钱荒概率不大。 节前资金面会如何，对长端利率有何影响？节前资金面会如何，对长端利率有何影响？ 节前资金面可能维持紧平衡状态，即使有降准措施配合政府债缴款和春节前现金需求，资金面也难以明显转松。在监管影响下，买盘力度可能会减弱，尤其是农商行对基金买债的热情可能会边际下降。因此，预计长端利率将出现小幅震荡上行。 信用债市场本周的情况及未来看法如何？信用债市场本周的情况及未来看法如何？ 本周信用债市场受到稳汇率央行约谈、房资金空转等因素影响，整体维持紧平衡状态。信用债跟随利率债震荡调整，信用利差有所走扩，短端调整幅度略大于中长端，期限利差被动收窄。目前信用利差分位数水平位于近一年中间靠上的位置，有一定压降空间，但由于流动性偏弱，对节前信用债行情形成制约。短期维持震荡走势看法，关注监管动态、货币政策市场预期变化、政府债供给放量情况、春节前后理财规模变化以及海外特朗普动态。投资建议优选流动性好、估值波动小的中短久期中高等级品种，城投债方面可关注存量高票息个券。 对于短期信用债投资有何具体建议？中长期信用债配置策略是什么？对于短期信用债投资有何具体建议？中长期信用债配置策略是什么？ 在短期投资中，建议关注三年隐含评级2A2的品种，收益率在2.2%到2.35%区间；2到3年的隐含评级两A减品种，收益率在2.35%到2.5%区间。对于江浙等经济强区域的核心平台，可以适度拉久期配置。同时，看好地方非标置换政策下金融机构参与的落地情况。中长期来看，随着各地退平台进度加快，城投资质分化显现，主体信用定价方式可能转变，区域信用走势受影响。产业债方面，目前利差处于历史低位，推荐关注建筑、交运、公用事业等板块的修复机会，弱资质下沉性价比不高，可通过母子公司利差和品种利差（如永续债）进行挖掘。此外，央企发债久期拉长，保险等负债稳定的机构可逢低关注五年以上超长产业债配置。 地产行业配置方面有何建议？地产行业配置方面有何建议？ 跨年后，地产行业销售进入淡季，基本面修复持续性待观察，受个别房企疫情影响，市场情绪不佳。配置地产债 时，建议优先选择两年以内、基本面健康、债务压力可控的央国企地产主体债券，目前收益率在2.2%到2.3%水平，并需关注房企偿债进度和主体债券估值变化。