海通总量每周谈长债难下权益可上20250119

2025年01月19日23:11 关键词关键词 利率央行资金链汇率货币政策债券市场信用流动性监管降准收益率信用贷中短九期转债正股信贷数据特朗普指数增强超额收益沪深300 全文摘要全文摘要 当前金融市场讨论聚焦于央行资金链管控导致的资金紧张及利率上行，反映在短期内利率走高。货币政策紧缩与稳汇率目标相关，或影响宽松节奏。债券市场中短期与长期利率差值变化，揭示市场对经济及政策的预期。 海通总量每周谈：长债难下，权益可上海通总量每周谈：长债难下，权益可上20250119_导读导读 2025年01月19日23:11 关键词关键词 利率央行资金链汇率货币政策债券市场信用流动性监管降准收益率信用贷中短九期转债正股信贷数据特朗普指数增强超额收益沪深300 全文摘要全文摘要 当前金融市场讨论聚焦于央行资金链管控导致的资金紧张及利率上行，反映在短期内利率走高。货币政策紧缩与稳汇率目标相关，或影响宽松节奏。债券市场中短期与长期利率差值变化，揭示市场对经济及政策的预期。信用市场受政策、资金链及市场预期影响，信用利差调整显现。权益市场虽有超跌反弹机会，转债市场短期可能震荡，但结构性投资机会存在。指数增强型基金展现相对稳定超额收益，但特定市场环境下选股能力可能减弱。投资者需考虑市场异常上涨、贝塔敞口控制及风格因子调整策略，以适应市场变化。同时，监控市场极端情况与结构性变化，适时调整投资策略，以应对特殊情况。整体而言，市场动态、政策导向、投资策略与风险管理是当前关注的核心。 章节速览章节速览 ● 00:00当前金融市场的资金链紧张及央行的调控策略当前金融市场的资金链紧张及央行的调控策略近期金融市场资金链表现出明显的紧张状态，受到税基冲击、春节因素以及麻辣粉到期等多方面因素影响。央行 在资金投放方面保持克制，导致短期资金利率升高，此举旨在稳定汇率和控制经济降温。展望未来，汇率的不确定性可能影响货币政策的宽松节奏，而稳汇率从根本上需要稳增长，因此需要宏观政策的配合。债券市场方面，十年期与一年期国债的利率差缩小，表明资金链短期内可能维持平衡状态，有助于实现央行的政策意图。监管机构表示尊重市场，降低出现极端情况的可能性。总体上，即使短期内降准落地，资金面也难以显著宽松，流动性将保持平衡，长端利率可能小幅上行后逐渐放缓。 ● 02:30信用市场分析与展望信用市场分析与展望上周央行通过约谈稳汇率，市场面临资金链紧张，利率信用随之调整，信用利率首次扩大，但期限利差被动缩 短。市场对信用贷折券的流动性及票息保护空间进行挖掘，信用利差处于近一年的中间偏下水平，流动性偏弱。预计春节前信用市场维持震荡走势，后续关注监管变化、政负债供给及理财规模变动。短期内，建议选择流动性好、估值波动低的中高端产品。 ● 03:21高票息成投债与市场策略分析高票息成投债与市场策略分析成投债中高票息品种稀缺，华债三年内标安全性较高，推荐关注隐含评级为两A的品种，收益率在2.2到2.4 之间。江浙等强经济区域的核心平台值得关注，华夏地区增值政策多，地方性经营性债务置换可能加罚款。金融机构参与非标置换需观察。长期看，成都资质分化将影响主体信用定价，区域信用走势受推平台进度影响。产业站利率历史低位，关注发展链条修复机会。 ● 04:23市场分析：转债及权益市场展望市场分析：转债及权益市场展望 市场在年初经历了下跌后开始上行，尽管整体仍处于震荡区间。转债和正股市场面临较大波动，主要由于信贷数据走弱和市场对增长的敏感性。当前，权益市场的定价和增长成为关注焦点，其中借贷活动成为评估市场信心的关键指标。随着特朗普即将上台，预期市场将持续震荡。 ● 06:03转债市场阶段性投资机会分析转债市场阶段性投资机会分析近期内，权益市场经历了显著的调整，转债市场表现出相对稳定的表现。通过计算正股与转债的收益率差，我们 发现转债的估值指标呈现上升趋势。历史上，正股在经过大幅下跌后，通常会迎来迅速的反弹，暗示着当前可能 是转债市场值得关注的阶段性修复机会。特别是，成交量的放大预示着市场可能正在回暖。因此，我们持乐观态度，预计正股的上涨将带动转债估值的修复，建议采用偏进攻性的策略，特别是在春节前后，把握资产价格波动向上的机会。 ● 07:45 2024年指数增强策略展望及市场回顾年指数增强策略展望及市场回顾本次讨论重点在于2024 年指数增强策略，特别是不同类型的超额收益表现及市场关注度。回顾过去，主动型量化产品大多数获得了正的绝对收益，但跑赢沪深300指数的比例较低。与万得偏股指数对比，大部分主动性产品能战胜该指数，但平均收益并不高。整体来看，指数增强产品业绩表现稳定。 ● 09:21指数增强产品表现稳定，超额收益显著指数增强产品表现稳定，超额收益显著过去十年，指数增强产品表现相对稳定，以沪深300为基准的指数增强策略展现出较高的胜率，尤其在去年，93% 的产品实现正收益，平均收益率约10%。对比885001，约90%的产品能跑赢。不同指数增强产品的超额收益各有特点，沪深300增强产品平均超额收益近一个百分点，而中证500和中证1000的增强产品相对基准的超额收益更加显著。 ● 10:58分析指数增强产品在特定时期的回撤原因分析指数增强产品在特定时期的回撤原因去年3到8月份，300 500增强产品的超额收益稳定上升，但在9月24 日至双十一期间出现显著回撤。回撤主要原因包括：1)在指数快速上涨时，平均仓位约92%的非满仓操作导致跑输2到3个百分点；2)市场整体高贝塔股票异常表现，影响量化指增和主动类型产品；3)传统选股策略在特定市场条件下失效。这些因素的共同作用导致了回撤现象。 ● 16:42双十一期间回撤分析及未来策略展望双十一期间回撤分析及未来策略展望本次电话会议主要讨论了924 到双十一期间的市场回撤情况，并提出了基于未来趋势的分析。会议强调，未来策略可以从三个维度展开：贝塔作为风格因子的应用、累计研发占比的考虑，以及市场的监控。特别提到，贝塔敞口的控制对绩效有正面影响，长期来看能提升收益和风险调整收益。同时，报告也建议在特定市场条件下，对贝塔和市值等风格因子进行敞口管理，以应对市场的极端情况。通过系统的报告，会议展示了市场在不同极端情况下的表现，为参与者提供了深入的分析和应对策略。 问答回顾问答回顾 未知发言人未知发言人问：近期资金链紧张的原因有哪些？问：近期资金链紧张的原因有哪些？ 发言人答：近期资金链紧张主要是由于央行对于资金链状况的调控策略，具体体现在央行投放货币的克制以及多种客观因素的影响。这些因素包括税基冲击、春节时点的资金曲线波动，以及麻辣粉（MLF）到期等。 发言人发言人问：央行在稳汇率和货币政策宽松节奏上的作用是什么？问：央行在稳汇率和货币政策宽松节奏上的作用是什么？ 发言人答：央行通过短期资金利率的调控，有意引导市场利率上升，以稳汇率并实现降温目的。然而，汇率的不确定性仍会影响货币政策宽松的节奏，而稳汇率本质上需要稳增长，这要求相关方面进行配合以确保政策效果的传导和资金链的平衡。 未知发言人未知发言人问：债券市场风险和利率走势如何？问：债券市场风险和利率走势如何？ 发言人、发言人答：目前十年期与一年期短期利率之差较小，短端利率向长端传导需要时间。农商行最近才开始转为卖出长债，资金链可能会维持相对平衡，来巩固短期政策效果并促使收益率期限呈现向上斜的趋势。尽管监管表态尊重市场，但债券市场询价资源的变化可能导致极端情况出现，不过整体来看，节前即使降准落地，资金面仍难以显著转松。 未知发言人未知发言人问：信用市场状况及投资策略有何建议？问：信用市场状况及投资策略有何建议？ 发言人、发言人答：上周由于稳汇率、约谈房企资金空转等原因，信用市场也面临资金链紧张的问题，信用利差有所调整且期限利差被动缩短。市场对于信用贷款券的需求将沿着流动性及票息保护空间进行挖掘，目前信用利差水平接近一年来的中偏下位置。流动性偏弱制约了前期信用债行情，春节前后需要关注监管政策变化、负债供给放量以及理财规模波动等因素。短期建议选择流动性好、估值波动低的中低久期高品重品种。此外，关注三年隐含评级为A+及以下的品种，以及部分强经济区域的核心平台债。 发言人发言人问：权益市场及转债市场的走势如何？问：权益市场及转债市场的走势如何？ 发言人、发言人答：权益市场方面，当前权益市场定价增长的关键指标仍较弱，定性描述和定量分析（如借贷行为）均表明市场尚未出现明显趋势性机会。转债市场可能受正股市场震荡影响，尤其是考虑到特朗普效应等不确定性因素。整体而言，权益和转债市场可能呈现震荡走势，测试机会不大。 发言人发言人问：特朗普上台会对市场造成何种影响？问：特朗普上台会对市场造成何种影响？ 发言人答：特朗普下周上台可能引起市场的波动，因此从长期看，我们倾向于认为市场将呈现震荡方向。 发言人发言人问：当前权益市场是否存在值得关注的修复机会？问：当前权益市场是否存在值得关注的修复机会？ 发言人答：上周权益市场出现超跌现象，从正股和转债的收益率差来看，阶段性的修复机会是值得关注的，特别是转债市场的估值优势明显。 未知发言人未知发言人问：正股与转债收益率差额的历史表现如何？问：正股与转债收益率差额的历史表现如何？ 未知发言人答：正股与转债收益率差额可以作为判断市场趋势的重要指标，目前两者之间的差额处于历史极端位置，预示着未来可能出现阶段性的正股上涨和转债估值调整。 未知发言人未知发言人问：对于未来市场走势，您们的主要观点是什么？问：对于未来市场走势，您们的主要观点是什么？ 未知发言人答：我们持偏乐观态度，认为正股和转债都有机会，尤其是通过正股上涨带动转债估值消化。建议在春节前后把握转债市场阶段性向上的波动机会，并以正股优于转债的策略为主。 发言人发言人问：指数增强基金在问：指数增强基金在2024年以及过去的表现如何？年以及过去的表现如何？ 发言人答：在2024年以及之前的分析中，我们发现主动管理型基金超额收益表现较高，其中约70%的产品获取了正收益。对于量化类型基金，在去年沪深300基准下，大部分产品取得了正收益，平均收益约 为5%。指数增强产品整体表现较为稳定，尤其是以沪深300为基准的产品，大部分能够在超额收益方面跑赢基准指数。 发言人发言人问：在当前时间窗口内，问：在当前时间窗口内，300、、500和和1000亿规模的超额回撤情况如何？除了仓位因素外，还有亿规模的超额回撤情况如何？除了仓位因素外，还有什么什么主要因素导致了这段回撤？主要因素导致了这段回撤？ 发言人答：在当前的时间窗口中，300和500亿规模的相对超额回撤都超过了5个点，而中证500和1000亿规模的回撤大约在8个点左右。市场上的所有股票出现异常表现，尤其是高贝塔股的异常上涨，对量化指增类型产品造成了拖累，并可能对主动类型产品也有较大拖累。这主要是由于市场运行时，个股高贝塔或低贝塔属性的长期稳定性没有明显规律。 发言人发言人问：平均仓位对整体表现的影响有多大？问：平均仓位对整体表现的影响有多大？ 发言人答：平均来看，投资者的仓位大约在92%附近。由于并非满仓操作，受仓位影响，管理人的直接跑输幅度大约在2到3个点。 未知发言人未知发言人问：市场大幅上涨时，贝塔股的表现有何特点？问：市场大幅上涨时，贝塔股的表现有何特点？ 发言人、发言人答：在累计20个交易日涨幅超过15%的情况下，B贝塔股会明显表现出色。历史上，大部分指数增强产品在贝塔因子上的表现都偏向防御性，当市场环境出现类似情况时，会导致业绩大幅拖累。 发言人、发言人发言人、发言人问：当前市场环境下，如何看待并管理风险？问：当前市场环境下，如何看待并管理风险？ 发言人、发言人答：在未来，基于今年特殊的市场表现，可以考虑将贝塔等风险因子纳入管理框架中。同时，在市场大幅上涨期间，传统有效因子如基本面、低频量价等在选股能力上会出现衰减，因此需要综合考虑多种因素，从贝塔管理、特定因子应用以及市场监控三个维度来展开风险