海通固收每周谈20241201

2024年12月01日23:45 关键词关键词 利率信用债地方债供给收益率市场经济政策城投债化债风险投资二永债转债估值信用风险债市流动性银行非银行 全文摘要全文摘要 本周利率市场出现快速下行，尤其是周四和周五，市场对地方债发行的担忧减轻，利率大幅下探。短期内，利率可能继续下行，但需警惕市场风险和经济基本面、政策不确定性以及供给冲击等可能的扰动因素。信用债市场在10万亿化债政策落地和地方债供给动态博弈下持续回暖，信用下沉成为主流策略，但需关注城投债的提前兑付风险。 海通固收每周谈海通固收每周谈20241201_导读导读 2024年12月01日23:45 关键词关键词 利率信用债地方债供给收益率市场经济政策城投债化债风险投资二永债转债估值信用风险债市流动性银行非银行 全文摘要全文摘要 本周利率市场出现快速下行，尤其是周四和周五，市场对地方债发行的担忧减轻，利率大幅下探。短期内，利率可能继续下行，但需警惕市场风险和经济基本面、政策不确定性以及供给冲击等可能的扰动因素。信用债市场在10万亿化债政策落地和地方债供给动态博弈下持续回暖，信用下沉成为主流策略，但需关注城投债的提前兑付风险。转债市场表现优于权益市场，强调估值修复和市场预期分化下的投资机会，建议关注新上市转债和成分券的投资机会。团队对未来市场持谨慎乐观态度，强调关注政策导向和市场动态。 章节速览章节速览 ● 00:00本周利率快速下行及其市场影响分析本周利率快速下行及其市场影响分析在海通固收美周谈中，固收组负责人强调本周利率显著快速下行，尤其是周四和周五，周五出现大的盘中反转。 市场对地方债发行的担忧已被消化，尽管存在传言，整体仍保持积极态度。对于未来利率走势，多数人预计将进一步下探，认为央行可能继续采取降息降准措施。但同时，强调了风险意识，因为市场不可能永远单边下行，需准备应对可能的市场波动。 ● 01:58未来经济与政策因素的扰动分析未来经济与政策因素的扰动分析 短期内，经济指标有所改善，但投资者反应平淡，关注点可能在于经济数据引发的市场波动。政策方面，明年政策方向存在不确定性，尤其是外部环境可能带来的变数，包括关税和地缘政治等因素，可能影响国内政策应对及经济环境，对债市造成扰动。 ● 04:42探讨专项债发行不确定性及其对市场的影响探讨专项债发行不确定性及其对市场的影响 讨论了专项债发行的不确定性及其对市场的影响，包括供给冲击、项目审批延迟、以及化债日程的推进。同时，分析了利率下行的可能及其原因，强调了市场可能存在的机会。 ● 08:02海通固收信用研究员张子睿：信用债市场回暖，短端优于长端海通固收信用研究员张子睿：信用债市场回暖，短端优于长端张子睿表示，11月信用债市场表现与利率债同步回暖，短端表现优于中长端，特别是中旬以后，中高等级品种率 先修复。化债政策落地及地方债供给影响下，信用债收益率持续上升，等级利差压缩。信用下沉策略在短端市场表现明显，但拉久期操作相对谨慎，主要是关注流动性较好的中高等级品种。预计信用下沉策略将继续，关注1到3年隐含评级两A点的城投债品种。同时，要留意城投债提前兑付风险及各地区化债资金分配情况。 ● 10:14城投债提前兑付与债务置换关系分析城投债提前兑付与债务置换关系分析 城投债的提前兑付高峰期通常与大规模的债务置换紧密相关，去年特殊再融资债的密集落地促进了2023年城投债提前兑付的高峰。城投债的提前兑付主要通过面值兑付，少数情况下会加上补偿或按中债估值净价兑付。兑付区域和行政层级显示了地方债务置换的不均衡性，也揭示了投资者在选择债券时的策略。尽管存在兑付方案未通过的风险，投资者仍有机会通过挖掘折价债券获取超额收益。长期来看，化债资金加速落地导致城投平台和政府信用分离加速，推动了平台资质分化和信用定价方式转变。 产业债和二永债方面，尽管面临供给缩量和机构需求不减的挑战，仍存在配置价值和波段机会。 ● 14:14转债市场最新观点分享转债市场最新观点分享讨论了十月转债市场的表现优于权益市场的原因，主要得益于权益市场延续成长和小盘风格，以及十年期国债利 率接近前低。同时，转债在11月成功转股退出，显示了股债两端的环境对转债有利。分析了‘一买’和‘二买’的行情定义，指出九月底的大幅上涨可定义为‘一买’，而10月14号至今的行情则属于‘二买’阶段，转债表现出明显的补涨态势。 ● 15:49转债市场估值修复及年末资金动态分析转债市场估值修复及年末资金动态分析从对话中了解到，转债市场估值在修复过程中，特别是80至110 元区间的转债修复较为显著。然而，偏股型转债受到赎回潮影响，溢价率受压。短期内，估值可能维持震荡态势。年末资金动态显示出止盈和建仓需求并存，市场预期分化，为转债市场带来一定投资机会。建议关注政策节奏，同时考虑新券和大盘成分券的机会。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：本周利率市场有何变化，特别是周四和周五的情况如何？市场对于地方债发行供给的担忧问：本周利率市场有何变化，特别是周四和周五的情况如何？市场对于地方债发行供给的担忧是否是否已经淡化，以及本周市场对此的反应如何？已经淡化，以及本周市场对此的反应如何？ 发言人答：本周利率市场变化较快，尤其是周四和周五，利率大幅下行。周四呈现单边下跌态势，而周五上午较为谨慎，下午则出现明显反转，创下了较大的下降幅度。上周市场对于地方债发行供给的担忧已显著淡化，但本周周四和周五两天地方债发行较为集中，利率却大幅下行，表明市场完全消化了供给冲击。 发言人发言人问：对于明年利率走势的看法以及当前市场的态度？问：对于明年利率走势的看法以及当前市场的态度？ 发言人答：目前市场普遍预期明年利率将继续下探，但具体方向并不明确，投资者整体上持积极态度，认为资产价格可能会反复或提供上车机会。 发言人发言人问：未来一两周或一个月可能有哪些扰动因素影响市场？问：未来一两周或一个月可能有哪些扰动因素影响市场？ 发言人答：未来可能的扰动因素有三个：一是基本面因素，尽管短期经济指标不被重视，但同步指标如PMI等显示出一些向好的趋势，这可能是触发行情波动的可能性；二是政策层面的不确定性，特别是外部因素（如关税、地缘政治等）可能因美国新任总统上任带来较大不确定性，政策需提前应对；三是供给冲击，尤其是专项债额度的下放与实际发行之间的不确定性，可能导致供给在明年某个时期出现波动。 发言人发言人问：关于项目审批和专项债发行的进度，对未来有何预判？问：关于项目审批和专项债发行的进度，对未来有何预判？ 发言人答：目前项目审批边际弱化，专项债最终发行结果存在不确定性。若按照去年节奏，项目审批可能会较慢，导致专项债发行可能滞后，从而在明年某个时期形成供给冲击。同时，由于化债和土储专项债的需求增加，可能会通过非传统项目的方式提前发行部分额度，以缓解地方现金流问题。 发言人发言人问：问：11月信用债市场表现如何？月信用债市场表现如何？ 发言人答：11月信用债市场整体表现跟随利率债回暖，短端强于中长端。在11月上旬，10万亿化债政策靴子落地后，中短端中高等级品种率先修复。月中，市场围绕地方债供给动态博弈，信用修复斜率放缓，月末资金面整体均衡宽松，地方债一级发行平稳落地，信用债收益率跟随利率债持续回暖，等级利差压缩明显，短端优于长端。 发言人发言人问：信用下沉策略的情况如何？问：信用下沉策略的情况如何？ 发言人答：信用下沉是近期市场主流的票息挖掘策略，11月短端信用利差下行较快，后续修复斜率可能放缓。需要关注期限利差的边际变化，并在中央经济工作会议落地前重视组合流动性问题。 发言人发言人问：成都债及城投债方面的投资建议是什么？问：成都债及城投债方面的投资建议是什么？ 发言人答：目前成都债方面，短久期下沉策略确定性较高，可关注1-3年、隐含评级为两A级别的品种，目前收益率在2.4%以上。区域上关注各地区化债资金分配额度，并注意城投债提前兑付风险，预计整体供给会进一步收缩。 发言人发言人问：如何看待城投债提前兑付现象？问：如何看待城投债提前兑付现象？ 发言人答：历史上看，城投债提前兑付高峰期与大规模债务置换密切相关。当前，以面值兑付为主，若溢价买入后以面值兑付，投资者会有亏损风险；若折价买入，则有机会获得资本利得。因此，可以选择化债资金支持力度较大且流动性较好的地区，挖掘折价债券，提前兑付可能带来超额收益，但同时存在兑付方案未通过的风险。 发言人发言人问：对于产业债和二永债的投资策略有哪些？问：对于产业债和二永债的投资策略有哪些？ 发言人答：产业债方面，关注化债链条上下游行业的修复机会，如建筑、交运、公用事业等板块的两年以内券商 债配置机会；二永债方面，考虑到明年供给缩量及机构配置需求不减，且当前利差分位数水平较高，在年末债市抢跑行情中仍有补涨空间，建议关注优质城农商行配置价值及高等级二永债的波段机会。 发言人发言人问：转债市场近期表现及未来展望如何？问：转债市场近期表现及未来展望如何？ 发言人答：10月转债市场表现好于权益市场，主要是由于权益市场延续风格占优行情，十年期国债利率逼近前低，信用风险转债成功转股退出，以及一买和二买行情的出现。从估值角度看，债券溢价率在修复中有所分化，短期内估值可能震荡态势。年底资金变化呈现止盈和建仓需求并存的状态，部分标的定位存在不合理，可把握新券和总量机会，尤其是关注宽基指数成分券的投资机会，并根据政策节奏择时择券。