200bp的鏖战海通固收每周谈20241208

2024年12月09日07:23 关键词关键词 利率信用债转债收益率十年期国债资产配置城投债高息资产资质利差期限利差市场预期中小市值股债两端品质期权剩余期限平值期权双低策略筛选投资人换手率 全文摘要全文摘要 海通固收团队分析了当前利率、信用债及可转债市场的动态。利率方面，十年期国债收益率创新低至2%以下，引发市场对进一步下行及低票息时代的担忧。信用债市场，年末机构行为推低收益率，城投债周期性紧缩，但供给限制与需求增强致收益率快速下滑。 200bp的鏖战的鏖战——海通固收每周谈海通固收每周谈20241208_导读导读 2024年12月09日07:23 关键词关键词 利率信用债转债收益率十年期国债资产配置城投债高息资产资质利差期限利差市场预期中小市值股债两端品质期权剩余期限平值期权双低策略筛选投资人换手率 全文摘要全文摘要 海通固收团队分析了当前利率、信用债及可转债市场的动态。利率方面，十年期国债收益率创新低至2%以下，引发市场对进一步下行及低票息时代的担忧。信用债市场，年末机构行为推低收益率，城投债周期性紧缩，但供给限制与需求增强致收益率快速下滑。转债市场面临明年基本面与海外因素的高不确定性，但未显现出显著利空，建议关注中小市值及供需变化。综上，市场处于利率债低利率、信用债周期紧缩、转债供需复杂多变的状态，投资策略需谨慎调整。 章节速览章节速览 ● 00:00利率破利率破2%创新低对固收投资的影响及应对策略创新低对固收投资的影响及应对策略郑子勋指出，十年期国债收益率创新低至2% 以下，对于固收投资者来说，这意味着低票息环境的到来，可能迫使投资者转向海外或增加权益投资以寻求收益。在国内，保险和银行为主要债券投资者，权益投资因波动性大而受到限制。郑子勋提及，错券和利用债券凸性可能成为应对策略，同时强调了交易性和配置债券的重要性。 ● 04:27投资者对市场表现的困惑与策略选择投资者对市场表现的困惑与策略选择 本周市场波动让投资者感到迷茫，尤其在股票与债券之间的配置上感到纠结。投资者一方面担忧权益市场因基本面问题未明而不敢大幅投入，另一方面又因债券性价比低而犹豫。部分投资者采取极端配置策略，倾向于持有高票息的国债或押注转债ETF等。政策预期中性，关注点在于政策如何影响资金流向及隐形债务置换对市场的影响。整体上看，市场趋势仍偏积极，利率债行情受到关注。 ● 07:28信用债市场年末抢跑与流动性关注信用债市场年末抢跑与流动性关注张子睿从当前信用债市场的表现分析，指出年末机构抢跑现象明显，收益率与利差加速下行，供给受限且需求端 对高息债务置换推动配置需求增强，导致信用债资产荒持续。同时，市场正在从短期品种转向拉长久期以提高收益，中低资质中长久期信用品种表现更优。强调了12月中央经济工作会议前对信用组合流动性的重视，及会议前后市场预期变化可能带来的波动。 ● 09:39城投债及产业债投资策略分析城投债及产业债投资策略分析分析城投债短期安全性较高，关注1到3年隐含评级两A 减品种，区域选择依据化债资金分配。同时留意高票息存量债可能的提前兑付风险。预计城投债供给将继续收缩，长期看城投平台与政府信用分离加速，主体资质分化显现，市场信用定价方式转变。产业债方面，关注修复机会及二永债供给缩量下的配置需求和波动机会，强调避免拉长久期，关注高等级二永债波段机会。 ● 12:28转债市场分析与投资策略分享转债市场分析与投资策略分享 在当前不确定性较高的市场环境下，转债市场表现出一定的波动性和机会。随着重要会议政策落地的关注，以及股债两端对转债利空的缺乏，建议关注中小市值风格的调整机会和困境反转板块。同时，转债市场供需情况值得关注，尽管供给缩量，但需求驱动市场。低利率环境和对权益市场的偏好可能促进转债投资。此外，转债剩余期限的缩短可能影响期权价值，双低策略需调整筛选标准。整体而言，转债市场仍存在投资机会，但需关注期限结构变化带来的影响。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：利率方面，本周最大的挑战是什么？当十年期国债收益率接近问：利率方面，本周最大的挑战是什么？当十年期国债收益率接近2%时，对固收投资者意味着时，对固收投资者意味着什什么？么？ 发言人答：本周最大的挑战是十年期国债收益率跌破2%，创出历史新低，并且市场开始讨论这一水平后可能长时间横盘，甚至进一步降至1%或0%。当十年期国债收益率接近2%后，对于固收投资者而言，由于票息较低，投资正统债基的意义不大，因为价格波动可能很大但实际收益有限，且当收益率进入极低区间时，传统债券投资的价值将大幅缩水。 发言人发言人问：在低票息环境下，海外通常采取哪些解决方案？问：在低票息环境下，海外通常采取哪些解决方案？ 发言人答：海外通常会选择出海投资、增加权益类资产配置或购买高息资产如rate等。出海可以利用不同国家间的利率差异进行套息交易，而权益类资产虽然波动大，但在低利率环境下可能会受到更多关注。 发言人发言人问：在国内，面对低票息环境，投资者面临哪些配置难题？问：在国内，面对低票息环境，投资者面临哪些配置难题？ 发言人答：在国内，由于出海和权益投资存在诸多限制，如保险和银行作为主要债券投资者对权益资产的考核压力较大，因此直接大量配置权益并不现实。同时，海外投资额度有限，无法成为大规模资产配置的主要出路。 发言人发言人问：在低票息环境下，投资者如何应对并获取收益？问：在低票息环境下，投资者如何应对并获取收益？ 发言人答：在低票息环境下，投资者可能会提升债券交易性配置，即通过错券交易来放大价格波动，减少本金占用。此外，部分投资者也会选择极端配置策略，如同时投资长期国债和转债类资产以寻求更高收益。 发言人发言人问：下周市场需要关注哪些重要事件和信息？问：下周市场需要关注哪些重要事件和信息？ 发言人答：下周需要关注的政治经济事件包括中央经济工作会议等，这些会议将使宏观政策脉络更加清晰。同时，要关注之前发行用于置换隐形债务的专项债的使用情况，以及地方政府如何下发这笔资金，并观察信贷、非标和信用债规模的变化及其对利率债市场的影响。 发言人发言人问：对于当前利率走势的看法是什么？问：对于当前利率走势的看法是什么？ 发言人答：目前看来，利率持续走低的趋势没有明显改变，没有出现能扭转利率方向的重要因素。因此，对于利率债的行情保持偏积极的态度，倾向于看多利率债市场表现。 发言人发言人问：在最新的信用债观点中，您认为当前市场的主要特点是什么？问：在最新的信用债观点中，您认为当前市场的主要特点是什么？ 发言人答：当前市场的主要特点是年末机构抢跑现象逐渐显现，信用债收益率与利差加速下行。同时，由于城投债紧周期、债券提前偿还以及高息资产逐渐被置换，信用债供给相对受限，导致资产荒现 象可能延续，并推动收益率快速下行。此外，市场行为表现为从控制久期到拉长久期以增厚收益，中低资质长久期信用品种表现更优，资质利差和期限利差压降明显。 发言人发言人问：对于城投债和产业债，您有哪些具体的投资建议？问：对于城投债和产业债，您有哪些具体的投资建议？ 发言人答：在城投债方面，考虑到化债计划已安排至2028年，三年以内的城投债安全性较高，可关注1到3年隐含评级为两A减的品种，区域选择上要注意各地区化债资金分配额度及高票息存量债可能的提前兑付风险。产业债方面，整体修复路径仍待观察，建议关注建筑、交运、公用事业等板块龙头主体2到3年存量债配置机会以及私募债、永续债等品种的利差挖掘。 发言人发言人问：您如何看待二永债的投资价值？问：您如何看待二永债的投资价值？ 发言人答：预计明年二永债供给缩量，但机构对其配置需求仍然存在。目前2到5年期利差分位数处于较高水平，年末机构抢跑行情中，二永债可能存在一定的补涨空间。不过，政策和监管表态可能对债市情绪产生扰动，建议避免拉长久期，关注会议前后高等级二永债波动带来的交易机会。 发言人发言人问：对于转债市场，您有哪些观点和建议？问：对于转债市场，您有哪些观点和建议？ 发言人答：明年基本面和海外形势的能见度不高，债市利率进一步下探，股市仍有一定期待。短期内市场关注重要会议政策落地情况，中小市值反弹显著但主线不明朗。建议在岁末年初业绩空窗期和重要会议窗口期把握跨年行情，关注股债两端不构成显著利空的转债市场。对于转债供需情况，尽管今年供给缩量，但转债仍是需求驱动市场，明年虽然净供给可能继续减少，但剩余期限逐渐缩短对转债市场的影响需进一步观察。此外，随着剩余期限缩短，期权价值衰退可能导致平值期权溢价率等指标发生变化，双低策略的选择也在不断调整以适应市场变化。