海外宏观及大类资产周度报告
国泰君安期货·君研海外 海外宏观及大类资产周度报告 国泰君安期货研究所戴璐Z0021475 刘雨萱Z0020476 俞臻洋（联系人）F03131108 孙嘉良（联系人）F03129093 日期：2025年01月19日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint 01 02 03 CONTENTS 2 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 •MacroataGlance •ThoughtsoftheWeek •周度FICC资产观点 大类资产周度表现及市场高频数据 •固定收益–海外固收周度表现 •固定收益–美债收益率曲线和信用利差 •固定收益–不同评级信用债相对强弱及欧元区利差 •固定收益–美国国债发行量及一二级市场供需 •汇率市场–主要汇率周度表现 •汇率市场–主要国家国债收益率与美债利差走势 •汇率市场–中国货币政策框架演进 •汇率市场–人民币汇率月频指标 •汇率市场–人民币汇率高频指标 •大宗商品–主要大宗商品周度表现 •大宗商品–主要大宗商品比价及产业链相对强弱 •海外权益–全球主要指数及美股各行业周度表现 •海外权益–周度美股风格表现、估值及盈利追踪 •海外权益–盈利周期定位–EPS季度同比趋势 •海外权益–波动率与风险情绪指标 •海外权益–美股量化因子表现追踪 •加密货币–加密货币及相关衍生资产 •资金流量–主要大类资产ETF资金流量追踪 •BOJ后YCC时代–日元Carry交易体系市场高频数据 宏观数据全息图及基本面高频数据 •实时经济动能–实时GDP模型、WEI和板块惊喜指数 SpecialreportonGuotaiJunanFutures •金融条件–央行资产负债表及金融条件指数 •财政支出–美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重 •就业市场–美国就业市场周频、月频追踪 •通胀–通胀拆分、核心驱动及通胀预期 •消费需求–美国消费数据周频、月频追踪 •消费需求–收入端：个人收入、工资收入和储蓄 •消费需求–负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率 •周期定位–工业、制造业及库存周期性指标 •周期定位–美国零售商分品种库存 •信贷周期–信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪 •交通物流–航空、供应链指数、卡车和航运 •大宗商品–宏观商品高频 •房地产市场–美国房地产权益市场和信用利差 •房地产市场–美国商业地产 •Eurozone–欧元区经济数据 •BeigeBookTakeaways 周度重点宏观逻辑追踪 及FICC观点 核心通胀低于预期，缓解“通胀焦虑”，核心商品下行，服务通胀放缓为主要驱动因素 数据显示美国12月核心CPI环比增速和核心CPI同比增速有所放缓美国12月CPI同比增长2.9%，符合预期，前值为增长2.7%；美国12月 核心CPI同比增速回落至3.2%，为6个月来首次回落，且增幅低于预期值和前值（两者均为3.3%）；美国12月CPI环比增长0.4%，符合预期，前值为0.3%；美国12月核心CPI环比增长0.2%，增速低于预期值和前值（两者均为0.3%）。 核心商品中二手车、家具等项继续贡献通缩，12月数据尚未录得近期原油价格上行，核心服务继续温和放缓。数据公布后，市场对 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 2025年美联储降息幅度的预期从1次上调至大概率2次、3月份降息概率回归，市场预期更靠近我们前期给�的降息50bp的基准预期。 我们在上周周报中指🎧，近期海外“再通涨交易”基本面基础并不夯实——尤其是1月份来自“关税焦虑”的情绪因素及油价反弹的传导 影响或更为显著，因此我们提醒自去年9月底我们给�的做多“通胀预期”当下或处于尾声。我们对2025上半年真实通胀数据并不看高，故而存在月度真实通胀数据阶段性为市场交易“通胀预期”降温的节奏。“通胀预期”阶段性缓和为利率回落和风险情绪反弹创造了条件。 核心商品继续环比下行，服务通胀延续放缓趋势，12月未记录油价近期涨幅核心通胀同比的21个月领先指标：经济活动离散指数持续下行 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 本周特朗普正式就职，中美领导人通话，叠加美股财报表现强劲，市场短期风险情绪反弹 从关税传闻上看，一是1月8日，CNN称特朗普及其团队正在考虑（仍未决定）宣布国家经济紧急状态，后续援引《国际经济紧急权 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 力法》（IEEPA）制定新关税计划的可能性增加。IEEPA可以作为未来特朗普实施关税的潜在法律依据：根据该法总统可以用“调查、规制或禁止”包括进口贸易在内的交易，且无需进行类似“301”调查。二是1月14日，知情人士透露特朗普的经济团队正在讨论逐月缓慢提高关税，考虑以循序渐进的方式增加谈判筹码同时也尽力避免通胀飙升（每月上调约2%-5%）。参与该计划的顾问包括财政部长提名人ScottBessent、将�任国家经济委员会主任的KevinHassett以及被任命为经济顾问委员会负责人的StephenMiran。 从中美两国关系互动上看，1月17日晚国家主席习近平应约同美国当选总统特朗普通电话，两国元首同意建立战略沟通渠道，就两国共同关心的重大问题保持经常性联系，事后海外市场中国股票标的以及美股整体指数有明显反弹情绪。 BottomLine：中美关系长期战略关系定调难以改变，特朗普就职后仍有政策逆风，短期情绪博弈配合资产价格盈亏比“且战且观察”。 中国金龙指数和纳斯达克反弹，博弈政策或在短期较预期温和4Q财报季开启，银行股和台积电好预期也为近期震荡中的美股提供反弹动能 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 美债收益率如期有所回落，美元指数转为震荡，“双强”格局缓和有助于风险情绪企稳反弹 我们在上周周报中给🎧：美债收益率进一步上行难度较大，配置比例适度从超短端美债向长端美债转移，短期可止盈曲线走陡收益； 美元指数转为震荡，美债收益率和美元双强组合短期缓和为风险情绪提供反弹契机。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 对于美债收益率而言，我们认为近期长端利率进一步上行的驱动并不稳定。中期逻辑上看，硬经济数据（剔除调差类）指标近期事实有所回落，且“数据好”对利率上行的驱动开始变得钝化。短期逻辑看，原油涨势放缓，及12月真实通胀数据缓和“通胀焦虑”，且DM国家利率债在普遍温和的CPI数据读数后企稳，英债GILTS流动性指标上周有所缓和。 对美元指数而言，若缺乏经贸关系摩擦进一步激化，基本面端美国经济韧性或是“美强非美弱”的逻辑在美元上的计价已较为充分，难以提供进一步上行助力。于此同时，基于CPI数据的稳定，英债和英镑企稳；日央行保留1月加息概率使得日元走强等因素都阶段性为美元带来短期顶部压力。前方美元核心逻辑仍在特朗普新政的节奏和侧重点，短期逻辑“且交易且观察”。 10Y美债利率反弹受硬数据惊喜指数影响，但1月后更通胀预期抬升影响短期看，英镑有所企稳和日元的强势为美元在110点位附近带来一定阻力 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 人民币及境内流动性：近期官方政策中心倾向汇率，掣肘境内流动性投放，国内短期利率上行 近期，人民币中间价持续维持在7.20强方，与中间价预期值利差再度走为极扩。于此同时，央行上调跨境融资宏观审慎参数，收紧 境外流动性，并配以国内流动性投放谨慎；1.9，央行宣布将于1月15日在香港招标发行2025年第一期中央银行票据，规模为600亿元，为2019年以来首次，发行规模也显著高于以往。债券市场方面，1.10央行发布公告指🎧，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，并约谈近期对债券市场中交易激进的部分金融机构。整体看，跨年央行政策侧重汇率稳定的信号较为情绪。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 但全年人民币核心逻辑仍在外部冲击，不应放大短期政策目标侧重。由于人民币核心逻辑在前方中美经贸关系变化上，超�央行监管范畴，这一背景决定了央行汇率政策更重视阶段性信号，而非对趋势的绝对调控，更非对绝对点位的防守。 基于此，我们并不愿放大短期央行政策侧重的持续性意义，但从实际操作上看，人民币汇率近期或有企稳，叠加我们对美元及美债收益率的短期判断，当前阶段或为后续继续增加套期保值比例提供“窗口期”。 人民币中间价近期维持7.20强方，与预期差持续走阔近期国内短端利率走高，银行7天逆回购利率持续处于“利率走廊”顶部 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 周度FICC资产观点 资产周度观点主要逻辑 美元 美元兑日元 美国经济韧性+对未来特朗普2.0政策不确定性和Pro增长的长期计价构成美元中长期偏强逻辑。但短期（日线级别）美元有所超买，美元观点从走强调整为震荡107.5-110区间，但警惕前方特朗普就职后的政策冲击。 0 0 日央行12月会议纪要显示多个委员仍为1月份加息的可能性仍旧存在，为近期日元带来一定支撑。关注前方美股波动率传导至日元避险汇率效用呈现。 在岸人民币 10年期美债收益率 2年期美债收益率伦敦金现 基于全面刺激政策，中国经济中长期预期层面以�现关键性拐点，但2025年1H关税政策仍是关键变量，前方关税因素概率较高但时间节点模糊，仍建议防御性提升套保比例，择机购汇。 0 -1 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 期限溢价代表的美国经济韧性带动长端利率上升，FOMC确认了货币政策端向鹰派校准，“通胀焦虑”明显但通胀预期实际有所下行。10Y进一步上行需要新一轮数据推动，短期看继续上行存在阻力，配置适度从超短期转为长期。 0 FOMC后降息预期继续收敛，近期联储官员表态相对偏鹰，市场整体计价1月份跳过降息，若无显著风险及数据走弱，短端利率或相对稳定偏强。10-2Y利差走阔，但短期建议回调后（5-20bps区间）再入场做多，后续目标60-75bps 0 沪金上周印证前期观点再创新高，下周特朗普就任带来的资产波动具有不确定性。周度级别贵金属或阶段触顶，或迎来高位盘整或回调。 金银比 本周关注金银比上行表现，黄金阶段触顶+以油为代表的商品拉升疲缓或带来 1 白银更为显著的回落行情，可考虑空白银头寸以保护黄金多头。 8 偏弱 中性 偏强 大类资产周度表现 及市场高频数据 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 各期限美债收益率周度变化主要发达国债收益率周度变化 美债收益率 2025/1/17 周度变化(bp) 3M美债收益率 4.30 -2.12 2年美债收益率 4.28 -9.66 10年美债收益率 4.63 -13.22 30年美债收益率 4.86 -9.02 10年期TIPS收益率 2.20 -11.9 DM国债收益率 2025/1/17 周度变化(bp) 10年期德债收益率 2.54 -6 10年期英债收益率 4.66 -17.8 10年期日债收益率 1.20 0.2 10年期意大利债收益率 3.65 -12.2 10年期西班牙债收益率 3.17 -9.2 美国信用债ETF周度表现彭博全球国债集合指数 Aaa级ETF高收益ETFREITS收益ETF iSharesAaa级公司债ETFiSharesBbb级公司债ETF 1.06% 1.18% 1.06% 1.05% 5.51% 指数彭博全球国债集合指数 223 218 213 208 203 198 193 188 183 10 iShares安硕高收益公司债ETF1.18% 美债收益率曲线1月、3月和6月变化美债收益率长短利差 %2025/1/171M3M6M 5.5 5.3 5.1 4.9 4.7 4.5 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 3M美债收益率2
