烧碱专题：近期逻辑梳理及后市展望

研究院化工组 摘要 研究员 我们认为一季度烧碱工厂库存有望延续去化格局，主要因下游氧化铝一季度集中投产背景下，氧化铝工厂将集中备货，叠加上游烧碱2-3月份有部分装置检修以及上游新投产能压力较小，总体将带来一季度上游持续去库的可能。 梁宗泰020-83901031liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■市场分析 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 2025年预计新投产能200万吨，产能增速将达到4%左右。但目前看，烧碱装置大部分或集中于下半年释放。从氯碱综合生产利润的角度看，尽管近期烧碱现货价格持续上涨，但因PVC价格的持续拖累以及下游需求处于淡季的影响，烧碱附属产品-液氯价格显得格外疲弱，近期已经转为工厂倒贴的模式进行出售，对氯碱综合利润产生拖累。目前上游氯碱综合利润处于同比偏低水平，或难以激发上游烧碱装置的投产积极性。 联系人 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 据隆众资讯统计，目前上游有检修计划的主要是广西华谊30万吨的装置，计划2月中旬停车检修30天左右；福建东南电化102万吨的装置，计划3月轮修；东明石化10万吨的装置计划6月停车检修。其中东明石化是从前期计划3月检修推迟到6月，因此，后期也须关注上游装置检修推迟的或有影响。目前看，2-3月份部分装置的检修也将对烧碱阶段性供应产生影响。 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 据SMM统计，预计2025年氧化铝新增投产达1290万吨，增速12.3%。其中上半年预计投产630万吨，下半年预计投产660万吨。因新投装置主要使用的是进口矿，预计将带来烧碱65万吨的增量。而基于以上烧碱上游供应的分析，可以看出，一季度或是上游新投产空档期和下游新投产集中期，将带来烧碱供需格局紧张。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 我们认为一季度烧碱工厂库存有望延续去化格局，主要因下游氧化铝一季度集中投产背景下，氧化铝工厂将集中备货，叠加上游烧碱2-3月份有部分装置检修以及上游新投产能压力较小，总体将带来一季度上游持续去库的可能。 策略 烧碱：谨慎偏多。我们认为一季度烧碱工厂库存有望延续去化格局，主要因下游氧化铝一季度集中投产背景下，氧化铝工厂将集中备货，叠加上游烧碱2-3月份有部分装置检修以及上游新投产能压力较小，总体将带来一季度上游持续去库的可能。 风险 烧碱装置投产进度加快；下游氧化铝投产不及预期 目录 摘要....................................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1近期行情回顾....................................................................................................................................................................................4上下游投产节奏错峰，上半年烧碱供需偏紧.................................................................................................................................4综合氯碱利润不高，新投产或集中下半年释放.....................................................................................................................4上半年下游氧化铝集中投产....................................................................................................................................................82025年烧碱出口有望继续回升......................................................................................................................................................10烧碱库存现状与展望.......................................................................................................................................................................12 图表 表1:2025年中国烧碱装置投产表丨单位：万吨..........................................................................................................................5 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明图1:烧碱产能及环比增速丨单位：万吨%.................................................................................................................................5图2:山东氯碱综合利润（1吨烧碱+0.8吨液氯）丨单位：元/吨.................................................................................................6图3:西北氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位：元/吨...................................................................................................6图4:烧碱产量丨单位：万吨.............................................................................................................................................................6图5:烧碱开工率丨单位：%.............................................................................................................................................................6图6:山东烧碱开工率丨单位：%.....................................................................................................................................................7图7:江苏烧碱开工率丨单位：%.....................................................................................................................................................7图8:内蒙烧碱开工率丨单位：%.....................................................................................................................................................7图9:浙江烧碱开工率丨单位：%.....................................................................................................................................................7图10:烧碱装置检修损失量丨单位：万吨.......................................................................................................................................8图11:氧化铝建成产能丨单位：万吨...............................................................................................................................................9图12:氧化铝周度开工率丨单位：%...............................................................................................................................................9图13:氧化铝港口库存丨单位：万吨...............................................................................................................................................9图14:氧化铝社会库存丨单位：万吨.............................................................................................................................................9图15:粘胶短纤周度开工率丨单位：%..........................................................................