核心观点
- 市场分析：12月全球供应将迎来季节性回升，但受拉尼娜气候影响，东南亚主产区降雨偏多，高原料价格下天然橡胶产出弹性一般。国内产量因云南停割期和海南割胶尾声呈现季节性回落，预计不及去年同期。泰国11月出口量对应国内12月进口量，呈现季节性回升，但受气候影响增幅或不及往年。
- 需求预期改善：国内全钢胎开工率有望回升，海外补库需求延续，轮胎出口保持较高增速。国内汽车支持政策刺激半钢胎生产销售，乘用车销售旺季延续，重卡销量季节性改善，出口延续高增长。
- 当下估值判断：RU及NR估值中性。RU延续负基差格局，非标价差同比偏低，盘面原料价格折算利润亏损，绝对价格仍不低。NR因海外原料绝对价格高位、上游生产利润改善，估值中性。
- 国内库存展望：进口逐步增加，国内将延续小幅累库格局。海外补库需求存在，国内市场需求预期改善，后期全钢胎开工率有望回升，半钢胎开工率延续高位，天然橡胶需求持稳，进口量增加将带来港口库存小幅累库。
- 观点及策略：12月国内下游需求韧性，海外供应旺季导致产量增加，国内到港量上升，港口库存小幅累库但幅度不及往年。策略：RU及NR中性，胶价或震荡运行。
- 风险：国内产量大幅提升，国内进口量继续攀升，轮胎需求示弱。
关键数据
- 国内天然橡胶产量：2023年83.5万吨，进口依赖度88.6%。
- 泰国11月出口量：对应国内12月进口量。
- 全球主产区11月产量：2015年以来均呈现1%-6%增幅。
- 越南出口至中国量：下降。
- 科特迪瓦出口至中国量：回升至高于去年同期水平。
- 国内汽车销量：美国同比持续回落，日韩表现偏弱，欧洲8月疲弱。
- 国内全钢胎开工率：小幅回升。
- 国内半钢胎开工率：延续高景气度。
- 国内重卡销量：季节性改善。
- 国内轮胎出口：保持较高增速。
- 国内工程车替换市场：季节性回落。
- 乘用车替换市场：维持较好增速。
