橡胶专题：近期市场回顾及后市展望

研究院化工组 策略摘要 研究员 12月全球供应将迎来季节性回升，但12月仍受全球拉尼娜气候影响，东南亚主产区总体降雨偏多，高原料价格背景下，天然橡胶产出弹性或一般。 梁宗泰020-83901005liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■市场分析 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 对于国内12月份产量的判断，因云南已经步入停割期，海南也处于割胶尾声，国内天然橡胶产量将呈现季节性回落，因9月份海南台风带来部分橡胶树的折损，预计12月份产出不及去年同期。根据我们11月上旬的海南产区走访，预计今年海南天然橡胶产出持平于去年，但去年海南因异常天气的影响，有一定的减产，因此，今年在原料高价的背景下，产出弹性依然表现一般。 联系人 按照一个月的船期推测，泰国11月份的出口量大致对应我国国内12月份的进口量。季节性来看，泰国11月处于割胶旺季，国内进口量将呈现季节性回升。按照季节性规律，全球主产区11月产量将继续回升。2015年以来东南亚九国天然橡胶产量季节性来看，11月总产量均呈现不同程度的增加，增幅在1%-6%之间。其中增幅最大的是2016年，主要是较高原料价格刺激，目前全球胶水价格仍处于高位，胶农有较好的割胶意愿，但因雨水干扰难以趋缓下，预计今年11月的产量仍呈现一定的增幅，但环比增幅或难以达到2016年同期水平。 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com 12月国内下游需求仍表现出一定的韧性，而基于海外供应旺季背景下，橡胶产量的逐步增加，将带来国内到港量的继续上升，国内港口库存将延续小幅累库格局，但累库幅度仍不及往年同期。 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 策略：RU及NR中性。目前RU及NR估值中性，全球拉尼娜气候影响下，橡胶主产区在高原料价格背景下，供应弹性不及往年，预计国内累库幅度有限，胶价或震荡运行为主。 风险 国内产量大幅提升，国内进口量继续攀升，轮胎需求示弱。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1近期市场回顾....................................................................................................................................................................................4国内天然橡胶后期供应变动推演.....................................................................................................................................................6国内产量推演............................................................................................................................................................................6国内进口量推演........................................................................................................................................................................7需求预期改善，国内全钢胎开工率有望回升...............................................................................................................................12当下估值判断..................................................................................................................................................................................17RU及NR估值中性...................................................................................................................................................................17国内库存展望..................................................................................................................................................................................18进口逐步增加，国内将延续小幅累库格局..........................................................................................................................18观点及策略......................................................................................................................................................................................18 图表 图1:日胶期货价格走势丨单位：日元/公斤.................................................................................................................................4图2:新加披20号胶价格走势丨单位：美分/公斤.......................................................................................................................4图1:泰国烟片价格走势丨单位：泰铢/公斤.................................................................................................................................5图2:泰国胶水价格走势丨单位：泰铢/公斤.................................................................................................................................5图1:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤........................................................................................................................................5图2:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤........................................................................................................................................5图1:云南胶水丨单位：元/吨.........................................................................................................................................................5图2:海南胶水-云南胶水丨单位：元/吨........................................................................................................................................5图1:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨.........................................................................................................................................6图2:国内浓乳价格丨单位：元/吨.................................................................................................................................................6图3:泰国曼谷浓乳价格丨单位：泰铢/公斤.................................................................................................................................7图4:国内浓乳进口窗口丨单位：元/吨.........................................................................................................................................7图5:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨...........