北交所新股申购报告：智能空调结构件“单项冠军”，热交换器与数控钣金新增长

湖北智能空调结构件“单项冠军”配套美的，热交换器形成第二增长曲线 宏海科技主营业务为空调结构件、热交换器、显示类结构件等家用电器配件产品的研发、设计、制造和销售。于2022年凭借“智能空调结构件”产品荣获湖北省制造业单项冠军企业。截至2024年12月18日，累计拥有81项专利，其中发明专利9项。生产的热交换器均用于空调的生产，通过双经销模式进行销售，全部供货给美的集团。2024H1热交换器营收7709.51万元超越空调结构件成为公司收入最高的细分产品，预计将于2024年底开始向美的小天鹅供应洗衣机热交换器。2021-2024H1，美的集团始终为公司第一大客户，营收占比超过60%且仍在逐步提升。 募投数控钣金显示类结构件预计2025年初向海康威视形成批量收入 本次募投项目达产后预计新增280.8万件空调热交换器及300万件数控钣金件，分别实现3.82亿元和1.5亿元产值。数控钣金为公司新布局产品，相对传统的冲压钣金技术行业应用面广、技术含量较高、生产定制化、更新迭代快、生产批量灵活。目前公司已储备了海康威视、合美达、楚羿等一批安防、自动化设备、医疗新能源等领域的新客户资源。其中海康威视下方发的相关型号产品年需求量合计约为87万件/年-97万件/年。目前，公司已完成开模并进行小批量送样验证，预计2025年初形成批量销售收入。 成长性佳，3年营收CAGR 36.17%，配套家电出海继续保持增长 紧跟下游客户布局，把扩展海外市场写入自身的发展规划。泰国冠鸿主要向海尔集团、冠捷科技集团、立达信集团等客户供货，2023年营收占比达16.05%且保持上升。泰国宏海未来的目标客户主要是美的，公司预计2024年将实现营业收入约5,400万元，2025年大概率可实现盈利。2023年空调热交换器市场459.61亿元，家用空调结构件市场135.18亿元，显示器结构件2.62亿元。宏海科技2023年营收3.5亿元（+38.55%），归母净利润4871.99万元（+82.77%），北交所合肥高科与公司在空调与显示结构件领域较为可比。 估值对比：可比公司最新PETTM均值42.2X 宏海科技预计2024年度营业收入约为4.34亿元至4.8亿元，同比增长幅度约为24.13%至36.97%；归属于母公司所有者的净利润约为6,700万元至7,200万元，同比增长幅度约为37.52%至47.78%。从估值来看，可比公司市值中值36.5亿元，市盈率 TTM 均值42.2X，中值31.5X。看好宏海科技作为美的优秀供应商在家电以旧换新与出海背景下的份额持续扩张，第二增长曲线高附加值热交换器产品放量，第三增长曲线募投数控钣金显示类结构件2025年配套海康威视形式规模化营收，建议申购。 风险提示：对第一大客户美的集团销售集中的风险、泰国子公司境外生产经营风险、新股破发风险 1、看点：美的热交换器、海康威视显示类结构件、家电出海 宏海科技主营业务为空调结构件、热交换器、显示类结构件等家用电器配件产品的研发、设计、制造和销售。于2022年凭借“智能空调结构件”产品荣获湖北省制造业单项冠军企业。与美的、海尔、冠捷科技等主要客户建立了长期稳定的合作关系。多次被授予美的“卓越配套奖”、美的“供应商优秀奖”、海尔“最佳合作伙伴奖”、海尔“优秀模块商”等。截至2024年12月18日，累计拥有81项专利，其中发明专利9项，实用新型专利72项。根据湖北省家电与网络信息产品服务行业协会出具的证明，2019年度至2021年度，公司智能空调结构件产品在湖北省市场占有率超过36%，排名湖北省第一。 结合目前的订单情况、经营状况以及市场环境，宏海科技预计2024年度营业收入约为4.35亿元至4.8亿元，同比增长幅度约为24.13%至36.97%；归属于母公司所有者的净利润约为6,700万元至7,200万元，同比增长幅度约为37.52%至47.78%； 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润约为6,500万元至7,000万元，同比增长幅度约为45.80%至57.01%。 表1：宏海科技初步测算2024年归母净利润将有37.52%-47.78%增长 创新成果转化成功推动了业绩的高速增长及产品结构的转型与升级。开发的家用中央空调结构件产品在空调结构件领域实现了产品升级。经过对热交换器产品的工艺创新和优化，公司成功生产出5mm及7mm的热交换器产品，部分核心指标优于客户标准，目前热交换器已成为公司收入最高的细分产品。 表2：结构件生产领域内的经验如储能焊接、机械手技术提高良品率、提升生产效率 1.1、预计将于2024年底向美的小天鹅供应洗衣机热交换器 无锡小天鹅电器有限公司隶属于美的集团洗衣机事业部。公司规划向小天鹅品牌洗衣机供应热交换器产品，用于烘干机（干衣机）及洗烘一体机。2024年11月已完成美的集团洗衣机事业部热交换器产品的供应商验收和现场评审，产品测试合格，预计将于2024年底开始供应洗衣机热交换器。 纵观家电行业，供应商在家电产业中的配套分工角色一直存在。如迪贝电气给长虹华意配套提供冰箱压缩机电机，德业股份给美的、奥克斯配套提供热交换器及变频控制器，合肥高科给海尔、京东方配套金属结构件及家电装饰面板，利通电子给海信、TCL等配套精密金属结构件等。配套分工模式有利于家电品牌商通过供应商的竞争改进质量、降低成本、加快产品的更新换代，可以使家电品牌商专注于研发设计、市场营销及品牌运营等产业链中核心及附加值更高的环节。 自2012年起，美的开始进行转型，侧重于轻资产战略。将需要依赖外部优质供应商来支持其业务，以确保其业务定位，这与伊莱克斯、惠而浦、博世等国际知名家电品牌的供应商合作模式相似。 宏海科技于2005年取得美的空调结构件合格供应商资质，2010年取得美的空调热交换器合格供应商资质并于2022年再次对美的集团生产销售热交换器，产品供应稳定，与美的合作历史较为悠久。对美的恰时生产模式具有配套及响应能力，生产基地均紧邻美的空调生产基地，充分发挥区位优势，能更加高效快捷地为其提供产品和服务。部分产品可以做到以小时为精度的精准快速配货，能够在缩短自身存货库存规模的同时提高生产效率，保质保量完成客户订单任务。 表3：宏海科技空调零部件产品主要核心指标均能满足并超过行业、美的标准 小米集团近年来空调产品产销量逐步攀升。根据小米集团披露的公开信息，2024年上半年小米集团空调出货超400万台，同比增长超45%；2024年第三季度，小米集团空调产品出货量超170万台，同比增长超55%。根据公开报道，2024年11月小米集团首座智能家电工厂正式在武汉奠基动工，是小米集团在汽车工厂、手机工厂投产后，建设的第三座工厂。公司在湖北具有一定的区域优势，“智能空调结构件”产品荣获湖北省制造业单项冠军。目前已完成小米集团部分空调结构件产品的报价，并完成小米集团现场供应商评审工作，后续待小米武汉智能家电工厂建成后将向其供应空调结构件产品。 表4：2021年来除美的集团外新客户亦拓展顺利（单位：万元、万件） 2021-2024H1，美的集团始终为公司第一大客户，营收占比超过60%且仍在逐步提升。 表5：2023年第一大客户美的集团占宏海科技营收比例接近70% 1.2、募投数控钣金显示类结构件或2025年初向海康威视形成批量收入 目前，公司已成为海康威视的合格供应商，未来随着募投项目的落地，数控钣金产品有望成为公司业绩增长的新动力。 本次公开发行新股的募集资金扣除发行费用后，拟投资于热交换器及数控钣金智能制造基地建设项目、家用电力器具配件研发中心建设项目及补充流动资金。募集资金投入额合计1.3375亿元。 表6：募集资金投入热交换器、数控钣金生产及研发，金额合计1.34亿元 本次募投项目达产后预计新增280.8万件空调热交换器及300万件数控钣金件，分别实现3.82亿元和1.5亿元产值（对应总额法的含税销售收入）。建设期为1年，预计于第二年开始投产，并按3年进行爬坡，预计于第四年实现满产。 表7：募投热交换器毛利率与报告期内总额法下销售毛利率基本贴近 项目所生产热交换器主要应用于家用空调领域，所生产数控钣金件主要用于家电及安防等领域。 数控钣金为公司新布局产品，相比公司目前结构件产品主要采用的传统冲压钣金技术，数控钣金技术对于行业应用面广、技术含量较高、生产定制化、更新迭代快、生产批量灵活等产品具有显著优势，并且也可加工铝板、铜板、合金板等多种材料，最终的产品表现形式虽然为结构件，但在下游客户积累方面可共用公司现有营销渠道及客户资源，目前公司已取得了美的、海尔等报告期内客户的数控钣金相关订单。当前仅初步建立了一条数控生产线少量生产数控钣金，项目所规划的数控钣金件产能具有较强的定制化特征，主要面向高端家电及安防等领域。目前公司已储备了海康威视、合美达、楚羿等一批安防、自动化设备、医疗新能源等领域的新客户资源，未来公司还将进一步开发潜在户需求，拓展募投项目产品市场。 2024年7月，宏海科技显示类结构件背板产品已通过海康威视竞标，其邮件下发的相关型号产品年需求量合计约为87万件/年-97万件/年。目前，公司已完成开模并进行小批量送样验证，预计2025年初形成批量销售收入。未来随着海康威视武汉一期生产基地产能的逐步释放及二期生产基地的投产，向其销售规模有望实现较大幅度增长。 上市公司中有数控钣金业务的公司主要有宝馨科技、祥鑫科技，但与公司产品的应用领域不同，上述公司的基本情况如下： 宝馨科技（股票代码：002514）：宝馨科技的主营业务分为新能源业务和智能制造业务，其中智能制造业务包含精密数控钣金产品，应用于新能源、通信、电力设施设备、金融、医疗、半导体、轨道交通等领域。 祥鑫科技（股票代码：002965）：祥鑫科技的主要产品主要包括新能源汽车精密冲压模具和金属结构件、燃油汽车精密冲压模具和金属结构件、储能设备精密冲压模具和金属结构件、通信设备及其他精密冲压模具和金属结构件等。涉及数控钣金的产品是通信设备、办公及电子等设备数控钣金件与金属结构件，具体为各类通信设备整体结构件、办公及电子设备如打印机、复印机、投影仪等数控钣金件与金属结构件。 当前公司产能利用率处于较高水平。 空调结构件、显示类结构件的关键生产设备为冲床，空调结构件、显示类结构件的产能利用率主要体现为冲床设备的利用率。显示类结构件的产品结构相较于空调结构件更为复杂，对精密度的要求更高，加工工序更多，生产过程中对设备进行必要调试的时间较长，因此工作时间内设备处于正常加工生产状态的时间比例相对较低，以冲床设备运行工时计算的产能利用率相对较低。 其中，冲床设备设计工时=冲床设备加权平均台数×每日生产小时数×每月生产天数×12个月（或6个月）；冲床设备产能利用率=冲床设备实际工时/冲床设备每年设计工时；根据通常的生产情况，空调结构件按每日生产2班计算，显示类结构件按每日生产1班计算。 表8：2021-2024H1产能利用率处于较高水平 对于公司生产的热交换器，不同型号的产品结构及尺寸差异较大，简单地以产品数量计算的产能利用率并不能反映公司的实际情况。热交换器均需冲孔，成为产能瓶颈的步骤，以报告期各期间实际各型号产量对应的冲孔数与满负荷下的冲孔数量（即冲孔产能）之比的方式计算产能利用率如表9所示。 其中：以每条产线每天每班冲孔2,000万个、每天生产2班的情况计算冲孔产能。 公司自2022年5月左右开始批量生产热交换器，因此2022年以8个月进行计算冲孔产能。 表9：2022年5月开始生产热交换器，产能利用率逐步提升 1.3、出海：泰国冠鸿2023年营收占比16.05%，泰国宏海加速建设 随着家电行业“走出去”浪潮的不断推进，美的、海尔、格力等国内知名品牌“组团出海”，不断挖掘海外市场。公司紧跟下游客户布局，把扩展海外市场写入自身的发展规划。截至2024年6月末，公司已在泰国设立了子公司泰国冠鸿和泰国宏海，其中泰国冠鸿已投产，泰国宏海尚未产生收入。 泰国冠鸿与泰国宏