固定收益周报：资金面预期反复，短端利率上行

资金面预期反复，短端利率上行 — —固定收益周报（0113-0119） 投资要点 2025年01月13日 央 行 公 开 市 场 净 回 笼2600亿 元 ，资 金面边际趋紧。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金309亿元，逆回购到期量为2909亿元，最终净回笼2600.0亿元。2025年1月10日，R001收于1.76%，较前一周上行2.2BP；R007收于1.79%，较前一周下行2.3BP。 国 债 、国 开 债 收 益 率 整 体 上 行 。截至1月10日，1年期国债收益率收于1.20%，较前一周上行17.8BP；3年期国债收益率收于1.26%，较前一周上行14.6BP；10年期国债收益率收于1.63%，较前一周上行3.0BP。1年期国开债收益率收于1.38%，较前一周上行9.9BP；5年期国开债收益率收于1.51%，较前一周上行9.5BP；10年期国开债收益率收于1.65%，较前一周下行0.1BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 走 势 分 化 。截至1月10日，中短票收益率方面，3年期AAA和5年期AAA品种收益率上行幅度较大，较前一周末分别上行8.46BP和8.03BP。5年期AA及7年期AA品种收益率分别较前一周末下行0.47BP和0.03BP。城投债方面，5年期AAA、3年期AAA和1年期AA+品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行5.26BP、4.28BP和3.93BP。7年期AA及7年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行3.39BP、2.39BP。 相关报告 1固定收益月报（1201-1231）：债市进入重交易阶段，静待降准降息落地2025-01-072固定收益周报（1223-1229）：央行再度喊话，利率下行速度放缓2024-12-233固定收益周报（1216-1222）：利率再创新低，信用利差被动走阔2024-12-19 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 整 体 收 敛 。截至1月10日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业利差整体收敛。其中，私企公司债信用利差下行最多，下行8.41BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行7.50BP，AA+品种信用利差下行10.28BP，AA品种信用利差下行11.97BP。 利 率 债 方 面 ，资金面预期反复，引发短端利率明显调整。在美国经济数据偏强，美联储降息预期不断压缩的背景下，央行稳汇率压力提升。上周央行宣布暂停购债，同时《金融时报》发文对“适度宽松”再解读，利率债市场有所调整，短端利率上行较大。展望后续，我们认为短期利率债后续波动性或将增加。一方面，央行稳汇率诉求及暂停购债行为或将对资金利率下行造成掣肘。另一方面，有效需求不足及机构资产荒等背景仍未发生改变，因此债市趋势性调整风险亦有限。 信 用 债 方 面 ，展望后续，我们认为当前信用利差已回落至相对低位，进一步压缩空间偏小，短期或跟随利率债波动。策略上，一方面，对于负债端稳定性较低的机构而言，仍建议配置部分高流动性资产作为底仓以应对市场波动，建议可优选3年期以内AA+及以上非金信用债。另一方面，对于负债端稳定性强且风险偏好偏高的机构，可针对强资质主体择机配置中长久期品种以博取票息收益。 风 险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图13：城投债信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周在稳汇率压力提升、央行宣布暂停购债等事件影响下，资金面边际趋紧，最终央行公开市场净回笼2600亿元。截至1月10日，1年期国债收益率收于1.20%，较前一周上行17.8BP；3年期国债收益率收于1.26%，较前一周上行14.6BP；10年期国债收益率收于1.63%，较前一周上行3.0BP。 对债市而言，近期资金面预期有所反复，引发短端利率明显调整。近期在美国经济数据偏强，美联储降息预期不断压缩的背景下，央行稳汇率压力提升。上周四《金融时报》发文，提示本次“适度宽松”提法更多或为对前期货币政策导向的确认，宽松力度不可参考2008年期间。1月10日早间，央行公告“鉴于近期政府债券市场持续供不应求，将于2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复”。受以上因素影响，上周利率债市场有所调整，其中短端利率上行幅度较大。展望后续，我们认为短期来看，利率债后续波动性或将增加。一方面，央行稳汇率诉求及暂停购债行为或将对资金利率下行造成掣肘。另一方面，有效需求不足及机构资产荒等背景仍未发生改变，因此债市趋势性调整风险亦有限。 信用债方面，短期或跟随利率债波动。上周债市整体回调，但由于无风险利率上行速度较快，信用利差多数被动收窄。展望后续，我们认为当前信用利差已回落至相对低位，参考2024年年末信用利差被动走阔前水平，进一步压缩空间偏小，短期或跟随利率债波动。策略上，一方面，对于负债端稳定性较低的机构而言，仍建议配置部分高流动性资产作为底仓以应对市场波动，建议可优选3年期以内AA+及以上非金信用债。另一方面，对于负债端稳定性强且风险偏好偏高的机构，可针对强资质主体择机配置中长久期品种以博取票息收益。 2货币市场 央行公开市场净回笼2600亿元，资金面边际趋紧。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金309亿元，逆回购到期量为2909亿元，最终净回笼2600.0亿元。2025年1