固定收益周报：资金面预期反复，短端利率上行

核心观点

利率债方面，上周资金面边际趋紧，央行公开市场净回笼2600亿元，1年期国债收益率上行17.8BP至1.20%，3年期上行14.6BP至1.26%，10年期上行3.0BP至1.63%。受稳汇率压力和央行暂停购债影响，短端利率明显调整，预计后续波动性增加，但债市趋势性调整风险有限。

信用债方面，中短票和城投债收益率走势分化，3年期AAA和5年期AAA中短票收益率上行幅度较大，城投债5年期AAA、3年期AAA和1年期AA+收益率上行幅度较大。各类型企业债券及城投债信用利差整体收敛，私企公司债信用利差下行最多，城投债AAA、AA+和AA品种信用利差均下行。

关键数据

• 央行公开市场操作：上周净回笼2600亿元，R001上行2.2BP至1.76%，R007下行2.3BP至1.79%。
• 国债收益率：1年期上行17.8BP，3年期上行14.6BP，10年期上行3.0BP。
• 国开债收益率：1年期上行9.9BP，5年期上行9.5BP，10年期下行0.1BP。
• 中短票收益率：3年期AAA上行8.46BP，5年期AAA上行8.03BP。
• 城投债收益率：5年期AAA上行5.26BP，3年期AAA上行4.28BP，1年期AA+上行3.93BP。
• 信用利差：私企公司债下行8.41BP，城投债AAA下行7.50BP，AA+下行10.28BP，AA下行11.97BP。

研究结论

短期利率债和信用债或跟随利率债波动，当前信用利差已回落至相对低位，进一步压缩空间偏小。策略建议：负债端稳定性低的机构配置高流动性资产，如3年期以内AA+及以上非金信用债；负债端稳定性强且风险偏好高的机构可择机配置强资质主体中长久期品种。