固定收益周报：短端来看，资金利率上行压力预计总体可控

关于莫尼塔研究 莫尼塔研究是财新集团旗下的独立研究公司。 自2005年成立伊始，莫尼塔研究一直为全球大型投资机构及各类企业提供资本市场投资策略，信息数据以及产业相关的研究服务。 我们的客户包括国内外大型资产管理公司，保险公司，私募基金及各类企业。 2015年莫尼塔研究加入财新集团，成为中国最具影响力的财经媒体集团+顶级智库的一员。 www.caixininsight.com 财新集团旗下公司 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分。 短期来看，资金利率上行压力预计总体可控 固定收益周报｜2022年7月3日 研究部 报告摘要 潘捷 jpan@cebm.com.cn 黄海澜 hlhuang@cebm.com.cn 6月末受到跨季影响资金利率有所上行，6月29日和30日两个交易日DR007均高于7天逆回购利率。这是4月疫情以来DR007首次升至政策利率之上。 首先，从DR007和R007高点来看，二季度末资金并非明显趋紧。6月末DR007高点在2.29%左右，R007高点在2.7%左右，分别较7天逆回购利率高出19BP左右和60BP左右。虽然由于前期资金利率明显偏低，最后一周资金中枢上行幅度不小，但对比2016年以来跨季资金表现来看，资金上行幅度不大。 第二，资金面的松紧也可以间接影响实体融资。2019Q1、2020Q2、2021Q1短端利率也见底回升，三个时期的共同点在于实体融资偏强：从“量”来看，中长期贷款增速均持续上行或维持高位；从“价”来看，票据利率相对同期限存单利率均有明显回升。因此，央行通过影响资金面进而间接影响信用扩张的节奏。而当前实体融资需求仍然有待进一步恢复，中长期贷款增速未见拐点，票据融资与存单利率之差也处于历史均值附近。 从6月高频来看，票据利率低位回升但回升幅度不大，整体仍然低于疫情前，实体融资需求料边际改善但仍有待继续修复，短期来看资金利率大幅收紧风险不大。但往后来看，需密切关注实体融资需求后续恢复情况，尤其是地产链条，如果在“量”与“价”方面观察到实体融资需求改善，则资金价格抬升风险或提升。 6月30日，统计局公布了6月PMI，制造业PMI自49.6%升至50.2%，回升0.6个百分点。五大分项均有所回升，生产、新订单、原材料库存、从业人员和供货商配送时间分别上升3.1%、2.2%、0.2%、1.1%和7.2%至52.8%、50.4%、48.1%、48.7%和51.3%。 生产修复较快，供应链明显恢复。需求边际回暖，回升速率略慢于生产；产成品库存下降，原材料库存回升。 服务业PMI显著修复，建筑业PMI回升但仍低于疫情前水平。 莫尼塔研究 CEBM Group 固定收益周报 财新集团旗下公司 2 2022年7月3日 目录 一、6月PMI：产需双双修复，服务业明显修复.......................................................................................................... 3 二、短期来看资金利率上行压力预计总体可控，但需密切关注实体融资后续变化 ................................................... 3 三、6月高频数据呈现哪些特征？ ................................................................................................................................ 5 图表目录 图表1：PMI库存变动印证了需求边际改善（%） .................................................................................................3 图表2：6月底资金利率有所抬升（%） .................................................................................................................4 图表3：短端短期来看压力预计总体可控................................................................................................................4 图表4：跨季资金利率变化历史对比（%） ............................................................................................................5 图表5：6月韩国出口增速回落（%） ....................................................................................................................6 图表6：沿海主要港口货物吞吐量同比回升（%） .................................................................................................6 图表7：6月CCFI指数回升 ...................................................................................................................................6 图表8：美欧日PMI延续下行趋势（%） ...............................................................................................................6 图表9：百城平均拥堵延时指数（7日移动平均） ..................................................................................................7 图表10：地产高频改善幅度较小（%）..................................................................................................................7 图表11：一二三线房地产销售同比均处低位（%） ................................................................................................7 图表12：水泥库容比与历史对比（%）..................................................................................................................7 图表13：沥青库存率与历史对比（%）..................................................................................................................7 cU9ZlU6VoPnMaQaO6MnPmMnPnPeRmMqPlOmMmQ8OqRmMvPqMrRuOpPyQ莫尼塔研究 CEBM Group 固定收益周报 财新集团旗下公司 3 2022年7月3日 一、6月PMI：产需双双修复，服务业明显修复 6月30日，统计局公布了6月PMI，制造业PMI自49.6%升至50.2%，回升0.6个百分点。五大分项均有所回升，生产、新订单、原材料库存、从业人员和供货商配送时间分别上升3.1%、2.2%、0.2%、1.1%和7.2%至52.8%、50.4%、48.1%、48.7%和51.3%。 其中，供应商配送时间指数为逆指数，在合成制造业PMI指数时进行反向运算，因此供货商配送时间上升虽然表现为供应链修复，但对PMI有一定拖累。 生产修复较快，供应链明显恢复。PMI生产自49.7%升至52.8%，采购量自48.4%升至51.1%，生产分项修复幅度较大，反映复工复产后生产显著改善。供应商配送时间指数为51.3%，比上月上升7.2个百分点，重回临界点以上，表明制造业原材料供应商交货时间较上月明显加快。 需求边际回暖，回升速率略慢于生产；产成品库存下降，原材料库存回升。需求方面，PMI新订单自48.2%升至50.4%，新出口订单自46.2%升至49.5%，需求回升速率略慢于生产，而新出口订单仍处于荣枯线以下。库存方面，产成品库存自49.3%下行至48.6%，原材料库存自47.9%升至48.1%，库存变动方向也印证了需求的边际改善。 服务业PMI显著修复，建筑业PMI回升但仍低于疫情前水平。6月建筑业和服务业PMI分别录得56.6%和54.3%，随着复工复产，服务业景气恢复至扩张区间。建筑业商务活动指数为56.6%，高于上月4.4个百分点，表明建筑业景气度有所回升，但建筑业PMI仍低于疫情前的2-3月，或受到地产恢复偏慢影响。 图表1：PMI库存变动印证了需求边际改善（%） 来源：Wind，莫尼塔研究 二、短期来看资金利率上行压力预计总体可控，但需密切关注实体融资后续变化 6月末受到跨季影响资金利率有所上行，6月29日和30日两个交易日DR007均高于7天逆回购利率。这是4月疫情以来DR007首次升至政策利率之上。 首先，从DR007和R007高点来看，二季度末资金并非明显趋紧。6月末DR007高点在2.29%左右，R007高点在2.7%左右，分别较7天逆回购利率高出19BP左右和60BP左右。虽然由于前期资金利率明显偏低，最后一周资金中枢上行幅度不小，但对比2016年以来跨季资金表现来看，资金上行幅度不大。 404244464850522016/72017/12017/72018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/1PMI:产成品库存%PMI:原材料库存% 莫尼塔研究 CEBM Group 固定收益周报 财新集团旗下公司 4 2022年7月3日 第二，资金面的松紧也可以间接影响实体融资。2019Q1、2020Q2、2021Q1短端利率有所回升，三个时期的共同点在于实体融资偏强：从“量”来看，中长期贷款增速均持续上行或维持高位；从“价”来看，票据利率相对同期限存单利率均有明显回升。因此，央行通过影响资金面进而间接影响信用扩张的节奏。而当前实体融资需求仍然有待进一步恢复，中长期贷款增速未见拐点，票据融资与存单利率之差也处于历史均值附近。 从6月高频来看，票据利率低位回升但回升幅度不大，整体