关于莫尼塔研究 莫尼塔研究是财新集团旗下的独立研究公司。 自2005年成立伊始，莫尼塔研究一直为全球大型投资机构及各类企业提供资本市场投资策略，信息数据以及产业相关的研究服务。 我们的客户包括国内外大型资产管理公司，保险公司，私募基金及各类企业。 2015年莫尼塔研究加入财新集团，成为中国最具影响力的财经媒体集团+顶级智库的一员。 www.caixininsight.com 财新集团旗下公司 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分。 经济增速仍有待进一步提升，短端利率中枢上行风险预计可控 固定收益周思考｜2022年7月17日 研究部 报告摘要 潘捷 jpan@cebm.com.cn 黄海澜 hlhuang@cebm.com.cn 目前内需仍有待恢复，其中基建和制造业投资维持在较高水平；地产投资增速持续下行，且除销售增速降幅收窄之外，大部分分项走弱；消费有所回升但增速仍处于近年来低位，生产有所回升。6月出口增速回升，但考虑到全球贸易增速已有所回落，海外发达国家景气度持续下行，且海外经济衰退风险正在上升，下半年出口下行风险以及对制造业投资和生产的影响仍值得关注。 生产方面，工业增加值当月同比回升，但仅回升至2021Q4左右水平，生产增速仍处于近年来较低水平。6月份，规模以上工业增加值同比增长3.9%，较前值0.7%有所改善，但仍处于近年来较低水平。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.84%，环比较17-19年同期均值高0.23%左右，生产端仍然受到疫后复苏动能推动。 消费方面，6月份，社会消费品零售总额同比增长3.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额增长1.8%，仍处于近年来较低水平。二季度居民收入增速和消费倾向双双回落，在就业压力较大、房地产市场偏弱、疫情存在反复的可能情况下，居民消费恢复预计偏慢。 投资方面，基建和制造业投资处于较高水平，地产投资增速继续走弱。 其中基建投资当月同比自7.9%左右升至12%左右，持续处于较高水平，其中，电力热力燃气和水的生产供应业投资增长较快，反映水利投资进度加快，以及新基建推动电力投资等因素影响。 制造业投资当月同比自7.1%左右升至9.9%左右，也处于较高水平，但考虑到近年来制造业投资和出口增速相关性较高，出口后续下行风险上升情况下，制造业投资持续性可能偏弱。 房地产投资继续走弱，房地产各项指标中，商品房销售降幅收窄，疫情对房地产销售活动的约束阶段性减弱，但新开工、拿地和施工增速均继续走弱。当前销售面积仍为负增长，三四线地产库存偏高，在房地产融资和销售端现金流均未大幅改善情况下，房地产投资下半年下行压力仍然较大。 外需方面，对制造业投资和工业生产均有较大影响，目前出口增速尚处于较高水平，主要是受到疫情期间订单延后以及中国在汽车等领域竞争力持续较强，进一步提升份额。但考虑到全球贸易增速已有所回落，海外发达国家景气度持续下行，且经济衰退风险正在上升，下半年出口下行风险仍值得关注。 我们认为，经济增速仍有待进一步提升，短期来看，短端利率中枢大幅抬升风险可控；而对于长端利率下行的空间则相对有限，利率曲线预计仍将维持陡峭化。 莫尼塔研究 CEBM Group 固定收益 财新集团旗下公司 2 2022年7月17日 目录 一、经济增速仍有待进一步提升，短端利率中枢上行风险预计可控 .......................................................................... 3 二、高频数据跟踪 .......................................................................................................................................................... 6 图表目录 图表1：GDP当季同比（%） .................................................................................................................................3 图表2：工业增加值同比（%） ..............................................................................................................................3 图表3：消费增速回升，但仍略低于2021年消费两年平均增速（%） ..................................................................4 图表4：居民收入增速和消费倾向双双回落（%） .................................................................................................4 图表5：固投增速回升，其中制造业和基建投资增速维持较高水平（%） .............................................................5 图表6：电热燃气水行业投资增速较高（%） .........................................................................................................5 图表7：房地产各项数据中，销售面积增速降幅收窄（%） ...................................................................................5 图表8：房地产新开工、拿地和施工面积均有所走弱（%） ...................................................................................5 图表9：近年来外需对制造业投资的影响上升（%） ..............................................................................................5 图表10：全球贸易量增速已有走弱（%） ..............................................................................................................5 图表11：CRB指数 .................................................................................................................................................6 图表12：美国住房和耐用品新订单均有所走弱（%） ............................................................................................6 图表13：7月港口货物吞吐量自低位回升（百万辆，百万吨） ..............................................................................6 图表14：CCFI和BDI指数 ....................................................................................................................................6 图表15：百城平均拥堵延时指数（7日移动平均） ................................................................................................7 图表16：一二三线房地产销售同比均处低位（%） ...............................................................................................7 图表17：水泥库容比与历史对比（%）..................................................................................................................7 图表18：沥青库存率与历史对比（%）..................................................................................................................7 oQpPoOmO6MbP8OpNrRsQnPiNoOpQeRqRoRaQrQzQMYoNrPwMtQsQ莫尼塔研究 CEBM Group 固定收益 财新集团旗下公司 3 2022年7月17日 一、经济增速仍有待进一步提升，短端利率中枢上行风险预计可控 统计局公布最新经济数据，“1—6月份，全国固定资产投资（不含农户）271430亿元，同比增长6.1%。其中，民间固定资产投资153074亿元，同比增长3.5%。从环比看，6月份固定资产投资（不含农户）增长0.95%。 1—6月份，房地产开发企业房屋施工面积848812万平方米，同比下降2.8%。其中，住宅施工面积599429万平方米，下降2.9%。房屋新开工面积66423万平方米，下降34.4%。其中，住宅新开工面积48800万平方米，下降35.4%。房屋竣工面积28636万平方米，下降21.5%。其中，住宅竣工面积20858万平方米，下降20.6%。 1—6月份，商品房销售面积68923万平方米，同比下降22.2%；其中，住宅销售面积下降26.6%。商品房销售额66072亿元，下降28.9%；其中，住宅销售额下降31.8%。 6月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.9%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.84%。1—6月份，规模以上工业增加值同比增长3.4%。” 二季度国内生产总值292464亿元，同比增长0.4%。分产业看，二季度第一产业增加值18183亿元，同比增长4.4%；第二产业增加值122450亿元，增长0.9%；第三产业增加值151831亿元，下降0.4%。 目前内需仍有待恢复，其中基建和制造业投资维持在较高水平；地产投资增速持续下行，且除销售增速降幅收窄之外，大部分分项走弱；消费有所回升但增速仍处于近年来低位，生产有所回升。6月出口增速回升，但考虑到全球贸易增速已有所回落，海外发达国家景气度持续下行，且海外经济衰退风险正在上升，下半年出口下行风险以及对制造业投资和生