关于莫尼塔研究 莫尼塔研究是财新集团旗下的独立研究公司。 自2005年成立伊始，莫尼塔研究一直为全球大型投资机构及各类企业提供资本市场投资策略，信息数据以及产业相关的研究服务。 我们的客户包括国内外大型资产管理公司，保险公司，私募基金及各类企业。 2015年莫尼塔研究加入财新集团，成为中国最具影响力的财经媒体集团+顶级智库的一员。 www.caixininsight.com 财新集团旗下公司 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分。 即使欧美持续加息，国内短端利率上行风险有限 固定收益周思考｜2022年7月24日 研究部 报告摘要 潘捷 jpan@cebm.com.cn 黄海澜 hlhuang@cebm.com.cn 7月21日，欧洲央行在议息会议上将三大利率上调50基点，这是欧洲央行自2011年以来首次加息。因此，自2022年7月27日起，主要再融资利率、边际贷款利率以及存款便利利率将分别上调至0.50%、0.75%及0.00%。会议决议指出，管委会未来的政策利率路径将继续依赖数据，这将有助于实现中期2%的通胀目标。同时，会议新设立了传导保护工具（TPI），TPI将确保货币政策立场顺利传导到所有欧元区国家以确保货币政策“统一性”。TPI将在满足既定前提条件下，在二级市场购买那些金融状况恶化区域的证券（剩余期限在1至10年之间的公共部门证券），其中金融状况的恶化并非以各国基本面为依据，从而在必要时消除传导机制的风险。TPI的购买规模将取决于货币政策传导面临风险的严重程度，购买不受事前限制。 地缘因素与加息影响下，欧洲经济下行压力预计进一步增大，加息幅度预计逐步放缓。从欧洲各国通胀表现来看，2021年各国通胀有所上行，但由于刺激政策力度不及美国，上行斜率偏低；而在地缘因素抬升之后各国通胀呈现加速上行。经济方面，欧洲经济景气度也快速下行，7月欧元区、德国和法国制造业PMI均已降至荣枯线以下。虽然TPI等工具将一定程度上缓和政府债务危机发生的风险，但在供给端问题难以在短期内得到有效解决，以及经济下行压力增大情况下，经济其他部门风险也在上升。 近期美国各项经济数据持续走弱，加息预期有所回落。房地产方面，7月NAHB房产市场指数（HMI）降至55，前值67。 就业方面，7月16日当周初请失业金人数25.1万人，高于前值24.4万人。经济指数方面，7月Markit制造业和服务业PMI均现回落，制造业PMI自52.7降至52.3，服务业商务活动指数自52.7降至47，已降至荣枯线以下。 最近汇率角度，人民币远期汇率表现较强，这也是对于未来经济预期的一个反应。根据利率平价测算，虽然美国短端利率快速上行，但利率平价隐含的国内1Y利率水平快速回落，目前利率平价隐含的1Y利率在2%附近，与近期国内1Y国债利率水平较为接近。从这个角度看，短端利率上行空间有限。 今年上半年我国出口表现较强，居民消费品和工业生产相关商品出口持续偏强，反映了我国制造业竞争力增强，表现出较强韧性。目前，欧美货币政策收紧，以及地缘因素持续影响全球供应链，海外经济衰退风险持续上升，外需边际下降的风险需要关注。 对于利率曲线，伴随基本面逐步抬升，我们认为，利率曲线预计维持陡峭。 莫尼塔研究 CEBM Group 固定收益 财新集团旗下公司 2 2022年7月24日 目录 一、即使欧美持续加息，国内短端利率上行风险有限 ................................................................................................. 3 （一）欧洲超预期加息，但长端利率转而下行 ..................................................... 3 （二）美国经济持续放缓，7月通胀数据后加息预期持续走低 ....................................... 4 （三）利率平价角度，短端利率中枢抬升风险不大 ................................................. 5 二、高频数据跟踪 .......................................................................................................................................................... 6 图表目录 图表1：欧元区基准利率（%） ..............................................................................................................................3 图表2：欧央行加息落地后，法国、意大利、希腊和葡萄牙10Y利率回落（%） .................................................3 图表3：俄乌冲突以来，欧洲通胀加速上行（%） .................................................................................................4 图表4：俄乌冲突以来，欧洲经济快速回落，7月欧元区、德国和法国PMI降至荣枯线以下（%） .....................4 图表5：疫情以来欧洲各国政府杠杆率普遍上行（%） ..........................................................................................4 图表6：德国各项经济预期指数均降至欧债危机以来新低（%） ............................................................................4 图表7：美国消费者信心指数持续低位，PMI快速下行（%） ...............................................................................5 图表8：美国进口增速边际走弱（%） ....................................................................................................................5 图表9：美国国债收益率（%） ..............................................................................................................................5 图表10：美国新屋、成屋销售和开工均现回落（%） ............................................................................................5 图表11：远期汇率持续偏强，利率平价下国内短端利率上行压力不大（%） ........................................................6 图表12：7月港口货物吞吐量自低位回升（百万辆，百万吨） ..............................................................................6 图表13：CCFI和BDI指数 ....................................................................................................................................6 图表14：百城平均拥堵延时指数（7日移动平均） ................................................................................................7 图表15：一二三线房地产销售同比均处低位（%） ...............................................................................................7 图表16：水泥库容比与历史对比（%）..................................................................................................................7 图表17：沥青库存率与历史对比（%）..................................................................................................................7 莫尼塔研究 CEBM Group 固定收益 财新集团旗下公司 3 2022年7月24日 一、即使欧美持续加息，国内短端利率上行风险有限 （一）欧洲超预期加息，但长端利率转而下行 7月21日，欧洲央行在议息会议上将三大利率上调50基点，这是欧洲央行自2011年以来首次加息。因此，自2022年7月27日起，主要再融资利率、边际贷款利率以及存款便利利率将分别上调至0.50%、0.75%及0.00%。会议决议指出，管委会未来的政策利率路径将继续依赖数据，这将有助于实现中期2%的通胀目标。同时，会议新设立了传导保护工具（TPI），TPI将确保货币政策立场顺利传导到所有欧元区国家以确保货币政策“统一性”。TPI将在满足既定前提条件下，在二级市场购买那些金融状况恶化区域的证券（剩余期限在1至10年之间的公共部门证券），其中金融状况的恶化并非以各国基本面为依据，从而在必要时消除传导机制的风险。TPI的购买规模将取决于货币政策传导面临风险的严重程度，购买不受事前限制。 欧央行加息落地后，7月22日法国、意大利、希腊和葡萄牙10Y利率均明显回落，分别较7月21日下行了18BP、23BP、44BP和24BP，其余主要国家尚无最新数据。从近期欧洲各国利率走势来看，在6月9日欧央行宣布7月加息决定后，部分欧洲国家国债收益率立刻攀升,意大利十年国债收益率一度突破4.20%,希腊更达到4.74%,但6月下旬以来各国10Y国债利率普遍回落，且在7月超预期加息后进一步回落，反映市场交易主线仍在“滞胀”压力上升情况下，欧洲各国经济衰退风险上升；利率回落，以及德意利差仍然不高，市场对欧洲债务风险的担忧并未有过多演绎，在TPI设立后担忧进一步缓和。 图表1：欧元区基准利率（%） 图表2：欧央行加息落地后，法国、意大利、希腊和葡萄牙10Y利率回落（%） 来源：Wind，莫尼塔研究 来源：Wind，莫尼塔研究 地缘因素与加息影响下，欧洲经济下行压力预计进一步增大，加息幅度预计逐步