固定收益周报：宽松预期再起，短端利率先行

宽松预期再起，短端利率先行 ——固定收益周报（12.22-12.28） 投资要点 2025年12月22日 央 行 公 开 市 场 净 投 放190亿 元 ，资 金 面 边 际 收 紧 。截至2025年12月19日，R001收于1.35%，较前一周上行0.3BP；R007收于1.51%，较前一周上行0.2BP，上周央行公开市场操作最终净投放190亿元。 国 债 、国 开 债 收 益 率 多 数 小 幅 下 行 。截至12月19日，1年期国债收益率收于1.35%，较前一周下行4.0BP；10年期国债收益率收于1.83%，较前一周下行1.0BP。1年期国开债收益率收于1.57%，较前一周下行4.0BP；10年期国开债收益率收于1.97%，较前一周下行2.0BP。 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 多 数 下 行 。截至12月19日，中短票收益率多数下行，3年期AAA、3年期AA+和1年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行2.69BP、2.69BP和1.69BP。城投债收益率多数下行，3年期AAA、3年期AA及3年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行3.96BP、3.96BP和3.96BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 各 类 型 企 业 债 券 及城 投 债 信 用 利 差 涨 跌 分 化。截至12月19日，分企业性质信用利差方面，上周各类企业信用利差涨跌分化。其中，上市公司发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为20.33BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体上行，AAA品种信用利差上行2.72BP，AA+品种信用利差上行3.69BP，AA品种信用利差上行3.59BP。 利 率 债 方 面 ，资金面宽松环境整体利好短端利率。上周央行时隔近三个月重启14天期逆回购操作，开展1000亿元投放，或旨在通过不同期限工具组合投放流动性，应对跨年资金需求，熨平短期资金波动性。与此同时，上周市场对2026年初货币宽松预期也有所升温。展望后续，我们认为考虑到当前银行净息差及资金面等因素，年内降息落地概率较低，一季度仍是降准、降息的重要窗口期，短期来看，我们认为在交易盘主导下，债市高波动性或仍将持续，流动性宽松环境相对利好短端利率，对于超长端而言，考虑到比价关系，结合当前个人住房贷款利率来看，我们认为30y国债短期震荡上沿或在2.3%附近。 信 用 债 方 面 ，套息策略相对占优。上周信用债整体跟随利率债小幅修复，但多数涨幅不及利率债，信用利差被动走阔。展望后续，月底前考虑到理财存在季末资金回表压力，预计将对信用债需求形成削弱。当前对于普通信用债而言，震荡市下，缩短久期保持组合流动性仍是较优选择，建议以套息策略为主。同时，鉴于年底至明年上半年仍有不少摊余成本法定开债基陆续开放及建仓，仍可继续关注3—5y信用债。对于二永债而言，作为类利率品种，在高波动时期可作为波段交易工具使用，整体仍建议以快进快出为主。 风 险 提 示 ：经 济 超 预 期 ，资 金 面 收 紧 ，外围扰动，机构赎回超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................64风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场操作（亿元）................................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净投放190亿元，资金面边际收紧。截至12月19日，1年期国债收益率收于1.35%，较前一周下行4.0BP；3年期国债收益率收于1.39%，较前一周下行3.0BP；10年期国债收益率收于1.83%，较前一周下行1.0BP。 对债市而言，资金面宽松环境整体利好短端利率。上周债市先跌后涨，全周利率整体小幅下行，收益率曲线陡峭化。资金面方面，上周央行时隔近三个月重启14天期逆回购操作，开展1000亿元投放，或旨在通过不同期限工具组合投放流动性，应对跨年资金需求，熨平短期资金波动性。与此同时，上周市场对2026年初货币宽松预期也有所升温。展望后续，我们认为考虑到当前银行净息差及资金面等因素，年内降息落地概率较低，一季度仍是降准、降息的重要窗口期，短期来看，我们认为在交易盘主导下，债市高波动性或仍将持续，流动性宽松环境相对利好短端利率，对于超长端而言，考虑到比价关系，结合当前个人住房贷款利率来看，我们认为30y国债短期震荡上沿或在2.3%附近。 信用债方面，套息策略相对占优。上周信用债整体跟随利率债小幅修复，但多数涨幅不及利率债，信用利差被动走阔。展望后续，月底前考虑到理财存在季末资金回表压力，预计将对信用债需求形成削弱。当前对于普通信用债而言，震荡市下，缩短久期保持组合流动性仍是较优选择，建议以套息策略为主。同时，鉴于年底至明年上半年仍有不少摊余成本法定开债基陆续开放及建仓，仍可继续关注3—5y信用债。对于二永债而言，作为类利率品种，在高波动时期可作为波段交易工具使用，整体仍建议以快进快出为主。 2货币市场 央行公开市场净投放190亿元，资金面边际收紧。截至2025年12月19日，R001收于1.35%，较前一周上行0.3BP；R007收于1.51%，较前一周上行0.2BP。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金6875亿元，逆回购到期量为6685亿元，最终净投放190亿元。 资料来源：iFind，财信证券 资料来源：iFind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债、国开债收益率多数小幅下行。截至12月19日，1年期国债收益率收于1.35%，较前一周下行4.0BP；3年期国债收益率收于1.39%，较前一周下行3.0BP；10年期国债收