晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2025-01-16 宏观策略 宏观点评20250113：成交额较上日收缩，小盘股反弹强于大盘股 事件A股今日成交额较上个交易日缩量，两融余额再次下降，小盘股表现好于大盘股。沪指下跌0.25%至3160.76点，较24年末下跌5.70%创业板指上涨0.36%至1982.46点，较24年末下跌7.43%；风格指数方面，代表大盘股的沪深300下跌0.27%至3722.51点，较24年末下跌 5.40%；中证500上涨0.23%至5381.70点，较24年末下跌6.01%。行业层面，有色金属上涨1.81%，美容护理上涨1.19%，房地产上涨1.12%，家用电器下跌2.45%，银行下跌1.16%，纺织服饰下跌0.72%。市场成交额为9762.08亿元，较前一交易日缩量1867.49亿元，北向资金总成交 1567.33亿元；南向资金净买入65.72亿元。板块方面，特朗普政策的不确定性抬升金银风险溢价，再通胀预期提升，贵金属板块走高。在国新办会议中，调整房地产相关税收政策，降低交易开发环节的税收负担，同时研究扩大专项债使用范围，允许用于房地产相关的“两个领域”，房地产板块涨幅达1.12%。油价延续上周上行的趋势1月10号布伦特、WTI油价分别为80.99、77.30美元/桶，油气开采指数和石油化工板块上涨。12月我国钢材月度出口呈现环比、同比均增长态势，同比增长25.9%，钢价多数上升，板块上涨。台积电亚利桑那州工厂已开始生产4nm芯片，并有望于2025上半年实现量产，光刻机指数上行，计算机板块上涨。中远海能、中远海控两大海运龙头利润同比大幅度增长，海运行业利润有望释放，海运股走强。近期稀土精矿价格迎来首季开门红，有色金属板块上涨。春节临近，返乡和出行预定订单峰值到来车票、机票和酒店预订量激增，旅游板块上行。观点在两融成本线支撑下，市场在前期低点附近震荡。市场增量资金仍然不足，两融余额快速下行后未有接续，在经济数据和政策的真空期，场内存量资金可能仍将在大盘高股息和小微盘股之间轮动，市场短期可能仍然呈现震荡格局。长期来看，政策增量与转向已经有明确动向，落地的速度也在进一步加快，在预期证伪之前，市场情绪底部有支撑，短期调整后整体仍有向上空间。风险提示：市场风格变化，资金进场意愿不足，政策落地不及预期 固收金工 固收点评20250113：渝水转债：水利行业的新星 我们预计渝水转债上市首日价格在115.03~127.91元之间，我们预计中签率为0.0083%。 行业 推荐个股及其他点评 中微公司（688012）：2024年报预告点评：营收持续高增，平台化布局加速 2025年01月16日 晨会编辑曾朵红执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 营收持续增长，净利润同比下滑主要受投资收益减少、研发投入高增 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/6 证券研究报告 等影响：公司预计2024年实现收入90.7亿元，同比+44.7%；其中刻蚀设 备销售约72.8亿元，同比+54.71%，MOCVD设备销售约3.8亿元，同比 -18.1%，LPCVD薄膜设备2024年实现销售约1.56亿元。营收显著增长主要得益于公司高端刻蚀设备付运量显著提升，LPCVD、ALD等新产品形成重复订单，其中LPCVD2024年累计出货超100个反应台。公司预计实现规模净利润15.0-17.0亿元，同比下降16.0-4.8%，主要系公司研发投入显著增加，研发支出同比+94.1%，以及2023年同期基数较高（公司 出售拓荆科技股权收益4.06亿元）；预计期间扣非净利润为12.8-14.3亿元，同比+7.4%-20.0%。2024Q4公司预计实现收入35.6亿元，同比+73.0%；归母净利润5.9-7.9亿元，同比-6.2%至+25.7%，归母净利润中值为6.9亿 元，同比+9.7%；扣非净利润4.7-6.2亿元，同比+2.0%至+34.7%，扣非净利润中值为5.4亿元，同比+17.9%。Q4盈利能力受研发投入高增影响有所下降：24Q4公司营收和毛利润预告对应的毛利率为42.8%，同比 -3.0pct/环比-0.9pct；营收和归母净利润预告中值对应的归母净利率为19.4%，同比-8.7pct/环比+0.2pct；营收和扣非净利润预告中值对应的扣非净利率为15.2%，同比-5.4pct/环比-0.8pct。刻蚀产品持续领先，镀膜产品拓展顺利：（1）CCP设备：在逻辑领域已对28nm以上的绝大部分CCP刻蚀应用和28nm及以下的大部分CCP刻蚀应用形成较为全面的覆盖，且已有大量机台进入国际5nm及以下逻辑；截止2024Q3已交付3800个反应台。在存储领域，超高深宽比刻蚀机已在客户端验证出≥60：1深宽比结构的能力，成功进入2D&3D存储芯片产线。同时，公司积极布局超低温刻蚀技术，积极储备≥90:1深宽比刻蚀技术。（2）ICP设备：PrimoNanova®ICP在客户端安装腔体数量近三年CAGR超70%，在先进逻辑芯片、DRAM和3DNAND产线验证推进顺利并取得客户批量订单。公司的TSV刻蚀设备也已应用于先进封装。此外，公司正在研发用于5-3nm逻辑芯片的ICP刻蚀机。（3）MOCVD设 2/6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观策略 宏观点评20250113：成交额较上日收缩，小盘股反弹强于大盘股 事件A股今日成交额较上个交易日缩量，两融余额再次下降，小盘 股表现好于大盘股。沪指下跌0.25%至3160.76点，较24年末下跌5.70%；创业板指上涨0.36%至1982.46点，较24年末下跌7.43%；风格指数方面，代表大盘股的沪深300下跌0.27%至3722.51点，较 24年末下跌5.40%；中证500上涨0.23%至5381.70点，较24年末下跌6.01%。行业层面，有色金属上涨1.81%，美容护理上涨1.19%，房地产上涨1.12%，家用电器下跌2.45%，银行下跌1.16%，纺织服饰下跌0.72%。市场成交额为9762.08亿元，较前一交易日缩量1867.49亿 元，北向资金总成交1567.33亿元；南向资金净买入65.72亿元。板块方面，特朗普政策的不确定性抬升金银风险溢价，再通胀预期提升，贵金属板块走高。在国新办会议中，调整房地产相关税收政策，降低交易、开发环节的税收负担，同时研究扩大专项债使用范围，允许用于房地产相关的“两个领域”，房地产板块涨幅达1.12%。油价延续上周上行的趋势，1月10号布伦特、WTI油价分别为80.99、77.30美元/桶，油气开采指数和石油化工板块上涨。12月我国钢材月度出口呈现环比、同比均增长态势，同比增长25.9%，钢价多数上升，板块上涨。台积电亚利桑那州工厂已开始生产4nm芯片，并有望于2025上半年实现量产，光刻机指数上行，计算机板块上涨。中远海能、中远海控两大海运龙头利润同比大幅度增长，海运行业利润有望释放，海运股走强。近期稀土精矿价格迎来首季开门红，有色金属板块上涨。春节临近，返乡和出行预定订单峰值到来，车票、机票和酒店预订量激增，旅游板块上行。观点在两融成本线支撑下，市场在前期低点附近震荡。市场增量资金仍然不足，两融余额快速下行后未有接续，在经济数据和政策的真空期，场内存量资金可能仍将在大盘高股息和小微盘股之间轮动，市场短期可能仍然呈现震荡格局。长期来看，政策增量与转向已经有明确动向，落地的速度也在进一步加快，在预期证伪之前，市场情绪底部有支撑，短期调整后整体仍有向上空间。风险提示：市场风格变化，资金进场意愿不足，政策落地不及预期 固收金工 （证券分析师：芦哲证券分析师：潘京证券 分析师：李昌萌） 固收点评20250113：渝水转债：水利行业的新星 事件渝水转债（113070.SH）于2025年1月9日开始网上申购：总 发行规模为19.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于收购昆明滇投污水处理资产和新德感水厂扩建工程项目当前债底估值为 99.83元，YTM为1.85%。渝水转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AAA/AAA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、0.80%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AAA中债企业债到期收益率1.88%（2025-01-09）计算,纯债价值为 99.83元，纯债对应的YTM为1.85%，债底保护较好。当前转换平价为93.37元，平价溢价率为7.10%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年07月15日至2031 3/6 年01月08日。初始转股价4.98元/股，正股重庆水务1月9日的收 盘价为4.65元，对应的转换平价为93.37元，平价溢价率为7.10%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.36%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价4.98元计算，转债发行19.00亿元对总股本稀释率为7.36%，对流通盘的稀释率为7.36%，对股本摊薄压力较小。观点我们预计渝水转债上市首日价格在115.03~127.91元之间，我们预计中签率为0.0083%。综合可比标的以及实证结果，考虑到渝水转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较高，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在115.03~127.91元之间。我们预计网上中签率为0.0083%，建议积极申购。重庆水务是重庆市最大的供排水一体化经营企业，从事自来水的生产销售、城市污水的收集处理及供排水设施的建设等业务。在我国西部地区乃至全国，在供排水一体化经营方面位居前列。公司享有重庆市政府授予的供排水特许经营权，在重庆地区供排水市场垄断地位稳固。2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为6.50%。自 2019年以来，公司营业收入总体呈现增长态势，同比增长率下降， 2019-2023年复合增速为6.50%。2023年，公司实现营业收入72.54亿元，同比减少6.74%。与此同时，归母净利润不断浮动，2019-2023年复合增速为-10.08%。2023年实现归母净利润10.89亿元，同比减少42.98%。重庆水务营业收入由主营业务收入和其他业务收入构成，其中，主营业务收入包括自来水销售、污水处理服务、工程施工安装、污泥处理处置等。2022年度公司主营业务收入较2021年度增长8.46%，除供排水量增加及部分地方财政污水结算单价调价影响污水处理服务收入增加外，主要增长来自于工程施工及安装收入增长所致。2023年度主营业务收入下降主要系第六期污水处理价格下调导致污水处理业务收入下降所致。重庆水务销售净利率和毛利率，销售费用率和管理费用率下降，财务费用率维稳上升。2019-2023年，公司销售净利率分别为29.55%、27.98%、28.62%、24.66%和15.09%，高于行业均值；销售毛利率分别为42.02%、43.64%、41.37%、35.73%和25.15%，近年低于行业均值。风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 （证券分析师：李勇证券分析师：陈伯铭） 行业 推荐个股及其他点评 中微公司（688012）：2024年报预告点评：营收持续高增，平台化布局加速 投资要点营收持续增长，净利润同比下滑主要受投资收益减少、研 发投入高增等影响：公司预计2024年实现收入90.7亿元，同比+44.7%；其中刻蚀设备销售约72.8亿元，同比+54.71%，MOCVD设备销售约 3.8亿元，同比-18.1%，LPCVD薄膜设备2024年实现销售约1.56亿元。营收显著增长主要得益于公司高端刻蚀设备付运量显著提升