财富管理月报2024年12月

主要股票市场月度涨跌幅(%) 财富管理月报2024年12月 主要大宗商品月度涨跌幅(%) 大宗市场月度YTD金价(美元/盎司)-0.7127.22纽约原油期货(美元/桶)5.470.10铁矿石期货(人民币/吨)-1.20-25.31铜期货(人民币/吨)0.006.85 债券市场月度YTD美元指数2.607.06欧元/美元-2.11-6.21英镑/美元-1.72-1.69美元/日圆4.9611.46澳元/美元-4.98-9.16新西兰元/美元-5.44-11.47美元/加元2.708.62美元/离岸人民币0.742.81 海外宏观 美国宏观经济回顾 美国12月非农就业人口新增25.6万，大超预期的16.5万，11月新增非农就业人数从22.7万下修至21.2万，10月从3.6万上修至4.3万。12月失业率由上月的4.2%降至4.1%，也低于预期的4.2%。12月强劲的非农就业数据远超市场预期。 美国12月中旬公布的11月CPI同比上涨2.7%，较前值扩大0.1个百分点，与预期持平；剔除波动较大的食品和能源价格的核心CPI同比上涨3.3%，均与预期及前值持平。 海外宏观 美国宏观经济回顾 美国12月ISM服务业PMI录得54.1，较上个月回升2个百分点，扭转11月服务业走弱的趋势，且超出市场预期。12月标普全球服务业PMI终值为56.8，较上个月小幅上升0.7个百分点，创下自2022年3月以来新高，但不及初值58.5及预期的58.5。 美国12月中旬公布的11月零售销售环比增长0.7%，略高于预期的0.6%，显著高于前值0.4%；除汽车与汽油外的核心零售环比增长0.2%，不及预期的0.4%但高于前值0.1%。数据显示出美国消费者支出的韧性持续。 国内宏观 中国宏观经济回顾 12月份，国家统计局发布的重要经济数据： 投资生产：11月份固定资产投资（不含农户）环比微增0.1%，1-11月固定资产投资（不含农户）同比增长3.3%，增幅较前值收窄0.1个百分点。随着科技创新投入力度不断加大，高技术产业投资增势良好，1-11月高技术产业投资同比增长8.8%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长8.2%、10.2%，高技术制造业中，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长35.4%、8.8%。 消费：11月份社会消费品零售总额同比增长3.0%，低于上月的4.8%。消费单月表现明显回落主要因“双十一”前值影响，三大电商平台均在10月14日启动了“双十一”活动，一直持续到11月11日结束，导致10月消费数据冲高后11月出现回落。1—11月，社会消费品零售总额同比增长3.5%，与上月持平，从累计增速上看，社零增速并未出现严重回落。从商品种类看，政策不断落地的家电类连续三个月同比增速维持在20%以上，家具类11月也录得10.5%的同比增长。 房地产：11月份，70个大中城市中，一线城市商品住宅销售价格环比总体上涨，二三线城市环比降幅均收窄，各线城市同比降幅今年以来首次均收窄。投资开发方面，1-11月房地产开发投资同比下降10.4%，跌幅较上期扩大0.1个百分点，其中住宅投资同比下降10.5%，跌幅也较上期扩大0.1个百分点，虽然商品房销售市场有所改善，但开发企业投资意愿还未出现逆转。 宏观经济分析 12月全球主要央行政策回顾 美国：12月18日，美联储在议息会议后宣布降息25个基点，联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%，自今年9月份以来三次累计降息100个基点，本次降息符合市场预期。会后公布的点阵图显示，美联储上调2025-2027年三年的利率预期水平，且再次上调长期利率水平，从2.9%上调至3.0%，对明年的降息次数由9月份预测的4次缩减为2次，整体反映出美联储的鹰派倾向。 英国：12月19日，英国央行宣布将基准利率维持在4.75%不变，符合市场预期。尽管本次决议不降息，但货币政策委员会以6比3的投票结果通过此次利率决议，支持降息的委员人数超出市场预期。目前英国央行官员对未来降息的意见较为分裂，鸽派更关注经济，鹰派更关注通胀。英国央行行长表示，对未来的降息采取“渐进的方法”仍然是正确的，但随着经济不确定性的增加，无法承诺明年降息时点或降息幅度。 日本：12月19日，日本央行宣布维持现有政策利率0.25%不变，自今年7月将政策利率上调至0.25%以来，已连续第三次维持该利率不变。日本央行行长在新闻发布会上表示，日本经济正在温和复苏，物价有望逐步回升，但经济、通胀仍有较高的不确定性，就后续政策路径而言，除了常规的经济和通胀数据外，将评估明年春季工资谈判的趋势和特朗普政策对通胀的影响。 宏观经济分析 12月全球主要央行政策回顾 欧元区：12月12日，欧洲央行宣布将关键存款利率、主要再融资和边际贷款利率下调25个基点分别降至3.00%、3.15%和3.40%，为今年6月以来第四次降息。欧洲央行行长表示，欧洲央行的通胀预测已连续六次接近中期目标，根据欧央行最新预测，明年欧元区通胀率将回到2%的中期目标。 加拿大：12月11日，加拿大央行宣布将基准利率下调50个基点至3.25%。加拿大央行行长在声明中表示，连续两次大幅降息的原因是通胀率已经回到2%的目标水平，经济增长也无需进一步压制。 瑞士：12月13日，瑞士央行宣布将基准利率下调50个基点至0.5%，超出市场25个基点降幅的预期。瑞士央行行长表示，如果货币政策需要进一步放松，降息仍是主要工具，瑞士央行仍愿意在必要时干预外汇市场。 澳洲：12月10日，澳洲联储宣布将基准利率维持在4.35%，将外汇结算余额利率维持在4.25%不变，符合市场预期。尽管澳洲联储在12月议息会议上表现出稍微鸽派的态度，但其认为目前断定通胀正在向目标靠拢还为时过早。 宏观经济分析 12月主要股票市场回顾及展望 12月主要股票市场回顾 12月全球股票市场表现不一，美联储鹰派表态美债利率大幅走高，美股因此出现回调，但美股2024年整年表现仍冠绝全球。 12月中国股权市场迎来反弹，全年来看，恒指扭转了2020年连续四年下跌的颓势，2024年整年收涨。A股2024年大小盘走势分化明显，大盘股表现强势。 12月新兴市场普遍表现不佳，美债利率上升对新兴市场流动性不利。 美国股市及欧洲股市观点 美国股市-高配12月标普500：-2.50% 美股在12月表现不佳，美联储在12月议息会议上调了2025年的目标利率，同时上调了2025年的通胀及经济增长预期，美债长端利率大幅走高。 一）十年期美债收益率已升超4.6%，继续上升的空间不大，市场已消化美联储鹰派表态。二）美联储对2025年美国经济展望乐观，与目前美国强劲的经济数据一致。三）AI浪潮给科技巨头提供了更加广阔的估值想象空间，且短期内不易证伪。四）美股估值在全球股市中最高，高估值是投资者对于美股的最大担忧，但仅仅“高估值”不足以构成不涨甚至下跌的理由，只要美国经济仍能维持强劲增长态势。 欧洲股市-低配12月欧洲STOXX50：+1.91% 东证国际金融集团有限公司欧洲股市12月扭转颓势，但2024年整年表现基本全球垫底。欧洲央行在12月降息25个基点，并暗示未来可能进一步宽松以应付经济疲软和政治风险上升的风险，欧洲股市企稳。低配理由：一）欧洲央行12月下调了欧元区2025及2026年的经济增长预期，欧元区经济疲态尽显。二）制造业龙头德国12月制造业PMI录得42.5，处于大幅收缩区间，传统汽车工业面临中国新能源汽车的强劲竞争，其在中国市场份额的丢失已难以挽回，同时中国汽车企业正在积极追求出海。三）法国政局面临动荡，法国前总理巴尼耶上任三月便被法国议会罢免，穆迪，标普相继下调了法国的长期信用评级，法国公共债务问题正在继续恶化。四）好消息在于欧洲央行继续下调了欧元区的通胀预期，可以预期欧洲央行更大幅度的降息操作。11 A股/港股观点 中国A股-标配12月上证指数：+0.76% 中国股市在12月表现平平，但代表A股最大市值的富时中国A50指数表现亮眼，单月上涨2.51%，全年大涨17.47%。A股头部企业普遍估值较低，分红慷慨，在中国长期国债收益率不断走低的背景下存在套利机遇。 一）中国经济出现边际改善的迹象，12月官方及财新制造业PMI双双进入扩张区间，“两新”政策带来的刺激效果开始见效。而两新补贴政策将在2025年持续扩大补贴范围及力度。 二）12月30城商品房成交量持续处于高位，二手住宅价格环比跌幅收窄，中国房地产出现企稳信号。 三）A股整体估值处于合理区间（上证指数TTM PE 16.25倍），但分化严重。头部金融股估值较低（A50指数PE 12.21倍），中小盘估值较高（中证2000PE 80倍）。 12月恒生指数：+3.28% 港股-高配 港股市场在12月出现表现亮眼，恒生指数历次在跌破10倍市盈率下遇到强承接，证明低估值对于安全边际的保护，但估值进一步修复则需要更多的催化剂。 二）恒生指数估值再度跌破10倍市盈率，在全球股市处于绝对洼地。恒生科技指数估值为21倍市盈率，相较纳斯达克指数35倍存在较大折价空间。 三）南向资金通过港股通持续流入港股，夺取港股定价权只是时间问题。 四）美债利率的走高对于新兴市场并非好消息，尤其是缺乏流动性的港股市场。 日本/印度市场观点 日本-标配12月日经225指数：+4.41% 日经225指数12月单月上涨4.41%，日本央行在12月议息会议上暂停加息，而日产与本田合并后的股价飙升验证了通过重组以释放日本传统价值股的投资潜力。 一)日本经济整体良好。GDP连续两个季度保持正增长，12月综合PMI录的50.5，前值50.8。 二)日元在日本央行暂停加息后加速贬值，日本央行可能需要在1月24号政策会议上进行进一步加息，以应对日元贬值的挑战，而这可能将给日股带来黑天鹅事件。 三）日经225指数在连续两年大涨后TTM市盈率已经回升至18.75倍,股息率为1.8%，与日本十年期国债收益率1.12%的差距已不大，安全边际明显缩窄。 印度市场-低配12月MSCI印度指数：-1.58% 印度市场12表现疲软，最近三个月跌跌不休，高估值叠加印度经济出现边际疲软信号是印度股市出现连续回调的主要因素。美债利率的走高同样对国际资金占比较高的印度市场有较大影响。低配理由： 一）印度经济出现边际放缓的信号。印度2025财年第二季度GDP同比增长5.4%，前值为6.7%，大幅低于预期。1月7日印度政府下调了2025财年的GDP增长预期至6.4%。 二）11月印度CPI同比上涨5.48%，通胀的持续高企限制了印度央行开展降息操作的空间。 三）MSCI印度指数TTM市盈率超过25倍，远超同为新兴市场的东盟及中国股市，印度经济边际转差可能成为印度股市估值下调的催化剂。 12月中资境外债市场回顾及展望 一级市场 2024年12月，中资美元债一级市场共计发行55.3亿美元，净增量为-102.6亿美元，继续维持净流出。其中，慈溪市国有资产投资控股有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司及交通银行香港分行发行3亿美元债券，为本月最大规模三笔新发美元债。 2024年12月，中资点心债（境外人民币债）一级市场共计发行385.57亿元，其中包括中国央行发行的一笔200亿人民币海外债券、香港金管局以香港特区政府名义发行1年期15亿人民币及5年期10亿人民币的两笔债券。另外，珠海华发集团本月发行一笔14亿人民币点心债，该笔债券是中国非金融企业发行的首支原生数字债券，也是首支采用跨境担保增信的数字债券。 二级市场 截至2024年12月31日，MarkitiBoxx中资美元投资级债券指数为228.86，较11月末下跌0.4%；MarkitiBoxx中资美元高收益债券指数226.30，较11月末上涨0.53%。 地产：MarkitiBoxx亚洲中资美元房地产债券