新国标正式发布，两轮车需求弹性可期

证券研究报告 行业研究|行业点评研究|家用电器 新国标正式发布，两轮车需求弹性可期 请务必阅读报告末页的重要声明 2025年01月14日 证券研究报告 |报告要点 2025年两轮车行业需求弹性可观，出货有望持续实现较优增长，主要在于：1）新国标正式稿 已发布，考虑到消费者更喜欢的旧标准车辆可销售至11月底，行业需求有望充分释放；2） 随着“以旧换新政策”在2025年初顺利延续，单车补贴力度不低背景下，对行业需求的提振效果可期；3）2024Q3渠道去库存后，产业渠道库存持续处于历史低位，后续有望逐步回升至常态。此外，2025年四季度起新国标在生产端的要求正式实施，将加速出清不符合生产标准的企业。综上，2025年两轮车板块龙头均有望实现优质的经营增长，积极看好板块投资机会。 |分析师及联系人 管泉森 高登 崔甜甜 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110004SAC：S0590523110009 请务必阅读报告末页的重要声明1/4 行业研究|行业点评研究 2025年01月14日 家用电器 新国标正式发布，两轮车需求弹性可期 家用电器 沪深300 40% 23% 7% -10% 2024/12024/52024/92025/1 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《家用电器：补贴加力扩围，执行提质增效》2025.01.08 2、《家用电器：扫地机“黑五”回顾&CES展望：价位扩宽抢占份额，新品发力带动升级》2025.01.08 扫码查看更多 行业事件 工业和信息化部、市场监管总局会同公安部、应急管理部、国家消防救援局组织修订的强制性国家标准《电动自行车安全技术规范》（GB17761—2024）于2025年1 月13日正式发布，方案于2025年09月01日实施，给予8个月的生产过渡期。 对比意见稿的变化一——北斗系统的安装 2024年9月19日工信部已公开发布了新国标修订的意见稿，当前是正式稿的公布（关于意见稿的点评，可参考我们前期专题《新国标修订意见稿发布，重视两轮车板块投资机会》）；本轮正式稿与意见稿的条款对比来看，变化之一在于：在意见稿中北斗系统的安装，要求所有车型都配置；正式稿中，仅要求用于城市物流、商业租赁等 经营性活动的电动自行车安装北斗模块；对于其他类型的电动自行车，应设计有北斗模块，销售时由消费者选择是否保留；这一条款调整后，消费者可按照自己的需求选配北斗系统，与真实需求更为匹配，驱动多样化的消费需求充分释放。 对比意见稿的变化二——生产过渡期安排 正式稿将生产过渡期从意见稿的6个月延长至8个月，销售过渡期保持3个月要 求，即在2025年8月31日及之前，企业既可以按照旧标准生产，也可以按照新 标准生产；按照旧标准生产的车辆允许销售至2025年11月30日。（1）终端旧车 销售可持续至11月底，考虑到旧车与消费者需求更为适配，行业需求有望充分释放；（2）意见稿要求下，7月开始厂商不能生产旧标准车辆，而行业销售旺季是三季度，彼时旺季的旧车需要提前至二季度生产，加大生产压力；正式稿要求下，厂商可持续生产旧标准车辆至8月底，覆盖了销售旺季的7-8月，缓解了生产压力 其他条款丰富细节，引导产品安全、产业规范 新国标修订正式稿的其他条款与意见稿类似，但进一步细化细节。产品层面以“提升电动自行车产品本质安全水平”为核心导向。对应的新国标已开始实施，当前已经可以生产且上市新标准车辆，我们预计各龙头近期将加快新标准车辆上市。此 外，企业层面，新国标要求企业具备整车及车架等关键部件的生产能力、检测能力和质量控制能力；新国标也力求引导行业走向集中及规范，出清不合标准的企业；节奏来看，生产过渡期截止的9月初，不符合生产端标准的小企业将加速出清。 看好两轮车板块投资机会 我们认为2025年行业需求弹性可观，产业出货有望持续实现较优增长，主要在于 1）新国标正式稿已发布，考虑到消费者更喜欢的旧标准车辆可销售至11月底， 行业需求有望充分释放；2）随着“以旧换新政策”在2025年初顺利延续，单车补贴力度不低背景下，对行业需求的提振效果可期；3）2024年三季度行业渠道去库存后，渠道库存持续处于历史低位，后续有望逐步回升。此外，四季度起新国标在生产端的要求正式实施，将加速出清不符合生产标准的企业。综合上述，2025年两轮车板块龙头均有望实现优质的经营增长，我们积极看好当前板块的投资机会风险提示：1、行业竞争大幅加剧；2、以旧换新政策效果不及预期。 1.风险提示 行业研究|行业点评研究 1、行业竞争大幅加剧；随着新国标调整，产品成本、设计及形态都会有变化，随之 终端需求也会有一定波动；应对市场竞争，厂商若加大价格竞争，对应盈利能力则将承受一定压力； 2、以旧换新政策效果不及预期。2025年产业能够实现较优增长的一个重要假设是， 国补政策的补贴金额充足，且能够完全落实，进而对消费者消费需求有充分提振；若不及金额规模或者落地表现不及预期，则对应行业增速将下调。 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 评级说明 行业研究|行业点评研究 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联证券股份有限公司或其关联机构制作，国联证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。 国联证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。 国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层 无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼