轻工制造行业：电子烟国标正式发布，产业有望实现平稳过渡

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 轻工制造：电子烟国标正式发布，产业有望实现平稳过渡 2022年4月15日 看好/维持 轻工制造 行业报告 事件：2022年4月12日，《电子烟》强制性国家标准正式发布，将于10月1日正式实施。4月13日，国家市场监督管理总局和国家烟草专卖局就电子烟政策相关问题进行了解答，确定《电子烟管理办法》过渡期到2022年9月30日结束。 电子烟产品标准确立，龙头企业具备产品力优势。正式版国标与第二版征求意见稿基本一致，部分重点内容包括：  电子烟是“用于产生气溶胶供人抽吸等的电子传送系统”，无论雾化物是否含有烟碱均受监管；同时“雾化物应含有烟碱”（应从烟草中提取，雾化物中浓度不高于20mg/g），意味着零尼古丁电子烟禁止在国内销售。  电子烟产品特征风味不应呈现除烟草外的其他风味，同时规定了允许使用的101种添加剂，其中包含部分香精成分。未来电子烟或以烟草味主调的混合口味为主。  电子烟产品应具备防填充、防漏液、防儿童启动和意外启动等特性。预计不合格产品将被出清。 相比于新规实施之前，电子烟口味受限或在短期导致部分用户流失、新用户开拓放缓；但从长期来看，电子烟替代卷烟的根本逻辑在于减害，预计长期渗透率提升趋势不变。我们认为未来产品力竞争或主要在烟草口味研发、口感提升、减害能力等方面，重视产品研发的龙头企业相对占优。 过渡期时长较充裕，有利于电子烟产业平稳调整。根据过渡期安排，过渡期间暂不得新设电子烟生产经营企业，不得新建或扩大产能，不得新设电子烟零售店；在2021/11/10之前既存的电子烟生产经营主体，可以在2022/9/30之前继续开展生产经营活动，并在规定时间提交生产或零售许可证申请，以及产品的技术审评。考虑到过渡期长达5个月，预计电子烟相关企业有望在维持正常生产与销售的情况下，及时完成产品改造和技术审评，避免因生产经营中断受到较大冲击。 投资建议：关注研发、技术与制造能力领先的电子烟制造龙头思摩尔国际，同时建议关注布局加热卷烟（HNB）产业链的相关公司。 风险提示：后续行业配套政策存在不确定性，监管审批进度不及预期，疫情防控影响短期生产经营。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 思摩尔国际 0.91 0.82 1.05 17 18 14 5 推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 未来3-6个月行业大事: 2022-05-01《电子烟管理办法》正式施行 2022-10-01《电子烟》国家标准正式实施 行业基本资料 占比% 股票家数 192 3.71% 行业市值(亿元) 11083.31 1.27% 流通市值(亿元) 8035.02 1.23% 行业平均市盈率 23.34 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040 changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044 sheny l@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480121050014 -19.5%0.5%20.5%4/156/158/1510/1512/152/15轻工制造 沪深300 P2 东兴证券行业报告 轻工制造：电子烟国标正式发布，产业有望实现平稳过渡 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 思摩尔国际（06969）：海外业务增长可期，加大研发投入构筑长期壁垒 2022-04-01 行业普通报告 东兴纺服轻工：造纸板块涨价函助力盈利改善，电子烟政策更为明晰 2022-03-21 公司普通报告 思摩尔国际（06969）：新一代雾化解决方案发布，技术与研发优势巩固龙头地位 2022-01-20 行业普通报告 电子烟：管理办法征求意见稿发布，监管体系建立利好龙头制造企业 2022-12-06 行业普通报告 电子烟：国标征求意见稿发布，行业规范有序发展利好龙头企业 2021-12-06 公司普通报告 思摩尔国际（6969）：国内市场短期承压，海外业务前景良好 2021-10-18 公司普通报告 思摩尔国际（6969）：业绩高速增长，持续巩固竞争优势 2021-08-23 公司普通报告 思摩尔国际（6969）：盈利能力再度提升，护城河持续加深 2021-04-02 资料来源：东兴证券研究所 mNoQoRuMsPtPoQxOqPrQuM6MdNbRoMrRoMoMlOnNmQeRqRmRbRmNxOuOnMnOxNqRuN 东兴证券行业报告 轻工制造：电子烟国标正式发布，产业有望实现平稳过渡 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士， 2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。 常子杰 中央财经大学金融学硕士，2019年加入东兴证券研究所，从事轻工制造行业研究。 研究助理简介 沈逸伦 新加坡国立大学理学硕士，2021年加入东兴证券研究所，从事轻工制造行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P4 东兴证券行业报告 轻工制造：电子烟国标正式发布，产业有望实现平稳过渡 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B座16层 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层 福田区益田路6009号新世界中心46F 邮编：100033 电话：010-66554070 传真：010-66554008 邮编：200082 电话：021-25102800 传真：021-25102881 邮编：518038 电话：0755-83239601 传真：0755-23824526