轻工制造行业点评报告：电子烟国标获批，行业迎来规范化发展新时代

证券研究报告·行业点评报告·轻工制造 东吴证券研究所 1 / 2 请务必阅读正文之后的免责声明部分 轻工制造行业点评报告 电子烟国标获批，行业迎来规范化发展新时代 2022年04月13日 证券分析师 张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《地产宽松政策不断加码，继续提示家居板块估值修复机会》 2022-04-10 《轻工行业一季报前瞻，重申家居板块估值修复机会》 2022-04-04 《地产政策边际放松，提示家居板块估值修复机会》 2022-04-01 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2022/4/12，国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会批准了《电子烟》强制性国家标准，将于2022年10月1日起开始实施。2017年10月电子烟国标项目立项，此后经过2021/11/30和2022/3/11发布两轮征求意见稿，对电子烟烟具、雾化物等方面做出强制性规范。 ◼ 重点内容梳理：《电子烟》国标内容与此前征求意见稿二稿基本一致，国标规定：1）雾化物应该含有烟碱，不应对未成年人产生诱导性，不应使产品特征风味呈现除烟草外的其他风味；2）应使用烟草中提取的烟碱，纯度不应低于99%（质量分数）；3）电子烟烟具和烟弹应具有防止人为填充的封闭结构，不应出现漏液，烟具应具有防儿童启动功能和防止意外启动的保护功能；4）雾化区域温度不应高于350 °C；5）雾化物中烟碱浓度不应高于20 mg/g，烟碱总量不应高于200 mg，每口释放量不应高于0.2mg；6）雾化物添加剂白名单共101种，包含甜味剂和凉味剂。 ◼ 明确电子烟标准细则，有助于规范行业长期健康发展。电子烟国标出台后，行业无国家标准生产阶段结束，实现国内电子烟生产制造方面有标可依。短期政策调整冲击难以避免，但我们强调：1）烟草口味丰富度和体验感将不断提升，研发实力较强的企业通过101种添加剂仍能够产生较多不同烟草口味。对标美国，我们认为需求端受口味禁令的冲击或将在1-2年内得到消化，根据美国CDC数据，2020年初口味禁令出台前后，2020年2月美国电子烟总体销量月销1480万支，较2019年8月2200万支降幅近33%，随后电子烟月度销量呈现恢复式增长，截至2021年12月美国电子烟月销恢复至2140万支；2）限制尼古丁来源及用量影响较为有限，对标欧盟于2014年出台的TDP标准（20mg/ml），欧洲电子烟行业在该标准下仍维持稳健增长，我们认为尼古丁含量限制对行业增长影响有限；3）减害属性下电子烟中长期渗透率有望进一步提升，随着电子烟减害替烟得到认同和产品品质不断升级，长期来看我国传统烟民转化带来的替烟市场仍较为广阔。同时对技术标准较为严格的要求抬高行业的准入门槛，提高行业集中度并加速中小企业出清，行业持续走向规范化发展。 ◼ 延长过渡期保障行业平稳切换，后续配套监管政策有序落地。2022/3/12国家烟草局发布《电子烟管理办法》，将于2022年5月1日起执行。根据《电子烟》国标实施时间10月1日，政策落地过渡期与此前行业预期的5月1日有一定的延长。此外，惠州、厦门于2022年4月1日开始电子烟监管试点工作；2022/4/2，国家烟草专卖局印发了《关于规范电子烟产业发展的若干政策措施（试行）》等四项文件，以及关于电子烟企业申请生产、批发和零售方面许可证的相关事宜。电子烟国标的落地进一步落实了生产许可证等颁发条件，推进后续配套监管政策有序落地。过渡期内电子烟监管及试点工作顺利展开，有望保障电子烟行业平稳转换。 ◼ 投资建议：国标落地后行业迎来合法化、规范化发展，短期市场规模或受政策落地扰动，但中长期渗透率有望持续提升。推荐回调后估值性价比凸显的【思摩尔国际】；建议关注品牌及用户量优势有望延续的【雾芯科技】；产业链布局较广泛的【劲嘉股份】。 ◼ 风险提示：行业政策不确定性，PMTA审核标准变化，行业竞争加剧等。 -19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%2021/4/132021/8/122021/12/112022/4/11轻工制造沪深300 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn