轻工制造行业动态点评：电子烟国标征求意见稿出台，行业规范化再进一步

证券研究报告·行业研究·轻工制造 轻工制造行业动态点评 1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 电子烟国标征求意见稿出台，行业规范化再进一步 增持（维持） 投资要点  事件：11月30日，全国标准信息公共服务平台显示，国家标准计划《电子烟》（后文简称“电子烟国标”）进度由起草阶段变更为征求意见阶段，并披露征求意见稿。征求意见稿中对电子烟的烟具、雾化物以释放物进行了规定。  电子烟国标征求意见稿出台，我们预计相关政策制定进入加速期。电子烟国标项目于2017/10/11立项，2019年6月电子烟国家标准项目进入已经进入“批准”，此后进度停滞约两年。2021年11月电子烟国标制定节奏加快，我们认为这与2021/11/10国务院批准电子烟正式纳入烟草专卖管理条例有关。随着监管主体的明确，我们认为后续的监管政策也将加速制定及推出。  要点1：限制尼古丁来源及用量，对行业影响有限。1）尼古丁含量要求不高于20mg/g，总量不高于200mg，释放量不高于0.2mg/puff。该标准与欧盟于2014年出台的TDP标准类似（20mg/ml），欧洲电子烟行业在该标准下仍维持稳健增长，因此我们判断尼古丁含量限制对行业增长影响有限。2）要求必须使用烟草中提取的烟碱（允许使用烟碱的苯甲酸盐等盐类化合物）。目前雾化电子烟产品中绝大多数使用的都是提取尼古丁，该要求对于产品端无明显影响；对于合成尼古丁的厂商来说，海外暂时未禁用合成尼古丁，仍有一定的市场空间。  要点2：调味电子烟仍有空间。征求意见稿中对电子烟烟液中的添加剂种类及含量进行限制。122种允许的添加剂中大部分为香精香料，其中包括薄荷醇、覆盆子酮、茉莉酮、杨梅醛、柠檬酸、玫瑰醇、茶多酚、可可提取物、咖啡提取物、梅子提取物、香柠檬油、玫瑰油等，多为低甜度水果及花香类、茶饮类、咖啡味等。相较于美国的调味禁令，电子烟国标征求意见稿中对于口味的限制较为宽松，虽然有部分口味无法生产，但口味上仍有一定的可调配空间。（添加剂名单及对应香型见正文附表）  要点3：技术标准规范行业发展，提升进入门槛。本次征求意见稿中的核心技术要求包括：1）雾化温度不高于350°C；2）使用电子烟烟液的电子烟烟具和烟弹应具有封闭结构，防止人为填充，即禁止开放式电子烟（主流产品为封闭式电子烟，对行业影响有限）。3）对电子烟释放物中的甲醛、乙醛、丙烯醛、2,3-丁二酮等有害物质含量进行规定。当前头部的制造商基本都可以满足1、3条的要求，技术标准的细化对于规范行业发展、提升进入门槛、加速中小企业出清有积极作用。  投资建议：电子烟国标内容符合我们预期，随着监管主体的明确，我们认为电子烟行业监管政策的制定有望加速，后续行业有望在规范管理下持续扩容。推荐【思摩尔国际】：前期对于国内市场发展担忧情绪有望缓解；和中烟关系密切具有技术、产品优势的【华宝国际】；建议关注与中烟合作密切，布局香精香料，估值性价比较高的【劲嘉股份】；唯二有稠浆法薄片生产技术的企业【集友股份】。  风险提示：后续政策出台时间具有不确定性，渠道监管或影响行业短期增长，原材料供应量不足，行业竞争加剧等。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《推荐电子烟产业链相关标的，政策逐步落地龙头格局持续利好：轻工制造行业周报》2021-11-30 2、《轻工制造行业动态点评：电子烟正式纳入专卖条例，烟草局深化证照分离改革》2021-11-28 3、《轻工制造行业周报：继续推荐家居出口链，关注HNB潜在布局机会》2021-11-22 [Table_Author] 2021年12月01日 证券分析师 张潇 执业证号：S0600521050003 zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证号：S0600521060001 zouwj@dwzq.com -11%-6%0%6%11%17%2020-122021-042021-08沪深300轻工制造(申万) 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 表1：电子烟国标征求意见稿中允许添加的122种添加剂整理 中文名 最大使用量（mg/g) 介绍 是否可用作香料 1 2,3-二甲基吡嗪 1 GB 2760－96规定为暂时允许使用的食品用香料。主要用于配制肉类、可可、坚果、爆米花、土豆、面包、花生、榛子、谷物、酵母、果仁、巧克力、咖啡、奶油和烟草香精。 是 2 2,5-二甲基吡嗪 4 该品呈刺鼻的炒花香气和巧克力、奶油气味。是我国GB-2760-86规定为允许使用的香料。主要用于配制可可、咖啡、肉类、坚果和马铃薯等型香精。还可用于染料及制药工业。 是 3 2,3,5-三甲基吡嗪 5 本品用于可可、咖啡、炒花生等焙烤食品香型香精。 是 4 2-乙酰基吡嗪 25 是爆米花、小麦和黑麦面包皮中的挥发性香味成分之一 是 5 2-乙酰基吡啶 7 用作烟用香精，在烟中增加香气 是 6 2-乙酰基吡咯 5 主要用于配制焙烤食品型香精。还可用于咖啡、茶叶、榛子、坚果类食用香精中。 是 7 2-乙酰基噻唑 1 呈爆玉米花、煎玉米饼、仁果和面包似香气 是 8 2-乙酰基呋喃 1 天然品存在于咖啡、马铃薯片的挥发性香成分等中 是 9 当归内酯 1 鲜润的药草香气，本品主要可作食品用香料使用 是 10 gamma-戊内酯 10 具有香兰素和椰子香味，呈暖甜草药味 是 11 gamma-己内酯 5 在食品香精中，由于其天然存在于杏仁、伯莱烟草、可可、葡萄、白兰地、芒果、桃子、覆盆子、草莓、大麦面包等，而可应用于各种果香、花香、蜂蜜及奶酪、奶油巧克力、乳品中 是 12 丙位庚内酯 5 主要用于配制坚果、椰子和水果型等香精 是 13 丙位辛内酯 10 在食品香精中，应用于各种果香（桃子、椰子、可可）、花香（栀子、桂花、茉莉）、蜂蜜及奶酪、奶油巧克力、乳品中 是 14 丙位壬内酯 10 具有强烈的椰子香味，冲淡时，具有似桃、似杏香气，用于配制果香型饮料香精，如椰子香精、苦杏仁香精等，还用作高级化妆品调香用的香料 是 15 丙位癸内酯 30 有愉快的桃子香气 是 16 丁位癸内酯 5 强烈的奶香,坚果香,香甜的果香 是 17 丙位十二内酯 5 浓甜桃子果香,微带奶油味 是 18 二氢猕猴桃内酯 1 是 19 L-香芹酮 100 L-香芹酮是薄荷油的主要成分，且合成方法制取的香芹酮，也与天然薄荷油一起使用 是 20 3-羟基-4,5-二甲基-2(5H)呋喃酮 10 主要用于焦糖、红糖、威士忌酒、棉花糖、咖啡、太妃糖等型香精 是 nMnQoQuMtMuMpNoMpMyRmQ8OcM6MpNnNpNrQfQnMtRkPoOnM7NrQpONZpOnOuOmQvM 3 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 21 4-羟基-2,5-二甲基-3(2H)呋喃酮 10 呈甜、烤香、面包、烹调香及水果和焦糖香气，可用于烘烤食品、面包、麦芽、红糖、草莓、蜜饯、焦糖等香精 是 22 2,6,6-三甲基-2-环己烯-1,4-二酮 1 是一种合成类胡萝卜素和调味剂的关键中间体，可用于琥珀、柑橘、茶、烟草香精的调配 是 23 alpha-紫罗酮 3 有雪松样香味，主要用以配制龙眼、树莓、黑莓、樱桃、柑橘等型香精。 是 24 β-突厥酮 50 呈花香、果香和玫瑰似香气，配制玫瑰香精，天然品存在于苹果、覆盆子油等中 是 25 β-紫罗兰酮 3 浅黄至无色液体，有紫罗兰香味；主要用以配制树莓、草莓、黑莓、樱桃、葡萄、菠萝等型香精。 是 26 突厥烯酮 20 呈玫瑰花香和李子、圆柚、覆盆子等果香 是 27 覆盆子酮 100 具有覆盆子果香香气，为覆盆子果实中的主要香气成分，在食用香精中多用于草莓、菠萝、桃子、李子、悬钓子等香精中 是 28 甲基环戊烯醇酮 100 具有突出的枫槭样的甜美香气,故有枫槭内酯之称，由于它具有焦糖样的甜香香味及坚果类香气,因此用途甚广,可应用在Chemicalbook咖啡、可可、巧克力、坚果类等多种香精中,还大量用于烟用香精、洗涤剂和化妆品中,也可直接应用在面包、糕点等食品中 是 29 顺式-茉莉酮 5 香气很似茉莉花香，是茉莉油的重要香成份之一，可以广泛应用于茉莉系列香精中 是 30 杨梅醛 15 具有强烈的杨梅香，通常在稀释后用作杨梅香精的调合原料 是 31 对甲氧基苯甲醛 10 具有类似山楂的气味，主要用作山楂、葵花、紫丁香等香精的香基，用以配制香草、香辛料、杏、奶油、茴香、焦糖、樱桃、巧克力、胡桃、树莓、草莓、薄荷等型香精 是 32 柠檬醛 15 呈浓郁柠檬香味，用于配制柠檬、柑橘和什锦水果型香精，亦为合成紫罗兰酮的主要原料 是 33 糠醛 5 主要用于配制各种热加工型香精，如面包、奶油硬糖、咖啡等香精 34 乙醇 100 酒精 35 异戊醇 10 茶鲜叶、红茶、绿茶香气成分之一 是 36 糠醇 1 主要用于配制焦香型香精 是 37 香叶醇 100 香叶醇的气味是盛开的玫瑰气味 是 38 叶醇 100 叶醇是花香型，青香型香精重要香料之一，只加入1%左右即可获得新鲜青叶香韵 是 39 玫瑰醇 100 是 40 芳樟醇 15 具有甜嫩新鲜的花香，似铃兰香气 是 41 苯甲醇 150 用作溶剂、增塑剂、防腐剂, 并用于香料、肥皂、药物、染料等的制造，存在于香精油中 是 42 苯乙醇 200 具有柔和、愉快而持久的玫瑰香，是配制玫瑰香型食品添加剂，玫瑰香型香精主要原料 是 4 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 43 橙花醇 100 GB 2760—1996规定为允许使用的食用香料。主要用以配制树莓、草莓和柑橘类等水果型香精。 是 44 橙花叔醇 100 该品呈玫瑰及苹果香气。GB2760-88规定为允许使用的食用香料。主要用来配制苹果、杂锦水果和柑桔类等香精。 是 45 金合欢醇 10 GB 2760－96规定为允许使用的食用香料。为配制杏、香蕉、樱桃、黄瓜、桃、草莓等香精的优良组分。 是 46 D,L-薄荷醇 120 薄荷脑和消旋薄荷脑均可用作牙膏、香水、饮料和糖果等的赋香剂。在医药上用作刺激药，作用于皮肤或粘膜，有清凉止痒作用；内服可作为驱风药，用于头痛及鼻、咽、喉炎症等。其酯用于香料和药物。在世界上，我国和巴西是主要的天然薄荷生产国，薄荷油的年产量均达到2000-3000t。 是 47 丁香酚 50 丁子香酚具有浓郁的石竹麝香气味，是康及謦系香精的调合基础 是 48 茶多酚 0.4 食品中添加主要用于抗氧化剂，略带茶香 49 麦芽酚 10 有似焦香奶油糖特殊香气，稀溶液呈草莓香味 是 50 乙基麦芽酚 60 主要用在配制草莓、葡萄、菠萝、香草等香精。 是 51 香兰素 100 用于配制香草、巧克力、奶油等型香精 是 52 乙基香兰素 100 用作香料的增香剂。 53 D,L-酒石酸 10 其酸味为柠檬酸的1.3倍，特别适用作葡萄汁的酸味剂。 54 乙酸 50 醋的主要成分，用作香料和酸度调节剂 55 丙酸 2.5 丙酸用途广泛，在食品工业上可用于生产丙酸钙、丙酸钠等防腐剂，还可用于生产丙酸酯类香精香料。 56 丁酸 50 用作萃取剂、脱钙剂、酯类合成，也用以制取香料、杀菌剂和乳化剂等。 57 2-甲基丁酸 50 用于配制乳酪、奶油、巧克力等香精。 是 58 乳酸 100 59 柠檬酸 50 用于香料或作为饮料的酸化剂，在食品和医学上用作多价螯合剂，也是化学中间体。 60 苯甲酸 26 用