1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 《电子烟管理办法》正式发布， 监管趋严或将长期利好行业龙头 ■事件：3月11日，国家烟草专卖局发布《电子烟管理办法》及《电子烟国家标准》（二次征求意见稿）。其中《电子烟管理办法》将于2022年5月1日正式施行，电子烟国标（二次征求意见稿）征求意见期截至2022年3月17日。 ■国内电子烟政策加速推进，《电子烟管理办法》5月1日正式实施 国内电子烟监管靴子落地，整体政策推进加速。2021年11月26日，国务院正式修订《烟草专卖法实施条例》，增加附则第六十五条：“电子烟等新型烟草制品参照本条例卷烟的有关规定执行。”而后2021年11月30日、12月2日，国家烟草专卖局接连发布《电子烟国家标准》及《电子烟管理办法》（征求意见稿）。再到此次国家烟草专卖局同时发布《电子烟管理办法》及《电子烟国家标准》（二次征求意见稿），并将于2022年5月1日正式施行《电子烟管理办法》，整体政策推进节奏明显加速。 ■重点围绕未成年人保护，全产业链管控整体趋严，仅保留烟草口味电子烟 《电子烟管理办法》包括总则、生产与质量管理、销售管理、进出口贸易和对外经济技术合作、监督检查、附则，共计六章四十五条，对国内电子烟生产、销售、运输、进出口和监督管理等作出了规定，核心内容包括： 1、重点强调和突出保护未成年人。除了第二十二条继续强调“禁止向未成年人出售电子烟产品”之外，同时还新增第六条：“国家和社会加强吸电子烟危害健康的宣传教育，劝阻青少年吸电子烟，禁止中小学生吸电子烟。” 2、生产端实现牌照制管理，明确要同时监管烟油生产：“设立电子烟生产企业（含产品生产、代加工、品牌持有企业等）、雾化物生产企业和电子烟用烟碱生产企业等，必须经国务院烟草专卖行政主管部门批准，取得烟草专卖生产企业许可证。首次公开发行股票并上市、为扩大生产能力进行基本建设或者技术改造等均应当报经国务院烟草专卖行政主管部门审查批准。” 3、销售端参照传统卷烟许可证管理，建立全国统一的电子烟交易管理平台，未来专卖店将向集合店发展。相关规定包括：“（1）取得烟草专卖批发企业许可证的企业，应当经国务院烟草专卖行政主管部门批准，变更许可范围后方可从事电子烟产品批发业务。（2）从事电子烟零售业务，应当依法向烟草专卖行政主管部门申请领取烟草专卖零售许可Table_Tit le 2022年03月13日 轻工制造 Table_BaseI nfo 行业快报 证券研究报告 新型烟草 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.26 6.49 11.56 绝对收益 -5.15 -8.80 -4.75 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn -16%-12%-8%-4%0%4%8%12%202 1-03202 1-07202 1-11轻工制造(中信) 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 证或者变更许可范围。（3）国务院烟草专卖行政主管部门建立全国统一的电子烟交易管理平台。（4）取得烟草专卖零售许可证具备从事电子烟零售业务资格的企业或者个人应当在当地电子烟批发企业购进电子烟产品，并不得排他性经营上市销售的电子烟产品。” 4、管理办法明确仅保留烟草口味电子烟，国标同时调减添加剂数量。除了《电子烟管理办法》明确“禁止销售除烟草口味外的调味电子烟和可自行添加雾化物的电子烟”，电子烟国标（二次征求意见稿）同时将雾化物添加剂的许可使用物质数量从此前的122种调整为101种，但尚保留可可提取物、香荚兰豆酊、椒样薄荷油、柠檬油等对应口味成分。 5、出口监管边际有所宽松：“专供出口的电子烟产品的包装应当符合国务院烟草专卖行政主管部门规定的要求。不在中国境内销售、仅用于出口的电子烟产品，应当符合目的地国家或地区的法律法规和标准要求。” ■投资建议：国内电子烟监管靴子落地，政策趋严将进一步推升行业进入门槛，集中度或将持续提升，拥有产品、品牌、技术优势的产业链龙头企业有望受益。建议关注全球雾化科技龙头思摩尔国际，以及中烟供应链优质标的劲嘉股份。 ■风险提示：新型烟草政策监管超预期风险；电子烟企业发展不及预期风险；行业竞争加剧风险。 行业快报/轻工制造 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  行业评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_Aut hor Statement  分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 行业快报/轻工制造 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034