[Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2019年09月15日 轻工制造 轻工行业周报 美国电子烟监管驱严，利好HNB产业链 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：徐稚涵 执业证书编号：S0740518060001 电话：021-20315133 Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn 执业证书编号：S0740518060001 电话：021-20315133 Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn 研究助理：郭美鑫 Email：guomx@r.qlzq.com.cn Email：guomx@r.qlzq.com.cn 研究助理：徐偲 Email：guomx@r.qlzq.com.cn Email：xucai@r.qlzq.com.cn 研究助理：徐偲 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 120 行业总市值(百万元) 722803 行业流通市值(百万元) 469516 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 帝欧家居 18.99 0.99 1.44 1.77 2.22 19.18 13.19 10.73 8.55 0.33 买入 欧派家居 120.9 3.74 4.56 5.47 6.43 32.33 26.51 22.10 18.80 1.04 买入 中顺洁柔 13.35 0.31 0.46 0.57 0.67 43.06 29.02 23.42 19.93 0.64 买入 太阳纸业 8.44 0.86 0.77 0.91 1.06 9.81 10.96 9.27 7.96 0.85 买入 顾家家居 36.25 1.64 2.01 2.43 2.88 22.10 18.03 14.92 12.59 0.33 买入 晨光文具 40.40 0.88 1.1 1.38 1.64 45.9 36.7 29.3 24.6 1.27 买入 盈趣科技 44.83 1.78 2.33 3.16 3.77 25.2 19.2 14.2 11.9 0.94 买入 备注： [Table_Summary] 投资要点  本周核心组合：中顺洁柔、太阳纸业、欧派家居、帝欧家居、顾家家居、晨光文具、盈趣科技  FDA监管电子烟解读：9月12日，FDA官网公告显示，为抑制电子烟在青少年群体中过度流行的现象，美国特朗普政府打算对电子烟公司实施一系列严格管制，着手清理调味电子烟。我们的观点如下：1，对亿纬锂能而言，短期情绪面可能受较大冲击，但我们认为对基本面影响有限。1）公司终端客户中调味电子烟占比不高。2）对Juul的监管可能导致Vuse，Njoy等客户份额提升。3）全球新型烟草趋势依然良好。2，事件利好盈趣科技。1）对Juul的监管预计会提升PMI与奥驰亚在美国市场推广IQOS的决心，加速美国IQOS放量逻辑兑现。2）IQOS是目前首个获准进入美国市场销售的HNB（加热不燃烧方式）产品，且MRTP认证委员会投票明确表示产品不会诱发未成年人接触尼古丁，利好中长期IQOS在电子烟领域成长。  新型烟草：静待国内电子烟政策落地，关注边际改善的盈趣科技。2019年，新型烟草有望在全球范围内迎来新风口。国际市场上，5月1日FDA正式批准IQOS在美国销售，有望催化全球新型烟草产业链变革。国内市场上，中烟对新型烟草的政策有望于今年落地，产业链将迎来份额集中和产业集群附加值提升双重利好。建议关注劲嘉股份、盈趣科技。  定制+成品板块：重申家居逻辑，7、8月家居订单回暖，关注“整装”+”工装”两条主线。1，行业端竣工+低基数效应，下半年板块业绩环比向上。1）下半年竣工修复值得期待，保利、金科等房企中报披露竣工面积同增50%以上。2）基数效应显著，家居公司18H1普遍20-30%+收入利润增长，18Q3/Q4回落至10%+，低基数奠定19H2增速环比向上条件。2，α端看好两条主线跑出超额收益。1）整装渠道红利释放标的。我们测算二手和存量房翻新市场带来的家居流量规模是未来5年增速最高的细分市场，中长期整装业务合作壁垒将加深龙头企业护城河，体现其成长性。建议关注全品类+客单价提升+整装渠道红利标的【欧派家居】【尚品宅配】。2，受益精装房渗透率提标的。精装房驱动力上从顶层设计到市场供需，产业链逻辑连贯。目前国内精装房渗透率仍较低，逐步从一二线向三四线推广，未来3年精装房市场依旧保持高景气度，季度波动不改长线逻辑，建议关注客户优势+规模效应提升的【帝欧家居】。  软体板块：估值形成安全垫，中长期成品赛道好。贸易关税加征+床垫反倾销，短期软体企业出口业务承压。中长期，外部冲击利好行业产能出清，具备海外产能的头部企业优势明显，下半年成本红利有望对冲部分影响。建议关注市值历史底部，估值提供高安全边际，公司基本面边际变化向上，管理架构调整逐步形成合力的【顾家家居】。  造纸板块：我们认为今年一季度吨盈低位导致市场对造纸板块19年的悲观预期提前释放。当下时点，我们认为文化纸有望迎来业绩拐点。1）企业主动补库存的意愿在增强。以铜版纸为例，一季度末行业库存水平降至近三年低点，反应了大家对于价格的悲观预期。但近两个月以来市场重新进入加库存状态，表明市场对于纸价见底的预期在增强。2）目前成品文化纸价格已经企稳，而上游木浆价格较年初显著下跌，导致企业吨盈水平明显回升。目前双胶纸，白卡纸的吨盈水平基本持平于去年同期，铜版纸吨盈优于去年同期水平。我们认为，文化纸行业二季度业绩有望超预期，若后续库存企稳，伴随造纸传统旺季降临，企业盈利能力有望 行业周报 持续回升。推荐成本控制能力优于同行的文化纸龙头【太阳纸业】。生活用纸板块：当前港口库存依然处于高位，全球木浆出货量显著放缓且需求端并无重大改善。阔叶浆后市仍存在补跌机会，生活用纸企业成本压力有望继续释放。推荐生活用纸确定性较高的龙头标的中顺洁柔。  包装板块：推荐箱板瓦楞龙头合兴包装。纸包装是包装行业最大的子行业，行业规模约3000亿元。当前行业格局极为分散，对标发达国家，市场率具备提升空间。从产业链附加值看，无论从行业天花板还是市占率基数上，我们均看好箱板瓦楞包装未来集中度提升的潜质。通过改变重资产扩张模式，能够快速提升龙头扩张的速度，降低扩张成本。传统业务上，公司全国化的产能布局大幅提升了大客户服务粘性。从行业盈利能力看，当前上游造纸业周期红利下行，有望为包装行业带来业绩改善机会。  消费升级：推荐文具行业龙头晨光文具。公司下游消费端偏刚性需求，受基本面受宏观经济和外部冲击较小，为公司提供了更好的稳定性。近年公司C端呈现量价齐升势头，为业绩和现金流提供了较高的确定性。B端对公业务拥有万亿市场，政府集采阳光化保障了科力普中长期收入与净利率的持续提升潜质。  风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、地产景气度下滑风险、行业政策变化风险。 行业周报 内容目录 板块回顾 .............................................................................................................. - 4 - 行业数据跟踪 ...................................................................................................... - 5 - 造纸板块 ...................................................................................................... - 5 - 家具板块 .................................................................................................... - 10 - 重点公司公告 .................................................................................................... - 12 - 风险提示 ............................................................................................................ - 12 - 原材料价格上涨风险 .................................................................................. - 12 - 地产景气程度下滑风险 .............................................................................. - 12 - 行业周报 板块回顾  上周（2019年9月9日-2019年9月12日)轻工制造指数上涨2.86%，同期沪深300指数上涨0.60%。在28个一级行业指数中，轻工指数涨幅排名第5位；轻工二级子板块造纸、包装印刷、家用轻工指数周涨幅分别为4.45%、3.23%、1.65%。 来源:wind、中泰证券研究所  个股方面，周涨幅居板块前五的个股分别为：康耐特（23.75%↑）、御家汇（17.33%↑）、恒丰纸业（14.88%↑）、易尚展示（14.70%↑）、群兴玩具（13.33%↑）；跌幅居前的个股分别为索菲亚（2.43%↓）、王子新材（2.29%↓）、中顺洁柔（1.98%↓）、周大生（0.27%↓）、安妮股份（1.80%↓）。 图表2：轻工二级子板块涨幅榜 图表3：轻工行业个股涨跌幅榜 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所  本周中泰轻工核心组合：欧派家居、帝欧家居、太阳纸业、中顺洁柔、顾家家居、晨光文具、盈趣科技。 -5%0%5%10%15%20%25%30%康耐特 御家汇 恒丰纸业 易尚展示 群兴玩具 索菲亚 王子新材 中顺洁柔 周大生 安妮股份 图表1：轻工板块涨跌幅行业排名 行业周报 来源：wind、中泰证券研究所 行业数据跟踪 造纸板块 图表5：本周造纸关键数据一览 关键纸种价格 纸种 本周价格（元/吨) 环比 同比 年初至今涨跌幅 铜版纸 5490 0.2% -19% -2.2% 白卡纸 5025 0.0% -10% 2.9% 双胶纸 5938 0.2% -14% -3.0% 瓦楞纸 3108 0.0% -19% -12.8% 箱板纸 3860 0.0% -23% -12.5% 原材料价格 原材料 本周价格（元/吨) 环比 同比 年初至今涨跌幅 国废黄板纸 2052 -0.5% -30% -8% 美废11# 123 0% -42% -36% 美废13# 159 0% -45% -37% 国废与外废价差 1,056 -1.0% -14% 322% 针叶浆外盘 608 0% -31% -27% 阔叶浆外盘 638 0% -24% -17% 化机浆 4200 2% -11% -11% 注：外盘浆价单位为美元/吨 吨纸盈利 纸种 周吨盈利（元/吨) 环比 月吨盈利（元/吨) 去年月同期（元/吨) 双铜纸 801 6% 661 483 白卡纸 708 -1% 813