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2025/01/14星期二 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.25%，创指+0.36%，科创50+0.17%，北证50-2.35%，上证50-0.27%，沪深300-0.27%，中证500+0.23%，中证1000+0.26%，中证2000-0.02%，万得微盘+0.89%。两市合计成交9664亿，较上一日-1819亿。 宏观消息面： 1、证监会：2025年我国宏观政策取向更加积极有为，超预期逆周期调节力度加大。 2、国务院办公厅：进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费，实施“百城百区”文化和旅游消费行动计划等消费惠民让利行动。 3、按美元计，中国12月出口同比增长10.7%，进口同比增长1%，均高于预期。 4、央行行长潘功胜：将实施更加积极有为的宏观经济政策，综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕和宽松的社会融资环境。 5、央行、国家外汇局上调跨境融资宏观审慎调节参数至1.75。 资金面：融资额-88.61亿；隔夜Shibor利率-18.00bp至1.6430%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+0.03bp至3.1177%，十年期国债利率-0.01bp至1.6396%，信用利差+0.04bp至148bp；美国10年期利率+9.00bp至4.77%，中美利差-9.01bp至-313bp。 市盈率：沪深300:12.21，中证500:25.95，中证1000:34.19，上证50:10.61。市净率：沪深300:1.31，中证500:1.70，中证1000:1.90，上证50:1.19。股息率：沪深300:3.37%，中证500:1.93%，中证1000:1.60%，上证50:4.16%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：+0.08%/+0.03%/+0.04%/-0.53%；IC当月/下月/当季/隔季：+0.07%/-0.41%/-0.83%/-2.54%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.03%/-0.78%/-1.42%/-3.54%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.15%/+0.09%/+0.18%/+0.17%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股机构股产生一定影响。国内方面，12月PMI继续维持在荣枯线以上，11月M1增速回升，但社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周一，TL主力合约上涨0.24%，收于119.95；T主力合约下跌0.09%，收于109.000；TF主力合下跌0.09%，收于106.315；TS主力合约下跌0.07%，收于102.722。 消息方面：1、国办印发《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》，研究制定低空飞行旅游产品有关管理规范，鼓励打造多样化、差异化低空飞行旅游产品；2、有关部门表示，市场传言“央行正联合证监会与中金所着手彻查国债期货存在的违规交易和涉嫌操纵国债期货的违规行为”并不属实，系债市众多“小作文”之一；3、联邦基金期货显示交易员们不再完全预期美联储将在年底前降息；美元指数上破110关口，为2022年11月以来首次。美国10年期国债收益率向上触及4.80%，为2023年11月以来首次。 流动性：央行周一进行248亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有141亿元7天期逆回购到期，实现净投放107亿元。 策略：更加积极的财政，适度宽松的货币及扩内需等一系列政策发力，有助于明年经济企稳，但在宽货币力度加大的背景下，债市策略仍以逢低做多为主。 贵金属 沪金跌0.90%，报630.92元/克，沪银跌2.10%，报7633.00元/千克；COMEX金跌1.24%，报2681.20美元/盎司，COMEX银跌3.25%，报30.30美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.77%，美元指数报109.47； 市场展望： 今日及明日晚间将公布美国12月PPI以及CPI数据，当前市场大幅下调对于美联储降息的定价，美元指数表现强势，需要关注关键通胀数据对于金银价格所形成的利空风险。当前市场预期美国12月PPI同比值为3.4%，高于预期的3%，环比值为0.3%，低于预期的0.4%。市场预期美国12月CPI同比值为2.8%，高于前值的2.7%。核心CPI同比值为3.3%，与前值持平。当前市场定价本月美联储议息会议维持利率不变的概率为97.3%，降息25个基点的概率仅为2.7%。 上周五公布的美国12月季调后非农就业人口变动数为25.6万人，超过预期的16万人以及前值的21.2万人。美国12月失业率为4.1%，低于预期和前值的4.2%。 美国非农就业数据超预期，上周市场再度呈现出美元指数、美债收益率以及金银价格同步上涨的情况，其存在回归的动能，并在昨日夜盘开始修复，白银价格在美股弱势表现、金银比价上升的情况下存在较大回落风险。黄金策略上建议暂时观望，沪金主力合约参考运行区间620-639元/克。白银策略上建议逢高抛空，沪银主力合约参考运行区间7365-7891元/千克。 有色金属类 铜 美元指数冲高回落，中国铜库存继续去化，铜价震荡收涨，昨日伦铜涨0.23%至9094美元/吨，沪铜主力合约收至75260元/吨。产业层面，昨日LME库存减少975至263450吨，注销仓单比例下滑至3.8%，Cash/3M贴水扩大至115.7美元/吨。国内方面，周末社会库存小幅去化，昨日上海地区现货升水上调至165元/吨，盘面上涨下游按需采购，现货流通有限，升水走势平稳。广东地区库存增加，下游压价采购，升水大幅下调至325元/吨。进出口方面，国内铜现货进口转为小幅亏损，洋山铜溢价环比抬升，海关总署数据显示，12月我国进口未锻轧铜及铜材55.9万吨，环比增加3.1万吨，较去年同期增加10万吨。废铜方面，国内精废价差扩大至2500元/吨，废铜替代优势提高。价格层面，美国经济数据强于预期造成美元指数偏强运行，风险偏好受挫；国内经济政策表态偏积极，有待进一步数据验证。产业上看国内下游开工情况好于季节性，库存有所去化，但春节临近基本面边际趋弱；海外现货供需边际改善，库存维持偏高。总体而言，海外风险偏好降低和淡季临近导致铜价上方压力加大，短期价格或转为盘整，后续关注国内政策和基本面变化，如果政策进一步发力、库存表现好于季节性，则铜价可能在盘整后继续上冲。今日沪铜主力运行区间参考：74500-75800元/吨；伦铜3M运行区间参考：9020-9200美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20170元/吨（截止昨日下午三点），上涨0.30%。SMM现货A00铝报均价20210元/吨。A00铝锭升贴水平均价-50。铝期货仓单59427吨，较前一日增加155吨。LME铝库存619375吨，减少2500吨。2025年1月13日：铝锭去库0.1万吨至44.2万吨，铝棒累库0.6万吨至15.85万吨。乘联会数据显示，12月1-31日，乘用车市场零售262.2万辆，同比去年12月同期增长11%，较上月同期增长9%，今年以来累计零售2,288万辆，同比增长5%。乘用车新能源市场零售137.9万辆，同比去年12月同期增长46%，较上月同期增长10%，今年以来累计零售1,097.5万辆，同比增长42%。海关总署数据显示，中国12月未锻轧铝及铝材出口50.6万吨，11月为66.9万吨。11月抢出口带动12月出口数据下降。铝锭库存大幅去化维持，基本面无重大矛盾，短期内预计铝价仍将维持震荡偏强走势，国内参考运行区间：19800-20500元/吨；LME-3M参考运行区间：2530-2610美元/吨。 锌 周一沪锌指数收涨0.52%至24249元/吨，单边交易总持仓23.2万手。截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期涨19至2876美元/吨，总持仓21.8万手。内盘上海地区基差520元/吨，连续合约-连一合约价差205元/吨。外盘cash-3S合约基差-36.1美元/吨，3-15价差-19.5美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.146，锌锭进口盈亏为19.7元/吨。SMM0#锌锭均价24830元/吨，上海基差520元/吨，天津基差420元/吨，广东基差600元/吨，沪粤价差-80元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.07万吨，LME锌锭库存录得21.06万吨。根据上海有色数据，国内社会库存录减至6.10万吨。总体来看：锌精矿港口库存与工厂库存持续抬升，锌冶备库较多，锌精矿价格松动，近期锌精矿加工费持续上行，锌矿供应拐点已现。下游黑色系金属走势较弱，镀锌厂利润有限，镀锌企业开工走弱。压铸锌合金及氧化锌厂开工数据出现分化走强，逢低点价补库增加，综合来看需求难有快速好转。近日澳洲干旱，山火影响下部分矿山暂时停产，叠加近期贵金属及铜、油偏强运行，或带动锌价短线反弹，但中期来看单边下行风险仍 然较高。 铅 周一沪铅指数收跌0.18%至16568元/吨，单边交易总持仓8.17万手。截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期涨18.5至1970美元/吨，总持仓14.65万手。内盘原生基差120元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。外盘cash-3S合约基差-18.48美元/吨，3-15价差-77.27美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.144，铅锭进口盈亏为-1187.66元/吨。SMM1#铅锭均价16600元/吨，再生精铅均价16625元/吨，精废价差-25元/吨，废电动车电池均价9825元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.38万吨，LME铅锭库存录得22.32万吨。据钢联数据，国内社会库存录增至4.59万吨。总体来看：铅锭库存小幅累库，下游维持刚需补库，供需双弱格局维持。高频数据来看，冶炼企业开工率与成品库存边际弱化，后续关注下游蓄企放假排产情况，若补库节奏加快沪铅有望小幅反弹。近期贵金属及铜、油偏强运行，或带动铅价短线反弹。 镍 2025年1月13日，沪镍主力合约收盘价128130元/吨，较前日上涨0.34%，LME主力合约收盘价15895美元/吨，较前日上涨1.47%。 宏观方面，市场短期对超出市场预期的非农数据完成定价，美元指数盘中冲上110关口上方后迅速回吐日内全部涨幅，并小幅转跌。 市场方面，日内镍价继续走高，印尼欲限定镍矿石开采配额消息再度引发市场对供应端担忧，部分下游企业担忧镍价进一步上涨入场采购，相对低价电积镍资源成交尚可。金川电解镍资源升水较高，贸易商节前拿货意愿不高，金川出厂价今日对沪镍升水明显下跌，现货资源升水亦有小幅下跌，其余各品牌资源现货升贴水整体坚挺持稳为主。金川集团上海市场销售价格130300元/吨，较上一交易日上涨1400元/吨，折算市场主流报价合约沪镍2502合约10:15盘面升贴水为+2890元/吨。 综合而言，供给侧扰动难改中期供应过剩格局，宏观氛围虽有转好但仍待本周美国经济数据落地。在此之前，预计镍价进一步上行空间有限，今日主力合约价格运行区间参考124000-130000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15500-16100美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收251980元/吨，下跌0.12%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单增加106吨，现为5028吨。LME库存减少100吨，现为4655吨。长江有色锡1#的平均价为251790元/吨。上游云南40%锡精矿报收238000元/吨。乘联会数据显示乘联会数据显示，12月1-31日，乘用车市场零售262.2万辆，同比去年12月同期增长11%，较上月同期增长9%，今年以来累计零售2,288万辆，同比增长5%。乘用车新能源市场零