港股早晨快讯

2025年1月14日星期二 拜訪紀要 特步國際(1368) (最新評級：維持買入)➢4Q24主品牌流水大致符合預期，總零售流水按年高單位數增長， 線下/線上流水分別錄得低單位/高雙位數按年增長；庫存水平為4個月，零售折扣為25-30%，較2Q24略為擴大，但大致符合預期，按年比較則有所改善，反映公司良好的庫存管理措施 ➢Saucony和Merrell表 現 續 領 跑 ， 上 季 流 水 分 別 按 年 增 長>50%/>40%，Saucony表現勝預期，2025年聚焦自營店擴張，隨著公司加大自營店投入，加上品牌規模效益逐步顯現，新品牌經營利潤率可達超過20%目標(FY23/1H24：均為低單位數) ➢2025年1月至今開局良好，主品牌流水雙位數增長，零售折扣按年持平，Saucony按年增速續超過50%，公司對2025年整體態度相對樂觀，我們預期主品牌收入可錄得中至高單位數按年增長 ➢現價對應FY24E/25E財年10.6x/9.8x預測市盈率，較其5年平均估值低約1個標準差，其FY24E/25E 13.0%/4.9%預期股息率可為股價帶來支持。我們續維持特步「買入」評級 市場回顧 ➢恒指跌穿19,000點：恒指周一(13日)低開後，跌幅曾收窄至135點，高見18,929點，其後沽壓加劇，恒指最多跌392點，低見18,671點。恒指收跌190點或1%，報18,874點。大市成交1,340億元。 ➢美股個別發展：環球債息上揚，美股三大指數周一(13日)個別發展，道指及標指分別升0.9%及0.2%，納指跌0.4%。 中港股市短期展望 恒指短期料受制20,193點：自內地9月推出政策組合拳後，第四季初經濟溫和回暖，惟動能再次減弱，加上未見額外重磅政策跟進，投資者信心偏弱。內地12月政治局會議提到要實施更積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，並大力提振消費，以及穩定股市樓市。市場憧憬降準降息，甚至落實平準基金。穩增長政策立場趨向積極，有助增強投資者對2025年經濟工作的信心。惟中央經濟工作會議未見太多額外資訊，相信留待兩會才公布具體刺激方案及增長目標。目前正處於內地政策消息空白期，另外市場觀望美國候任總統特朗普1月就職後的政策去向，預期港股走勢缺乏明確方向，恒指短期料受制12月底浪頂20,193點。 短期看好板塊 ➢國際銀行股：美國減息空間有限，有利銀行的利息收入➢旅遊股：農曆新年長假將至，市民旅遊出行意願料強勁 今日市場焦點 美國12月PPI、NFIB中小型企業樂觀指數； 宏觀焦點 中證監全力形成並鞏固市場回穩向好勢頭；中港推6項措施深化兩地金融互聯互通；內地12月進出口勝預期；美國對輝達等AI晶片出口實施新限制措施； 企業消息 寧德時代據報聘投行安排香港第二上市；海天味業申請香港上市；藥明康德(2359)沽藥明合聯(2268)7.17%股份，涉24億元；零跑汽車(9863)料去年收入增逾80%，第四季轉盈； 趙晞文hayman.chiu@cinda.com.hk李芷瑩edith.li@cinda.com.hk陳樂怡tracy.chan@cinda.com.hk 拜訪紀要 特步國際(1368) (收市價HK$5.43最新評級：維持買入) ➢4Q24主品牌流水符合市場預期：公司上周四(9日)開市前公布4Q24營運數據，總零售流水(RSV)按年高單位數增長，按渠道劃分，線下/線上流水分別錄得低單位/高雙位數按年增長，線下管道以街舖(Street stores)表現較商場(Shopping mall)好。我們認為，線上表現續較線下為佳，主要受益於產品結構優化帶動，2024年公司線上高性價比產品逐步豐富，同時公司2024年初發布360X系列高性價比碳板跑鞋，帶動線上銷售，預計公司電商業務快速增長的趨勢仍有望保持。公司持續夯實跑步領域優勢，全年功能性跑鞋銷售增速超過30%(>400萬對)。期內，庫存水平及零售折扣均維持穩定，庫存水平為4個月，零售折扣為25-30%，較3Q24略為擴大，但大致符合市場預期，按年比較則有所改善，反映公司良好的庫存管理措施；公司未來重點續聚焦提升店效。 ➢已完成出售K&P，新品牌(S&M)表現續領跑：公司於11月底宣布完成出售KP Global (K-Swiss & Palladium)。我們於去年10月發布的更新報告已提及，此次出售一方面有望減輕公司財務負擔，改善盈利能力，另一方面助於公司聚焦業務至跑步領域(特步主品牌+S&M)，精簡業務矩陣，有效增強品牌間協同效應，其中，特步主品牌面向大眾市場，邁樂(Merrell)專注越野跑和戶外運動，索康尼(Saucony)瞄準高端客戶群體。 Saucony上季流水按年增長超過50%，全年計按年增長超過60%，規模達10億元人民幣，表現勝管理層及市場預期，另外，Merrel上季流水亦按年增長超過40%，新品牌均展現出強勁的品牌增長潛力和市場認可度。2024年Sacouny於內地共有超過150家門店，新增約40間店，主要位於高端城市，單店平均面積超過100m2，每月平均店效超過30萬元人民幣。管理層於1H24業績時對Saucony & Merrell全年收入增長指引(按年+50% Yoy,約12億元人民幣)，2025年收入規模再增加超過25%至15億元人民幣。Saucony通過代言人簽約、產品創新、管道升級和活動贊助等，多方面加強品牌推廣力度以推動增長。管理層於4Q24電話會中表示，Saucony將繼續擴充產品矩陣，加大推廣力度，並加快在高線城市開設新形象店，我們認為主要資金來源來自出售KP後的資金。現時加盟店佔總店舖數約20%，考慮到Saucony索康尼潛力比預計更大，公司將暫停其加盟模式，於2025年聚焦自營店擴張，未來加盟店佔比將逐步降低。由於自營店毛利率超過60%，隨著公司加大自營店投入，中長期增長動力來自消費者對產品及品牌的認可度提升，同時服裝類SKU逐漸豐富，加上品牌規模效益逐步顯現，經營利潤率可達超過20%目標(FY23/1H24：均為低單位數)。 ➢1月至今開局良好：管理層於4Q24電話會上表示，2025年1月開局良好，1月至今主品牌流水雙位數增長，零售折扣按年持平，考慮到消費刺激政策以及品牌自身2025年將推出160七代等新品，公司對2025年整體態度相對樂觀，3月全年業績將披露FY25E指引，我們預期主品牌收入可錄得中至高單位數按年增長。新品牌方面，1月至今Saucony按年增速續超過50%，我們預期新品牌Saucony & Merrell續受益於其在專業跑步具備優越性能及在戶外賽道具備專業性能，2025年可保持較高速增長。 ➢聚焦跑鞋及新品牌業務，高預期股息率支持股價：我們預期公司FY23-26E收入及淨利潤複合增長(CAGR)分別為4.2%/15.8%(已計及K&P剝離對總收入影響)，股價自10月高位累計最多曾調整近30%，現價對應FY24E/25E財年10.6x/9.8x預測市盈率，較其5年平均估值低約1個標準差，公司1H24財政狀況穩健，我們預期公司FY24E/25E恒常派息比率可維持約50%，加上完成出售K&P後，公司已於去年12月初派發特別股息約1.5億美元(每股0.447港元)，其FY24E/25E 13.0%/4.9%預期股息率可為股價帶來支持。我們續維持特步的「買入」評級。 宏觀焦點 ➢中證監全力形成並鞏固市場回穩向好勢頭：中國證監會召開2025年系統工作會議表示，今年要堅持穩字當頭，全力形成並鞏固市場回穩向好勢頭；堅決落實中央經濟工作會議關於穩住股市的重要要求，加強境內外、場內外、期現貨聯動監測監管，增強工作的前瞻性、主動性、有效性。中證監官網刊登新聞稿稱，將會同人民銀行更好發揮兩項結構性貨幣政策工具效用，加強戰略性力量儲備和穩市機制建設；加強政策解讀和宣傳引導，及時回應市場關切，進一步穩定市場預期。會議要求，將協同推動各類中長期資金建立長周期考核機制，提高權益投資比例，深化公募基金改革；研究制定更好支持新質生產力發展的政策安排，深化科創板、創業板、北交所改革。會議稱：「優化境外上市備案制度，拓展資本市場跨境互聯互通，充分研究借鑑境外市場有益實踐，增強A股市場競爭力、吸引力」。會議還稱，將全面落地上市公司市值管理指引，加大上市公司分紅、回購激勵約束；進一步發揮好資本市場併購重組主渠道作用，盡快完善「併購六條」配套機制；加快制定對控股股東、實際控制人行為約束的總體監管方案。此外，發展多元化股權融資，培育壯大耐心資本；提高產業債融資比重，加快REITs(房地產投資信託基金)市場建設。會議又認為，2025年資本市場面臨的形勢仍然複雜多變，外部輸入性風險加大與內部風險因素交織疊加，但中國應對各種風險挑戰的政策工具多，迴旋餘地大；宏觀政策取向更加積極有為，超預期逆周期調節力度加大，各方合力穩市機制更加健全，資本市場自身投資價值進一步突顯。 ➢中港推6項新措施深化兩地金融互聯互通：金管局聯同人民銀行宣布6項新措施，以進一步深化香港和內地金融市場互聯互通，強化香港作為全球離岸人民幣業務樞紐的地位。6項措施包括推出金管局人民幣貿易融資流動資金安排；進一步優化擴容「債券通」(南向通)的安排；發展利用「債券通」(北向通)債券作為抵押品的離岸人民幣回購業務；利用「債券通」(北向通)債券作為香港場外結算公司(OTCC)的履約抵押品；兩地支付便利；以及大灣區金融便利。推出金管局人民幣貿易融資流動資金安排：金管局將推出人民幣貿易融資流動資金安排，為銀行提供穩定及成本較低的資金來源，支持銀行向企業提供人民幣貿易融資服務。該安排總額度為1000億元人民幣，金管局會向銀行提供為期1個月、3個月和6個月的人民幣流動資金，利息將參考在岸利率加上點差。新安排保留了金管局現行人民幣流動資金安排下以債券作有期回購抵押的交易方式，並新增貨幣互換交易方式，銀行可以選擇用港元資金向金管局掉期人民幣資金。金管局將通過與人民銀行的貨幣互換協議，獲取所需的人民幣資金以支持該項新安排。新安排將於今年2月底或之前推行。進一步優化擴容「債券通」(南向通)的安排：金管局和人民銀行共同推動一系列優化擴容措施，包括延長基礎設施聯網下的結算時間；支持基礎設施開展人民幣、港元、美元、歐元等多幣種債券結算；及後續將擴大合資格境內投資者範圍。發展利用「債券通」(北向通)債券作為抵押品的離岸人民幣回購業務：金管局支持發展以「債券通」(北向通)債券為抵押品的離岸人民幣回購業務，建立市場化人民幣流動性安排機制，以提升香港作為離岸人民幣業務中心的競爭力。該業務計劃將於近期啟動。利用「債券通」(北向通)債券作為香港場外結算公司(OTCC)的履約抵押品：金管局、人民銀行和香港證監會達成一致意見，允許境外投資者使用通過「債券通」(北向通)持有的在岸國債和政策性金融債，作為OTCC的衍生品交易履約抵押品。兩地支付便利：金管局與人民銀行正積極推動落實兩地快速支付系統，即內地的網上支付跨行清算系統(IBPS)與香港的轉數快(FPS)的互聯。此互聯將提供全天候(24x7)服務，讓兩地居民可以透過輸入收款方的手機號碼或賬戶號碼，進行即時小額跨境滙款。部分的服務預計最快在今年中推出，根據實施情況和經驗，有序地逐漸擴展及完善服務，有助推動兩地更廣泛的經濟合作與交流。大灣區金融便利：金管局歡迎人民銀行新增香港居民代理見證開戶業務參與銀行，為香港居民在內地的消費、生活、出行等方面，提供更優質便捷的支付服務。 ➢金管局公布離岸人民幣債券回購業務安排：金管局公布有關離岸人民幣債券回購業務的安排(離岸回購安排)，以進一步完善離岸人民幣流動性市場化安排機制，提升香港作為離岸人民幣業務中心的競爭力。在離岸回購安排下，「債券通」(北向通)參與者可以使用合資格在岸債券作為抵押品，在香港進行人民幣回購業務。相關業務將於近期正式啟動。參與機構包括所有已入市的「債券通」(北向通)投資者，包括債務工具中央結算系統(CMU)成員和透過香港託管行CMU成員開立債券通子賬戶的離岸投資者。合資