家电行业周报（25年第2周）：025年以旧换新政策发布，石头推出仿生机械臂扫地机新品

本周研究跟踪与投资思考：中央正式发布2025年消费品以旧换新政策，家电补贴品类扩容、空调次数上调、资金有望增加，预计将推动2025年家电换新需求持续释放。12月家电零售需求增长强劲，大家电及扫地机表现亮眼。 中央发布2025年消费品以旧换新政策，资金增加家电品类扩容。1月8日，国家发展改革委、财政部发布关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，提出要加力支持家电产品以旧换新。“继续支持冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品以旧换新，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围。”补贴标准与2024年相同，为15%-20%，空调补贴次数增加至3次。同时，资金总规模比去年有大幅增加，并明确补贴资金将向以旧换新工作成效较好的地区适度倾斜，有望助推补贴政策的落地实施效果。 12月家电零售加速回暖，大家电及扫地机增长强劲。在低基数和以旧换新政策带动下，12月我国家电零售增速好于11月，其中大家电及清洁电器等增长强劲。据奥维云网监测数据，12月我国空冰洗线上零售额分别增长35.0%/15.4%/12.8%，线下分别增长99.6%/136.8%/68.2%；烟灶在政策的带动下增长同样靓丽，烟灶线上零售额同比分别增长38.9%/43.0%，线下同比分别增长114.7%/111.8%，增速均较11月环比回升。小家电增速表现同样明显回暖，12月电饭煲线上线下分别增长3.1%/16.5%；扫地机线上线下同比均有翻倍的增长，洗地机线上线下增速均在60%以上，清洁电器增长较为突出。 国际消费电子展（CES）新品频出，机械臂推动扫地机再度进阶。2025年国际消费电子展（CES）于1月7日-10日举办。石头科技推出G30Space探索版和G30，G30Space探索版搭载行业首创的五轴折叠仿生机械臂，实现从二维地面清洁到三维空间掌握的跨越进阶，可实现移开挡路物品再扫、将散落在地上的物品收纳取物等，G30Space探索版还拥有7.98厘米的超薄机身，吸力从G20系列的11000Pa升级至22000Pa，并具备底盘升降、防缠切割清洁系统。G30机身同样降至7.98厘米，并在导航、清洁能力等方面进行升级。 追觅在CES亮相带仿生多关节机械手技术的扫地机新品，拥有30厘米伸展距离、6厘米夹取宽度、400克夹取重量，可使用清洁工具自主清洁家具间隙和低矮空间。科沃斯在CES则带来X8和T50海外版，并将割草机器人GOAT系列引入美国市场，推出GOATA系列和O系列新品；添可在CES发布S9 ArtistSteam智能洗地机，在操控、清洁能力、续航等方面全维度升级。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+3.22%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+3.2%、+2.8%至9094/2575美元/吨；本周冷轧价格周环比-1.0%至4060元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别+6.04%/+7.51%/+0.50%。海外天然气价格：周环比+19.3%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、石头科技、新宝股份。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 Q3我国家电内销延续刚需稳健、可选承压的态势，外销维持较高景气。Q4国内以旧换新政策成效显著，内销需求出现积极改善；外销随着海外降息及终端需求恢复增长，有望回归稳健增长。盈利受益于降本增效的持续推进及以旧换新政策有助于高能效产品销售，预计利润率有望保持小幅同比提升的趋势。 分板块看，Q3白电经营表现最为稳健，营收小幅增长，盈利持续改善，后续有望最大受益于家电以旧换新政策。厨电受地产拖累，Q3营收利润同比均明显下降，Q4以旧换新政策带动下有望实现积极好转。小家电营收在外销的带动下依然实现小幅增长，但利润承压。照明及零部件板块Q3营收及业绩均小幅下行，期待外延业务持续贡献增长动能。 在家电内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，我们建议积极布局内销以旧换新政策最为受益、估值具备性价比、股息率可观、海外具备长期成长空间的白电龙头，向上具备降本提效带来的盈利韧性和以旧换新政策下的需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐海外OBM业务持续发力的美的集团、效率持续优化的海尔智家、外销高景气与TCL积极协同的TCL智家、渠道改革成效逐步释放的格力电器、股权激励落地基本面向上的海信家电。 厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器烟灶主业表现稳定，凭借在洗碗机等二三品类上的持续开拓，有望保持稳健增长。在当前以旧换新政策刺激换新需求、地产受地产托底的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 小家电板块推荐精品化战略及内部经营调整持续推进、需求有望企稳盈利修复的小熊电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技。 照明及零部件板块，推荐照明主业稳健、持续开拓新照明领域、打造照明产业链垂直一体化的佛山照明。 （2）分板块观点与建议 白电：在内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，看好白电持续的稳健增长和高股息回报，推荐海外自有品牌和2B业务双轮驱动、经营活力强的美的集团，内外销稳健增长、效率持续改善的海尔智家，外销迎恢复、内销持续增长、发力智能家居多品类业务的冰箱出口龙头TCL智家，受益于空调景气改善、渠道改革持续推进的格力电器，外销高景气、内销持续优化、汽零盈利稳步改善的海信家电。 小家电：推荐精品化战略及内部经营调整卓有成效、需求企稳盈利修复的小熊电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份。 厨电：推荐主业稳步恢复、估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 2、本周研究跟踪与投资思考 1月8日，国家发展改革委、财政部发布关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，将冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机和微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲共12类家电产品纳入2025年以旧换新补贴范围，补贴标准和2024年相近，其中空调产品的补贴次数由之前的1次增加至3次。以旧换新政策持续带动我国家电需求增长，奥维云网监测数据显示，2024年12月，我国空冰洗、烟灶、洗碗机等大家电品类线上线下零售增长延续强劲增长。 2.1中央发布2025年消费品以旧换新政策 ， 资金增加家电品类扩容 1月8日，国家发展改革委、财政部发布关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，提出要加力支持家电产品以旧换新。“继续支持冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品以旧换新，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围。个人消费者购买上述12类家电中2级能效或水效标准的产品，补贴标准为产品销售价格的15%；1级能效或水效标准的产品，补贴标准为产品销售价格的20%。 每位消费者每类产品可补贴1件（空调产品最多可补贴3件），每件补贴不超过2000元。2024年已享受某类家电产品以旧换新补贴的个人消费者，2025年购买同类家电产品可继续享受补贴。”并“积极支持家装消费品换新。加大对个人消费者在开展旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造过程中购置所用物品和材料的补贴力度，积极促进智能家居消费等。补贴品类、标准、限额和实施方式由有关部门指导各地区结合实际合理确定。” 在资金上，2025年超长期特别国债用于支持“两新”的资金总规模比去年有大幅增加，资金在各省市的分配将综合各地区常住人口数量、地区生产总值、汽车和家电保有量、2024年消费品以旧换新政策及资金执行情况等因素，资金分配向2024年消费品以旧换新工作成效较好的地区适度倾斜。与2024年政策相比，此次补贴政策新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲4类小家电产品，并将空调的补贴次数从1次增加至3次，在补贴资金增加的同时，明确补贴资金将向以旧换新工作成效较好的地区适度倾斜，补贴的范围和力度有所增加，各地执行的效果有望再度提升。 表1：2025年家电以旧换新政策品类扩容、政策支持力度加大 2.2 12月家电零售加速回暖，大家电及扫地机增长强劲 在低基数和以旧换新政策带动下，12月我国家电零售需求延续较快增长，增速好于11月，其中大家电及清洁电器等增长强劲。据奥维云网监测数据，12月我国空冰洗线上零售额分别增长35.0%/15.4%/12.8%， 线下分别增长99.6%/136.8%/68.2%；烟灶在政策的带动下增长同样靓丽，烟灶线上零售额同比分别增长38.9%/43.0%，线下同比分别增长114.7%/111.8%，增速均较11月环比回升。小家电增速表现同样明显回暖，12月电饭煲线上线下分别增长3.1%/16.5%； 扫地机线上线下同比均有翻倍的增长，洗地机线上线下增速均在60%以上，清洁电器增长较为突出。（注：奥维云网线下监测偏KA、连锁等大家电渠道，数据或受补贴政策影响更大。） 图1：空调12月线上线下零售增速回升 图2：冰箱12月线上线下零售额快速增长 图3：洗衣机12月线上线下零售额增速回暖 图4：油烟机12月线上线下零售额增速回升 图5：燃气灶12月线上线下零售额增长加速 图6：洗碗机12月线上线下零售额增长强劲 图7：电饭煲12月零售需求回暖 图8：扫地机12月线上线下零售额增长翻倍 2.3国际消费电子展 （CES） 新品频出 ， 机械臂推动扫地机再度进阶 2025年国际消费电子展（CES）于1月7日-10日举办，中国企业纷纷登场推出新品，其中石头科技、科沃斯、追觅等带来最新款旗舰产品。石头科技推出G30Space探索版和G30，G30 Space探索版搭载行业首创的五轴折叠仿生机械臂，实现从二维地面清洁到三维空间掌握的跨越进阶，可实现移开挡路物品再扫、将散落在地上的物品收纳取物等，G30Space探索版还拥有7.98厘米的超薄机身，可进入沙发底下等区域进行清洁，吸力从G20系列的11000Pa升级至22000Pa，并具备底盘升降、防缠切割清洁系统。G30机身同样降至7.98厘米，并在导航、清洁能力等方面进行升级。追觅在CES亮相带仿生多关节机械手技术的扫地机新品，拥有30厘米伸展距离、6厘米夹取宽度、400克夹取重量，可使用清洁工具自主清洁家具间隙和低矮空间。科沃斯在CES则带来X8和T50海外版，并将割草机器人GOAT系列引入美国市场，推出GOATA系列和O系列新品；添可在CES发布S9 ArtistSteam智能洗地机，在操控、清洁能力、续航等方面全维度升级。 图9：石头科技推出搭载机械臂的新品G30Space探索版 图10：石头科技推出新品G30，升级导航、清洁能力等 图11：追觅推出仿生多关节机械手技术 图12：科沃斯在CES推出众多海外版新品 3、重点数据跟踪 3.1市场表现回顾 本周家电板块+2.09%；沪深300指数-1.13%，周相对收益+3.22%。 图13：本周家电板块实现正相对收益 3.2原材料价格跟踪 金属价格方面，本周LME3个月铜、铝价格分别周度环比+3.2%、+2.8%至9094/2575美元/吨；冷轧板价格（上海:价格:冷轧板卷(1.0mm)）周环比-1.0%至4060元/吨。 图14：LME3个月铜价本周上涨 图15：LME3个月铜价快速上涨后震荡回落 图16：LME3个月铝价格本周上涨 图17：LME3个月铝价小幅震荡 图18：冷轧价格本周价格环比下降 图19：冷