宏观和基本面共振 油粕交替上涨路径推演

格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 农林畜2025年1月13日 题目：宏观和基本面共振油粕交替上涨路径推演 研究员：刘锦从业资格证号：F0276712投资咨询证号：Z0011862联系方式：13633849418 摘要：上期专题报告，关于南美的天气升水炒作，我们认为《天气升水难炒作豆粕底在何方？》巴西的贴水会在巴西创历史的产量压制下继续季节性走低，双粕的底部或许要等待2月下旬才能出现。但是随着上周六凌晨美国农业部1月供需报告的出台，美豆24/25作季单产、总产和期末库存的超预期下调，进一步夯实了美豆947美分的底部，同时国际原油价格的跳涨令资金更多的青睐于美豆油的拉涨，美豆粕涨幅相对较小，但是在美豆供给收紧的预期下，后续行情将会转换至豆粕，市场或许出现油粕交替性上涨的局面。 格林大华期货投资咨询业务资格：证监许可【2011】1288号成文时间：2025年1月13日星期一 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 正文： 一、宏观系列利好提振 1、美国劳工统计局稍早发布的数据显示，美国去年12月非农就业人数为25.6万人，远超市场预期的16万人，失业率意外降低至4.1%，低于一致预期的4.2%。强劲的就业数据可能意味着经济增长加速，通胀压力上升，这将使得美联储在降息时更加谨慎，以避免进一步刺激物价上涨强劲非农数据浇灭了投资者对美联储半年内再次降息的希望。 2、国际原油期价大幅拉升。1月10日，美国总统拜登宣布对俄罗斯经济实施新一轮制裁，涉及该国两家最大石油公司及183艘油轮。美国政府对俄罗斯石油生产商、油轮、中间商、贸易商和港口实施了新的制裁，旨在打击莫斯科石油生产和销售的每一个环节。有分析师称，2024年12月欧美已经提升了对伊朗和俄罗斯的制裁力度，当前美国政府再度加码。俄罗斯石油出口量高达730万桶/日，即使仅有50-100万桶/日的供给受到影响，也会导致全球缺口扩大；而当前全球原油岸上和浮仓库存均位于五年同期最低，需求的负反馈一时仍难以发酵，油价偏强的格局仍将延续。 综上，美国非农数据表现强劲，美联储上半年降息预期下降，美元指数快速拉升，人民币贬值加速，后续大豆进口成本有望抬升。同时大宗商品之王原油在美国加大对俄制裁和冬季取暖需求对应下，快速拉涨，对全球大宗商品形成向上的驱动。 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 二、美农1月供需报告改变全球大豆供给格局。 美国农业部1月供需报告出台前，市场已经纷纷预期美豆单产和期末库存会出现一定幅度的下降，但是实际报告公布后，美豆单产幅度远超市场市场预期，导致美豆24/25年度大豆供应端收紧。 美国2024/25年度油籽产量估计为1.285亿吨，比之前的报告减少270万吨。大豆、花生、油菜籽和葵花籽作物的产量下调，部分被较高的棉籽所抵消。 美豆方面的数据：美豆2024/2025年度预期产量为43.66亿蒲，12月为44.61亿蒲，单产50.7蒲/英亩，预期51.6蒲/英亩，12月单产51.7蒲/英亩，期末库存3.8亿蒲，分析师预估4.57亿蒲,12月4.7亿蒲。美豆单产和总产量大幅下调，结转库存跟随下调。2024/25年度阿根廷大豆产量预期5200万吨，市场预期5191万吨，落地数据和12月保持一致。2024/25年度巴西大豆产量为1.69亿吨，市场预期1.7028亿吨，落地数据和去年12月保持一致。巴西和阿根廷产量维持不变。2024/25年度全球大豆期末库存：1.2837亿吨，分析师预期1.322亿吨，12月1.3187亿吨。全球库存下调350万吨。季度库存:12月大豆季度库存为31亿蒲，预期32.31亿蒲，上一季度为30亿蒲。 本次美国农业部报告公布不仅收紧了美国2024/25年度大豆的供应，同时收紧了全球大豆2024/2025年度的供给，全球大豆库存消费比环比上个月下降了0.66%至21.85%，美国大豆库存消费比环比上个月下降了2.08%至8.735。 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 资料来源：美国农业部格林大华期货研究院整理 三、关于未来豆粕和油脂行情的展望推演 全球大豆库存消费和美豆库存消费比的月度环比下调，进一步夯实了美豆947美分/蒲式耳的底部支撑。 去年年底美豆/美玉米的比价一度达到2.26，远低于2.5的正常玉米大豆种植收益比，当低于2.5比价之下，美国农民将会主动缩减大豆的种植面积。美国农业部1月供需报告提前在2月论坛公布前主动调降美豆单产至50.7蒲式耳/英亩，同时带动美豆总产量和期末库存的下降，那么2月底的会议上美豆种植面积只要稍微下调100万英亩左右，美豆的库存消费比将会降低至7%左右，令美豆供给端进一步缩进，加之2025年市场预期在美豆生长关键期将会有拉尼娜天气出现，届时一旦天气有任何干旱，都将会对新年度的美豆产量形成直接的下行拖拽。根据国内豆粕合约对应的美豆生长季豆粕2509合约将会有更多的上行空间。相比较豆粕2509合约的明确向上支撑，因为本次报告保留对巴西1.69亿吨产量和阿根廷5200万吨产量的预估，那么豆粕2505合约将继续面临来自巴西大豆丰产的压力，因此本次豆粕2509合约的上涨将会受限，并不能一次形成翻转式上涨行情。因此整体来看，农历春节前，由于油厂有停机需求，加之外盘上涨，会带来国内短期担忧跟涨行动，但是并不能自此形成全面的V形翻转。 相比较豆粕的上涨空间有限，更多的上涨会体现在油脂方面，首先是国际原油的大幅上涨，令生柴概念再度燃起，印尼的B40生柴计划在2月底推行的基础将 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 会比较坚实。因B40生柴比例添加的增加，印尼的棕榈油供需平衡表已经出现了连续3年的库存消费比下降态势，B40的添加，令印尼国内的棕榈油需求预计增加在297万吨-300万吨之间，那么印尼可供出口的数量将会对应减少。 其次，美豆油周度出口数据显示，美豆油的海外出口需求增加强劲，美豆油供需平衡表调整包括出口增加和用于生物燃料的豆油减少。不确定性来自美国国内生柴政策的降低预期，但是目前市场走势恰恰相反，美豆油逆势上扬，涨幅超过基本面更加坚实的豆粕。究其原因主要是国际原油快速拉涨带来的生柴效应，因为在全球植物油供需平衡表方面，植物油的供应由于葵油，棕榈油和菜籽油的减产，全球植物油库销比持续下滑。因此在国际原油大涨的提振之下，供应收紧的植物油率先上涨。 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 格林大华期货研究院专题报告 资料来源：美国农业部格林大华期货研究院整理 综合以上分析，在人民币贬值，输入性进口成本增加的预期和基本面美豆主动调降预测年度24/25年度美豆单产和产量，宏观和基本面形成共振，国内双粕将会比我们前期预期的提早一些形成上涨，同时油脂也会受益于国际原油的上涨而上涨，先于并大于双粕的上涨幅度，最终油粕将会迎来交替式上涨。 重要事项 本报告中的信息均源于公开资料，格林大华期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，格林大华期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为格林大华期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为格林期货有限公司。