市场回顾
2024年，中国股票市场表现显著优于过去三年，上证指数和恒生指数分别上涨11.8%和13.9%。市场表现大致可分为四个阶段：
- 1月至4月中旬的震荡期：受国内外经济环境及政策预期影响，市场下跌。
- 4月下旬至5月中旬的快速反弹期：受地产、金融、资市政策刺激，市场反弹。
- 5月下旬至9月中旬的震荡下跌期：受外部环境担忧、财政收缩及行业监管影响，市场下跌。
- 9月下旬至今市场转向后的震荡期：受政策转向刺激，市场反弹，但受中美关系及经济数据修复预期影响，再次进入震荡。
偏离“历史经验”的市场表现
近年来，中国股市表现偏离历史经验，传统底部判断指标失效，中美股市走势也背离历史规律。市场低迷的原因复杂，包括外资流出、地产和地方政府债务压力、行业监管政策等。报告认为，广义财政持续收缩是导致市场偏离历史规律的主要原因。
市场当前位置
目前，中国股市市盈率略低于2010年以来历史平均水平。若经济数据好转，国际环境缓和，外资或将增持中国。
经济展望
中国经济将略有缓解。美国关税政策可能对中国出口造成压力，但中国经济中短期仍能应对。出口方面，关税政策短期内影响可控。消费方面，财政补贴和地产销售好转可能提供支撑。地产方面，去库存周期仍需时间，但新开工已接近底部。
市场展望
报告对中国股市总体保持乐观，认为市场下降空间有限，大势震荡向上。反彈节奏受政策推出、国际环境变化、经济数据修复节奏等多方面影响。报告建议采取相对均衡的配置策略，关注成长股、主题股和高股息价值股。
全球债券市场
2024年，全球债券市场在波动中维持相对良好的情绪，股票跑赢债券跑赢大宗商品。美国国债利率在高位波动，信用利差不断收窄。新兴市场表现优异，但2025年风险有所上升。
2025年全球信用市场展望
信用债跑赢利率债，大部分板块信用利差收窄。供需方面，美国新发债规模提升，但基金流入和海外投资者增持令供给被消化。2025年信用利差波动幅度可能增加，需警惕宏观经济风险。
2024年回顾
2024年，人民币利率曲线呈现牛陡走势，受宽松货币政策和弱经济基本面驱动。美元/离岸人民币掉期和即期走势高度吻合，波动较大。央行有序降准降息，经济处于通缩状态。
2025年展望
预计2025年货币政策继续维持稳健宽松，财政政策需关注重要会议政策。中美博弈将持续，市场主题包括特别国债发行、消费刺激等。人民币兑美元即期汇率波动较大，报告相对乐观，预计约为7.15。中国国债利率将大概率维持下行趋势。境外点心债市场长端利率下行幅度与境内一致，但利率水平整体高30-40bps。
虚拟资产ETF与资产代币化的發展機遇
2025年，虚拟资产领域可能迎来新的发展阶段。香港市场在虚拟资产ETF和资产代币化领域处于全球领先地位，比特币ETF和RWA的推出增强了其主流金融领域的地位。香港市场机遇包括混合产品开发、机构配置增长、区域领先等。技术进步推动虚拟资产增长，包括以太坊和区块链扩展解决方案、跨链互操作性、实时结算能力等。
