《投資中國系列》：中國改革開放政策頻出，發展股權金融藍圖浮現

分析師聲明及重要披露事項請參見附錄A。 元大與其研究報告所載之公司行號可能於目前或未來有業務往來，投資人應瞭解本公司可能因此有利益衝突而影響本報告之客觀性。投資人於做出投資決策時，應僅將本報告視為其中一項考量因素。 圖1：關注個股 公司代碼 公司簡稱 股價11/15 YTD% 600030.SH 中信證券 21.7 37.7 600837.SH 海通證券 13.7 57.7 601211.SH 國泰君安 16.7 11.0 601688.SH 華泰證券 17.1 7.3 601398.SH 工商銀行 5.8 14.3 601328.SH 交通銀行 5.5 0.1 600036.SH 招商銀行 36.8 50.1 資料來源：Wind、元大 《投資中國系列》 中國改革開放政策頻出，發展股權金融藍圖浮現 中國股權金融改革力度和速度超預期，提高直接融資支持硬科技：自2018年11月習近平宣佈設立科創板，今年2月首次提出金融是國家重要的核心競爭力，深化金融供給側結構性改革並且防範化解金融風險是要揚帆大海經風浪。今年10月底四中全會再次明確中國金融業改革方向，一要健全現代金融體系；二要強化國家戰略科技力量；三要建設更高水平開放型經濟新體制，體現出中國發展股權融資以及金融業加大開放引外資決心。11月以來，相關配套政策密集落地，最高領導人定調後中國金融業改革速度和力度超預期。上交所副總經理徐明曾預估中國直接融資比重低於17%，而美國直融比重高達80%。直融主要由債券、股權融資構成，社融中兩者占比分別為10.0%、6.3%，其中股權融資為此輪金融改革核心，科創板試點註冊制、再融資和合併重組新政陸續出台，放寬高新技術產業和戰略性新興產業股權融資門檻，支持和鼓勵硬科技企業上市。10/24日習近平強調要把區塊鏈是核心技術自主創新的重要突破口，金融改革支持中國通訊5G、半導體、AI等產業升級。 放開外資股比限制並擴容可操作業務，新增做空工具引大資金進場：監管層在完善資本市場的同時加大對外開放，近期滬深300股指期權將落地、金融業股比限制解除、QFII和RQFII限制打開、外匯結售匯資質放開等利好政策陸續落地。11/8日中金所、上交所、深交所宣佈正在準備發行以滬深300為核心的期權工具，大幅拓寬機構做空工具將吸引大資金進場。證監會宣佈分別於2020年1/1日、4/1日、12/1日取消期貨、基金管理公司和券商外資股比限制。此外，三大國際指數同時擴容，隨著A股市場納入MSCI、富時羅素以及標普指數的納入權重不斷提升，加速推動外資加碼A股。 打造營商環境積極有效利用外資，完善A股基礎制度建設是基礎：近期李克強在國常會上提及要打造更有吸引力的營商環境，進一步做好利用外資工作。11/8日證監會發四文擬修改主板、中小板、創業板再融資規則公開徵求意見，新規將降低上市門檻、縮短鎖定期、調低再融資定價。同日央行在進博會上發佈金融支持長三角G60科創走廊方案，15條金融支持細則落地。近期資本市場制度的一系列改革密集發佈，其重要意義在於響應國家大力推進金融業供給側改革發展股權融資，一方面，監管層正在強化上市公司的質量，加快優勝劣汰的進程，真正落實以信息披露為核心的證券發行註冊制。隨著註冊制完全實施後，配合退市制度完善，中國證券市場寬進寬出將成為常態。另一方面，監管層同時放寬高新技術產業和戰略性新興產業直接融資門檻，支持和鼓勵硬科技企業上市。 開放是凸顯中國競爭力的信心來源，金融機構地位將愈發凸顯：銀行業加大外資引入後，中資行存貸款業務優勢不變，而中間業務將受到衝擊。不過與此同時，中資行可借鑒外資行豐富的財富管理、風險治理經驗，加強銀行理財、同業以及表外業務的監管，整治金融機構之間資金空轉與資源配置效率低下的問題。高盛2018年淨收入中，機構客戶服務占36.8%，FICC業務貢獻16.1%，與此相比中國券商FICC業務仍處於探索階段，隨著股指期貨、股指期權、結售匯業務放開，FICC業務將成為頭部券商發展新機遇。隨著中國加大推動金融供給側結構性改革疊加加大行業對外開放，中國勢必會培育一批具備國際競爭力的綜合性龍頭金融公司，由於大型銀行、券商在機構客戶黏性、資本金實力等方面更具優勢，將行業集中度提升。 投資策略報告 中國：策略 2019 年 11月 18 日 元大 研究部 research@yuanta.com http：//research.yuanta.com Bloomberg code：YUTA 資訊更新： ► 11/8日證監會連發四文擬修改主板、中小板、創業板再融資規則公開徵求意見，新規將降低上市門檻、縮短鎖定期、調低再融資定價、壓縮監管審核和註冊期限。 ► 11/8日中金所、上交所、深交所宣佈正在準備發行以滬深300為核心的期權工具，大幅拓寬機構做空工具將吸引大資金進場。 市場展望： ► 監管層強化上市公司的質量，加快優勝劣汰的進程，隨著註冊制完全實施後，配合退市制度完善，中國證券市場寬進寬出將成為常態，更好服務於硬科技企業上市。 ► 隨著中國加大推動金融供給側結構性改革疊加加大行業對外開放，中國勢必會培育一批具備國際競爭力的綜合性龍頭金融公司，由於大型銀行、券商在機構客戶黏性、資本金實力等方面更具優勢，將行業集中度提升。 23382657/36139/20191119 16:47 中國：策略 2019-11-18 《投資中國系列》 第2頁，共16頁 中國改革開放政策頻出，發展股權金融藍圖浮現 資本市場改革政策頻出，中國股權金融宏圖展開 自2018年習近平宣佈設立科創板，中國股權金融改革就此拉開帷幕：自2018年11月習近平在國際進口博覽會發言中宣佈將在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制，中國資本市場改革正式進入速度深水區，最高領導人定調後各部門推進的速度和力度遠超預期。年末中央經濟工作會議提出金融與經濟共生共榮，穩經濟即為穩金融。官媒中證報頭版頭條稱“作為全方位、多層次金融支持服務體系中的重要組成部分，包括股票市場在內的資本市場也將成為國家重要核心競爭力的組成部分”，隨著資本市場的國家戰略地位被確認，一系列改革與開放舉措陸續落地逐漸激活股市。 金融是國家重要的核心競爭力，完善資本市場基礎性制度提升直融比重：2月習近平首次提出“金融是國家重要的核心競爭力，金融安全是國家安全的重要組成部分”，金融的重要性已提升至國家層面。習近平闡述金融與經濟的辯證關係，“金融活，經濟活；金融穩，經濟穩。經濟興，金融興；經濟強，金融強。經濟是肌體，金融是血脈，兩者共生共榮” 。其次，習近平強調要深化金融供給側結構性改革，目標是要“建設一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，完善資本市場基礎性制度，把好市場入口和市場出口兩道關”，入口與出口分別指的是科創板試點註冊制推廣、完善資本市場退市制度，直接融資比重將穩步提升。最後，防範化解金融風險是要“揚帆大海經風浪”，所以還會堅定不移深化金融改革開放，在高水平雙向開放中提高經濟金融管理能力和防控風險能力。下一步將把金融改革開放各項任務落實到位，並且研究推進新的改革開放舉措。 四中再次明確中國金融業改革方向，發展直融與加大開放並行：自習近平定調金融是國家重要的核心競爭力後，上半年資本市場市場迎來一系列基礎制度改革、提高上市公司質量、長期資金入市等重磅利好。10/28-31日四中全會召開明確中國中長期發展方針，指出要加強資本市場基礎制度建設，健全現代金融體系；完善科技創新體制機制，強化國家戰略科技力量；建設更高水平開放型經濟新體制等。四中全會再次明確中國發展股權融資以及金融業加大開放引外資決心，11月份以來，相關配套政策密集落地，中國金融業改革速度和力度超預期。 圖2：10月份以來金融業政策密集公佈，主要集中於放寬股權融資條件和加大對外開放兩方面 政策方向 發佈日期 文件/監管新規 具體內容 放寬條件發展直融 11月8日 股指期權放開 證監會宣佈正式啟動擴大股票股指期權試點工作，將按程序批准上交所、深交所上市滬深300ETF期權，中金所上市滬深300股指期權。期權標的分別為華泰柏瑞滬深300ETF（滬市）和嘉實滬深300ETF。即一個滬深300，兩類期權（股指和ETF），三種合約（深、滬、中金所）。 11月8日 《上市公司證券發行管理辦法》 修改版的《主板再融資辦法》和《創業板再融資辦法》調整了非公開發行股票定價和鎖定機制，將發行價格不得低於定價基準日前20個交易日公司股票均價的9折改為8折；將鎖定期由現在的36個月和12個月分別縮短至18個月和6個月，且不適用減持規則的限制。創業板上市公司非公開發行股票的定價和鎖定機制與主板（中小板）上市公司保持一致。 11月8日 《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》 1.取消創業板公開發行證券最近一期末資產負債率高於45%的條件； 2.取消創業板非公開發行股票連續2年盈利的條件； 3.將創業板前次募集資金基本使用完畢，且使用進度和效果與披露情況基本一致由發行條件調整為信息披露要求。 11月8日 《上市公司非公開發行股票實施細則》 調整了非公開發行股票定價基準日的規定，即定價基準日為本次非公開發行股票的發行期首日，但上市公司董事會決議提前確定全部發行對象且為戰略投資者等的，定價基準日可以為關於本次非公開發行股票的董事會決議公告日、股東大會決議公告日或者發行期首日。 11月8日 《科創板上市公司證券發行註冊管理辦法（試行）》 設定基本發行條件，規範上市公司再融資行為，切實保護投資者合法權益和社會公眾利益。優化調整非公開發行股票制度安排，支持上市公司引入戰略投資者。 23382657/36139/20191119 16:47 中國：策略 2019-11-18 《投資中國系列》 第3頁，共16頁 11月8日 《關於修訂<非上市公眾公司監督管理辦法>的決定》《非上市公眾公司信息披露管理辦法》公開徵求意見 引入向不特定合格投資者公開發行制度；放開掛牌公司定向發行35人限制；優化公開轉讓和發行的審核機制；創新監管方式確定差異化信披職責。 10月18日 《關於修改〈上市公司重大資產重組管理辦法〉的決定》 簡化重組上市認定、允許符合條件的資產在創業板重組上市、恢復重組上市配套融資，優化監管措施，並自發佈之日起開始施行。 11月8日 MSCI第三步擴容 MSCI第三次擴容，A股大盤股納入比例由15%提升至20%，中盤股也將以20%的比例首次納入 加大對外開放 11月7日 《關於進一步做好利用外資工作的意見》 提出包括深化對外開放、加大投資促進力度、深化投資便利化改革、保護外商投資合法權益等四個方面在內的，共計20條對外開放政策措施。 11月4日 《關於進一步促進兩岸經濟文化交流合作的若干措施》 “26條措施”涉及為台灣企業提供同等待遇的措施13條，包括台資企業同等參與重大技術裝備、5G、循環經濟、民航、主題公園、新型金融組織等投資建設，同等享受融資、貿易救濟、出口信用保險、進出口便利、標準制訂等政策，支持兩岸青年就業創業基地示範點建設等。 10月16日 李克強10月16日主持召開國務院常務會議 1.全面取消在華外資銀行、證券公司、基金管理公司業務範圍限制,落實好新修改的外資銀行和外資保險公司管理條例。 2.支持外資企業自主選擇借用外債模式,鼓勵其資本金依法用於境內股權投資。對外資項目,合併規劃選址和用地預審,合併建設用地規劃許可和用地批准。 3.平等保護外商投資合法權益。不得強制或變相強制外國投資者和外資企業轉讓技術,依法保護商業秘密,完善電商平台專利侵權判定通知、移除規則。政府採購不得限定供應商所有制形式、投資者國別、產品或服務品牌等。 10月16日 《關於進一步便利境外機構投資者投資銀行間債券市場有關事項的通知》 允許同一境外主體QFII/RQFII和直接入市渠道下的債券進行非交易過戶，資金賬戶之間可以直接劃轉，同時同一境外主體通過上述渠道入市只需備案一次。 10月15日 《國務院關於修改〈