2025年船舶行业投资策略：不惧轻盈雾，扬帆赴远途

行业深度 ——2025年船舶行业投资策略 推荐（首次评级） 复盘2024：景气上行，中国造船业取得辉煌成绩 从供给端来看，2024年，全球新造船产业实现显著扩张。全球新接订单量实现大幅增长，总量达1.68亿DWT，yoy+31.17%，折合0.66亿CGT，yoy+32.43%。全球新造船手持订单覆盖率约为3.9年，较2020年上涨超50%，显示全球造船业手持订单饱和度较高。同时，中国造船业全球份额占比实现大幅提升。新接订单量为1.29亿DWT，yoy+55.28%，折合4,645万CGT，yoy+58.47%，增幅显著；全球份额占比达76.94%，yoy+11.95pct。按CGT计的份额为69.88%，yoy+11.48%，从DWT计份额与CGT计份额的“剪刀差”来看，中国在高端船型（如LNG船）上仍有发力空间。 范云浩（分析师）fanyunhao@cctgsc.com.cn证书编号：S0280524010001 从需求端来看，贸易增长叠加平均运距增加，全球海运市场需求旺盛。截至2024年11月，全球海运量指标报121.4点，三周期移动平均yoy+2.9%。由于海运量（吨英里）=海运量（吨）×平均运距（英里），我们从吨数变化和平均运距趋势两方面观察发现，受红海航道危机影响，2023年全球海运平均运距yoy+5.0%、2024年+6.2%，是推动吨英里海运量快速增加的主要动力，推动了运价和船运收益水平双双上升。 从价格端来看，全球吨英里海运量持续上升叠加全球造船产能规模相对稳定，大幅推高全球新造船价格水平。2024年底，全球新造船价格指数报189.09点，yoy+6.02%；中国新造船价格指数报1,129点，yoy+5.91%，连续4年实现大幅增长。 展望2025：需求侧相对模糊，各细分船型出现分化 从总体供需情况来看，航运需求确定性较高，造船产能规模受限。由于短时间内红海航道危机得到彻底解决，航运需求有望维持小幅度增长；同时由于新增船坞数量整体受限，全球造船产能存在刚性。 细分船型出现分化。油船方面，由于全球石油需求趋势走软、油船逐渐进入新一轮交付周期，我们认为仍需等待季节性回暖；散货船方面，长途铁矿石和铝土矿出口业务和红海绕行两因素稳固支撑散货船需求，同时散货船交付量增长速度较为缓和，我们预计散货船市场供需匹配；集装箱船受红海航道情况影响较大，在危机持续的情况下，考虑到集装箱船交付水平较高，我们预计全球集装箱航运需求将逐步缓和。从2025年初来看，为避免特朗普提议的关税措施，集装箱海运需求可能短期内有抢运需求，支撑景气度小幅上升。 船厂情况：开启产能整合的大时代 中国船舶在造船业的份额保持领先，未来优势有望扩大。从以CGT计的手持订单量来看，中国船舶的国内份额约为13.45%，中国重工的国内份额约为5.91%。随着内部整合持续推进，中国船舶集团产能结构有望进一步得到优化，增强整体竞争力。 受益标的 中国船舶集团旗下的国资船企（中国船舶、中国重工、中船防务、及零部件企业中国动力、中国海防）、民营船厂黑马松发股份（恒力重工）、民营零部件企业亚星锚链等标的。 风险提示：全球贸易摩擦带来的风险；红海航道危机得到缓解，运距下滑导致船队需求下降；全球新造船价格水平维持历史高位，可能导致船东购船意愿减弱；运价被部分市场人士视为新造船订单的前瞻性指标，若出现大幅波动将给订单和市场情绪造成影响 目录 1.复盘2024：景气上行，中国造船业取得辉煌成绩.........................................................................................................51.1.供给端：新造船市场高度活跃，反映船舶行业高景气度.......................................................................................51.1.1.全球新造船市场：三大指标均有亮眼表现........................................................................................................51.1.2.中国新造船市场：全球份额占比实现大幅提升................................................................................................61.2.需求端：贸易增长叠加平均运距增加，全球海运市场需求旺盛...........................................................................81.3.价格端：新造船价格维持快速上升趋势...................................................................................................................91.4.行情回顾：2024年船舶板块总市值加权平均涨幅为19.72%...............................................................................101.5.财务表现：盈利增速快于营收增速，船舶板块进入盈利周期.............................................................................112.展望2025：需求侧相对模糊，各细分船型出现分化...................................................................................................142.1.总供需：需求确定性较高，产能规模受限.............................................................................................................142.1.1.需求端：全球海运贸易量有望进一步小幅上升，但运距存在一定不确定性..............................................142.1.2.供给端：全球船坞快速出清，产能刚性决定供给偏紧..................................................................................142.2.油船：仍需等待季节性回暖.....................................................................................................................................152.3.散货船：供需匹配，预计船需求保持相对平稳.....................................................................................................152.4.集装箱船：关注红海航道通行改善情况.................................................................................................................163.船厂情况：开启产能整合的大时代................................................................................................................................173.1.竞争格局：中国船舶保持领先，未来有望扩大优势.............................................................................................173.2.受益标的：国企民企各展所长，相关标的有望受益.............................................................................................194.风险分析............................................................................................................................................................................20 图表目录 图1：全球船舶订单与完工情况（载重吨）......................................................................................................................5图2：全球船舶订单与完工情况（修正总吨）..................................................................................................................5图3：全球分船型造船完工量（载重吨）..........................................................................................................................5图4：全球分船型造船完工量（修正总吨）......................................................................................................................5图5：中国船舶订单与完工情况（载重吨）......................................................................................................................6图6：中国船舶订单与完工情况（修正总吨）..................................................................................................................6图7：中国分船型新接订单量（载重吨）..........................................................................................................................6图8：中国分船型造船完工量（载重吨）..........................................................................................................................6图9：按载重吨计中国三大指标全球份额.................