医药行业2025年投资策略：多层次支付体系支持创新发展，看好中国制造扬帆出海

医药 医药行业2025年投资策略 领先大市-B(维持)多层次支付体系支持创新发展，看好中国制造扬帆出海 2025年3月11日 行业研究/行业年度策略 投资要点： 估值再平衡结束，新周期逐步孕育。SW医药生物指数在2021年初达到历史新高，随后进入超过3年的下跌调整时期。2021年2月18日（板块最高点）至2024年9月23日（本轮反弹起点），医药生物指数持续下跌，估值持续收缩。自9月24日以来，医药板块跟随大盘反弹，目前A股SW医药板块PE25.5倍（截至2025年1月3日），处于近10年以来的历史较低水平，新周期逐步孕育。 商业健康险迎来大发展，多层次支付体系支持创新药&械发展。7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，提出发展商业保险，合力助推创新药发展。国家医保局近期也发文表态：探索推进医保数据赋能商业保险公司、医保基金与商业保险同步结算及其他支持政策，引导商保公司和基本医保差异化发展，更多支持包容创新药耗和器械，提供差异化服务。近期，全国医疗保障工作会议也提出要探索创新药的多元支付机制，支持引导普惠型商业健康保险及时将创新药品纳入报销范围。商业健康险保费规模持续增长，2023年超过9000亿，未来将有力支持创新药&器械发展。 资料来源：最闻 相关报告： 【山证医药】估值再平衡逐步完成，内需的性价比、出海的必然性-医药行业2024年中期策略2024.7.17 分析师： 内需：深度老龄化带来银发经济巨大空间，高性价比产品与服务胜出。人口老龄化程度持续加深，医保支出压力持续增大，内需将追求高性价比。仿制药数轮集采后成本大幅降低、重点监控目录持续压缩辅助用药空间，腾龙换鸟后，国谈的高性价比创新药获得了更多市场空间、更快市场准入速度。医疗器械集采也推动高性价比国产医疗器械进行进口替代。中医药在保健治疗方面具备成本优势，有望获得持续发展。随着商业健康险的发展，康复养老产业市场空间有望打开。 邓周宇执业登记编码：S0760524040002邮箱：dengzhouyu@sxzq.com 魏赟执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com 出海：中国制造扬帆起航。中国CXO公司凭借过硬的技术实力和高效的服务优势，在全球市场竞争力持续提升。高端定制化医疗耗材代工行业突破0-1的阶段，龙头代工企业获得跨国器械巨头的订单，供应链加速从欧美转移至中国的趋势出现。疫苗、血制品龙头企业逐步向亚太、非洲、拉美地区销售。中小型医疗器械企业站稳发展中国家市场的同时，逐步在北美、欧洲等发达国家市场与全球医疗器械巨头同场竞技。在出海难度最高的创新药领域，中国企业逐步通过licenseout、国际多中心临床、中美双报等方式进入发达国家市场。 杜鹏程执业登记编码：S0760524110001邮箱：dupengcheng@sxzq.com 研究助理： 任欣平邮箱：renxinping@sxzq.com 投资策略：反腐对行业的冲击逐步减弱，2025年板块盈利有望恢复。目前板块PE估值处于历史低位，预计2025年板块会获得相对于大盘的超额收益。重点关注公司：博雅生物、健民集团、普洛药业、川宁生物、澳华内镜、立方制药、翔宇医疗、华润三九、恒瑞医药、诚益通。 张智勇邮箱：zhangzhiyong@sxzq.com 风险提示：包括但不限于：宏观环境风险，市场流动性风险，医药政策风险，地缘政治风险等。 目录 1.投资策略：估值再平衡逐步结束，新周期孕育中.......................................................................................................5 2.医保统筹账户收入保持增长，一站式结算推动商保赋能创新...................................................................................7 2.11~10月医保统筹基金收入同比保持增长，收支增速趋于平衡.............................................................................72.2政策持续发力，商保赋能，创新产业链迎来增量.................................................................................................9 3.制药行业:创新药多种方式加速出海，原料药、合成生物学大品种孕育而出......................................................11 3.1创新药出海渐入佳境，医药行业并购交易数量快速恢复...................................................................................113.2全球原研专利到期仿制药加速出海，血液制品行业多种新产品陆续上市.......................................................123.3大宗抗生素原料药格局持续改善，GLP-1等大品种孕育而出。.......................................................................14 4.医疗器械行业：整合+创新寻求持续增长，出海打开市场天花板...........................................................................16 4.1设备更新开始落地，医院招标逐步回暖...............................................................................................................164.2高值耗材新品类创造结构性机会...........................................................................................................................174.3低值耗材高端品类出海加速，中国制造优势显著...............................................................................................184.4收并购助力医疗企业持续成长，布局渠道和新业务是主流方向.......................................................................18 5.医疗服务行业：医保支出向服务倾斜，银发经济催生新机.....................................................................................20 5.1政策改革推动民营医院提升运营效率和医疗水平...............................................................................................205.2集采落地后收费趋稳，银发经济催生新机遇.......................................................................................................21 6.CXO行业：政策风险释放海外订单有望回暖，细分赛道持续高景气....................................................................23 图表目录 图1：近年职工基本医保收支概况（亿元，%）...........................................................................................................8 图3：职工医保和居民医保当年收支结余情况（亿元，%）.......................................................................................8图4：职工医保和居民医保年末累计结余情况（亿元，%）.......................................................................................8图5：近年职工医保统筹账户收支概况（亿元，%）...................................................................................................9图6：职工医保统筹账户当年结余率（%）和累计结余/当年收支概况......................................................................9图7：商业健康险创新药支付规模（亿元）.................................................................................................................10图8：惠民保2020-2023年创新药支付规模（亿元）..................................................................................................10图9：全球新药在研管线数量（个）.............................................................................................................................11图10：中国跨境Licensein和Licenseout数量（个）...............................................................................................11图11：中国2019-2024年1-10月份医药医疗领域并购交易数目及金额...................................................................12图12：2024年1-10月份，超3亿人民币规模并购交易在各医药细分领域中的分布.............................................12图13：2020-2030年全球重点专利药到期数量统计及预测.........................................................................................13图14：2018-2026年全球专利药到期前后市场规模预测.............................................................................................13图15：海外血液制品板块营收规模变化情况.....