2025年10月基金投资策略：聚焦核心竞争力，不惧市场估值“验证”

报告日期：2025年09月29日 核心观点： 近几个月来，全球经济表现出积极态势，市场风险偏好持续上升，全球风险资产估值持续抬高。但是，区域主义、通胀、债务压力、资产估值结构化风险等问题依然存在。短期内，市场可能会再度聚焦估值“验证”，资产配置时，要保持乐观谨慎，聚焦公司核心竞争力，关注风险与收益的均衡。 分析师：池云飞CFA执业证书编号：S0870521090001Tel：021-53686397邮箱：chiyunfei@shzq.com 2025年10月的基金配置，可以关注以下方向：1）海外，制造业扩张仍然缓慢，预期差可能导致估值“证伪”；2）国内，宏观面持续向好，定价时要聚焦核心竞争力，做好业绩与预期的平衡；3）商品方面，关注降息落地、供需变化带来的影响。 相关报告： 《9月基金投资策略：保持乐观谨慎，切勿“追涨杀跌”》-2025《8月基金投资策略：服务业表现强劲，有望带动经济需求扩张》-2025《7月基金投资策略：美元走弱、市场重塑，该如何做资产配置》-2025《6月基金投资策略：海外债务困局下的全球资产配置思考》-2025《5月基金投资策略：警惕海外风险，立足国内基本面改善》-2025《4月基金投资策略：海外估值向下修正，国内资产性价比提高》-2025《3月基金投资策略：创新发力，主动回归》-2025《12月基金投资策略：咬定“信心”不放松，立根原在“价值”中》-2024《11月基金投资策略：保持定力，坚守价值》-2024《10月基金投资策略：政策全力托底，市场信心上台阶》-2024 配置方向： 权益基金：继续采用核心+机会的哑铃策略，兼顾安全和收益；另外，可借助主动管理产品投研能力，精选拥有核心竞争力的企业。1）核心配置：稳健为主，继续关注业绩确定性高、利润高、分红高，或估值提升空间相对较大的主题方向，如红利、大盘风格的基金，以及聚焦核心资产的基金品种。2）机会配置：聚焦业务创新、信心驱动和科技赋能三个方向。主题上，关注芯片、AI、新能源等高技术高成长方向的长期配置机会，但要警惕波动风险；同时，还可关注消费基本面改善带来的行业回暖机会。 固收基金：降低预期，稳健中找收益。1）久期：中短久期品种性价比更高。市场过度追逐长久期利率债,拉久期带来的风险收益性价比逐渐降低，因此，短期内，中短久期品种基金的性价比可能更高。2)品种：以金融债、利率债为主的品种仍然兼具收益和稳健，是稳健型投资者的首选。另外，随着国内经济环境持续改善，市场信心增强，信用利差走阔的概率降低，同时相对较高的票息对基础利率的波动也有一定缓冲作用，在风险承受力允许的情况下，适当信用下沉仍是提高组合收益的不错选择。 QDII基金：关注需求、政策、预期三者的相互影响。1）权益 QDII：AI为代表的新经济动力正在加速推动经济需求增长，短期内市场可能会延续乐观情绪，但是，一旦AI的溢出效应被“证伪”，市场可能会再次步入震荡，配置时仍要谨慎，不宜追高。2）原油QDII：淡季临近叠加炼厂需求回落双重影响，可能会进一步压制油价。3）黄金QDII：区域主义、地缘冲突、美国债务风险上升等因素共同作用下，投资者仍然有长期配置黄金的需求。短期内，美联储降息落地，市场将更加关注经济前景，如果海外经济前景低于预期，也将有利黄金定价。 风险提示： 1、海外主权债务危机，引发全球性金融危机；2、美国政策制约全球经济发展，推升全球通胀，限制美联储降息节奏，或导致美联储政策转向，从而促使全球货币政策紧缩，资产价格继续缩水；3、区域主义、保护主义加剧，地缘政治冲突下，加剧地缘经济冲突和全球能源及供应链短缺问题，加重全球通胀，物价、工资螺旋上升；4、人民币汇率超预期承压，政府负债压力回升，“稳增长”政策施展空间受限；5、外需超预期走弱，内需提振不及预期，企业经营更加困难，居民收入增长放缓，中国经济修复不达预期；6、市场信心大幅回落，资金流出，成交量回落；市场情绪失控，资产定价失常，优质资产被廉价抛售；7、部分产业政策、稳经济政策落地受限，部分产业转型不达预期；8、AI等新技术发展遇到瓶颈，创新科技落地困难，预期差导致市场波动加大；9、AI等技术发展超预期，带动经济需求扩张超预期，市场避险情绪超预期切换，造成资产价格波动加大；10、风险资产快速上涨，企业业绩不及预期，投资者落袋为安，导致阶段性波动加大。 目录 一、市场回顾..............................................................................1二、市场展望..............................................................................32.1海外：制造业扩张缓慢，警惕估值“证伪”...............................................................................................32.2国内：宏观面持续向好，平衡业绩与预期...................................................................................................42.3商品：关注降息落地、供需变化带来的影响...............................................................................................9三、大类资产配置......................................................................123.1权益基金：焦核心竞争力，平衡业绩与预期.............................................................................................123.2固定收益基金：降低预期，稳健中找收益.................................................................................................123.3QDII基金：警惕边际恶化，预期“证伪”................................................................................................13风险提示：.................................................................................14 图表目录 图1 2025年9月主要资产指数表现..............................................................1图2 2025年主要资产指数表现..................................................................1图3 2025年9月各行业指数涨跌幅（申万一级）..................................................2图5海外主要国家及地区CPI...................................................................4图6海外主要国家及地区PPI...................................................................4图7“三驾马车”对GDP累计同比的拉动.........................................................5图8 CPI与PPI走势与市场预期.................................................................5图9社会零售品总额累计同比...................................................................5图9固定资产投资及房地产开发投资完成额累计同比...............................................6图10固定资产投资完成额累计同比（分行业）....................................................6图11社融与货币供应变化......................................................................6图12 ERP（股债收益比）.......................................................................7图13近10年各行业历史市盈率对比目前市盈率（TTM）............................................8图14美债利率与COMEX黄金价格................................................................9图15全球央行对黄金储备变化（单位：吨）.....................................................10图16美国炼厂开工率（单位：%）..............................................................10图17成品油-原油价差收窄（单位：美元/加仑）.................................................10图18原油运输价格指数与原油价格（单位：右-美元/桶）.........................................11图19地缘政治风险影响原油价格（单位：右-美元/桶）...........................................11 表1全球主要经济体经济基本面变化.............................................................3表2生产相关经济数据.........................................................................5表3 A股主要指数PE分位数....................................................................7表4近10年原油、黄金与其他大类资产指数相关性较低，且两者之间相关性也较低....................9 一、市场回顾 截至2025年9月25日，9月份，全球权益资产表现整体有不错表现，MSCI全球收益率为2.31%，新兴市场达到6.78%，表现明显好于发达市场；国内市场延续上涨，中证全指收益率为1.87%，主动权益基金表现优异，中国股基指数涨6.03%。今年，受经济信心提振、股债跷跷板效应等因素影响，国内债券资产有一点承压，中证全债轻微收跌，但表现仍然稳健，波动率明显低于美国债券市场，其中，信用债表现依然优于利率债；受益于权益市场强势表现，可转债表现较好。商品类资产方面，原油价格受淡季临近、炼厂开工下降，OPEC+供给提高等因素影响，价格持续震荡；受降息预期推动黄金价格持续走高，但降息落地后，黄金价格略有震荡。 数据来源：Wind、上海证券基