晨会纪要

2025年01月13日 晨会聚焦 一、财信研究观点 【市场策略】A股性价比继续显现，关注贵金属及硬科技 【基金研究】基金数据日跟踪（20250110） 【债券研究】债券市场综述 二、重要财经资讯 【宏观经济】美国12月非农就业人数为25.6万人 【宏观经济】财政部：2025年财政政策方向清晰明确、非常积极 【宏观经济】央行开展45亿元7天期逆回购操作 【财经要闻】全国商务工作会议：2025年重点做好八个方面工作 【财经要闻】国务院副总理何立峰出席扩消费工作推进会指出，加大力度推动扩消费工作 【财经要闻】证监会：坚持稳中求进、以进促稳，持续推动新“国九条”和资本市场“1+N”政策落地见效 【财经要闻】《上海市脑机接口未来产业培育行动方案（2025-2030年）》发布 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com 【财经要闻】《关于进一步扩大政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升政策实施范围的通知》发布 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 【财经要闻】《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》发布 三、行业及公司动态 【行业动态】OpenAI机器人项目招新，或自研传感器 【行业动态】国家能源局关于印发《2025年能源监管工作要点》的通知 【行业动态】上海市印发《上海市脑机接口未来产业培育行动方案（2025-2030年）》 【公司跟踪】仙乐健康（300791.SZ）：公司发布2025年限制性股票激励计划（草案） 四、湖南经济动态 【湘股动态】电广传媒（000917.SZ）：与张家界（000430.SZ）签署战略合作框架协议 【湖南省地方动态及政策】湖南发布“促入境游十二条” 近期研究报告集锦 【行业类】光伏年度策略报告：周期底部特征已见，企稳动能增强 晨会聚焦摘要： 一、财信研究观点 【市场策略】A股性价比继续显现，关注贵金属及硬科技 黄 红卫（S0530519010001） 在外围市场不确定性升温、美元指数明显上行、国内A股公司业绩预告披露等多重因素影响下，上周上证指数下跌1.34%，创业板指下跌2.02%。A股技术形态虽然仍待企稳，但沪深两市日均成交额为11276.88亿元，较前一周下降14.67%，相较此前一周，A股市场下行的动能及速度均明显放缓。鉴于海外扰动仍在，下周A股走势仍待观察。但估值面来看，截至2025年1月12日，万得全A市净率估值为1.49倍，低于近十年的历史89.23%时期。从市净率估值来看，指数已临近我们强调的“二级底部”附近，对应市净率估值低于近十年的历史90%左右时期，增加了后续指数止跌企稳的概率。在政策面延续刺激基调下，市场短期调整仍不改中长期震荡走强态势，后续市场走势仍将取决于政策面及经济基本面。我们预计1月下旬（春节前），随着海外事件扰动效应消退、A股业绩预告临近尾声，A股指数将重回政策面及经济基本面驱动逻辑，届时有望迎来新一轮企稳回升行情，近期可逐步逢低布局A股优质资产。 （1）小微盘股、硬科技方向领涨。上周，分上市板块来看，代表沪、深、北交易所的上证指数、深证成指、北证50指数周涨跌幅分别为-1.34%、-1.02%、0.60%，高风险偏好的北交所板块有所企稳回升；分方向来看，科创50指数、创业板指、红利指数周涨跌幅分别为0.93%、-2.02%、-3.29%，以国产算力为代表的硬科技方向表现较佳，但防守型的高股息板块出现补跌，预示资金或有调仓迹象；分市值来看，代表超大盘股、大盘股、中盘股、小盘股、小微盘股、微盘股的上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股日频等权指数周涨跌幅分别为-1.04%、-1.13%、-1.08%、-1.43%、-0.19%、0.08%，小微盘股表现强于大中盘股。上周分行业来看，受益于消费品以旧换新补贴扩容，家用电器、电子等方向明显领涨；黄金价格重回升势，贵金属板块表现较佳；但顺周期的地产产业链、其他消费板块表现相对偏弱。目前场内资金有初步换仓迹象，后续待市场指数企稳后，预计硬科技、小微盘股等仍是市场上涨主线方向。 （2）2025年我国赤字规模将有较大幅度增加。在社会预期有待改善、宽货币向宽信用传导仍有堵点下，财政政策将是有效扩内需措施，将对经济起到立竿见影的作用。此前全国人大常委会的财政政策重点在于大规模化债，2024年中央经济工作会议则明确强调“实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用”，再次强化了增量财政政策发力预期。近日，财政部副部长廖岷表示2025年我国赤字规模将有较大幅度增加。同时强调，2025年更加积极的财政政策未来可期，主要体现在“力度、效率、时机”三个方面。在力度上，用好用足政策空间，加强逆周期调节。在效率上，大力优化支出结构，更加注重惠民生、促消费、增后劲。在时机上，做到主动靠前发力，增强政策前瞻性和针对性。我们据此预计2025年政府赤字率或将提升至4%左右，财政政策质效也有望提升，中央加杠杆或是政策重点抓手，后续观察2025年全国两会上的财政政策落地情况。 （3）物价仍有改善空间，期待物价合理回升。根据国家统计局，2024年12月份我国CPI同比上涨0.1%，环比持平，其中天气较好，利于农产品生产储运，食品价格下跌拖累CPI环比下降0.12个百分点；元旦假期出行、娱乐和家庭服务需求增加，非食品价格拉动CPI环比上涨0.12个百分点。12月份我国核心CPI环比上升0.2%，高于季节性水平，此前政策刺激消费效果逐步显现。12月份PPI同比下降2.3%，环比下降0.1%，环比走弱主要受天气转冷、传统生产淡季，黑色系跌价拖累。展望2025年1月份，猪价因腌制需求有所抬升、国际原油价格明显上行，叠加近期促消费政策明显加码扩容、春节旺季消费效应，预计2025年1月份CPI环比将脉冲式上行，但PPI环比走势仍待观察。2024年中央经济工作会议强调“注重目标引领，着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”，预计央行货币政策将更注重“物价合理回升”目标。 （4）关注数码产品的购新补贴刺激效果。剔除基数效应后的近三年11月份社零复合增速分别为2.19%、1.80%，均低于疫情前8%增速中枢，消费板块仍有较大复苏潜力。2024年中央经济工作会议将“扩大内需”提法升级为“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。消费在九项重点任务中的位置从2023年会议第二位上升到2024年会议第一位。预计2025年扩大内需政策力度将明显加大，消费对经济贡献度将明显提升。近日《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》强调：①实施手机、平板、智能手表手环等3类数码产品购新补贴，有条件补贴15%；②新增将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围，补贴力度在15%-20%；③扩大汽车报废更新支持范围等。鉴于2024年家电补贴已有一定拉动效果，但手机等数码产品近年来换机周期明显延长、出货量降至低位水平，我们认为政策对手机等数码产品的拉动作用将大于家电品类。 （5）短期需警惕中长端国债收益率回升压力。在货币政策适度宽松、资产荒现象持续下，当前10年期国债收益率已创历史新低，市场对2025年全年降息空间做了提前计价。近日央行表示，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。此前，2024年8月-12月，央行公开市场进行的国债净买入量分别为1000亿元、2000亿元、2000亿元、2000亿元、3000亿元，合计1万亿元。我们认为，受央行暂停买入国债影响，短期看，中长端国债收益率或面临一定回升压力，但后续国债收益率的走势仍将取决于宏观政策力度、经济数据表现以及供需匹配情况。 （6）12月份非农就业超预期，美联储降息预期压缩。美联储12月货币政策会议纪要显示，美联储已处于或接近适合放慢宽松步伐的时点；许多官员认为“未来几个季度”需要谨慎行事。此外，近期美国非农就业表现较强，压缩了2025年美联储降息空间。美国就业市场在2024年10月经历了飓风天气和罢工双重影响后，在11月、12月份再度恢复了韧性。美国12月非农就业人数增加25.6万人，明显高于预估16.5万人，前值为增加22.7万人。12月份美国非农改善原因可能为：一是圣诞节日前后，美国居民的购物需求走高，带动零售业等就业增长；二是近期美国流感患者人数增加，增加了教育与保健服务业的新增就业需求。非农数据公布后，美元指数快速拉升，逼近110点，创2022年11月以来新高，强势美元下，交易员完全消化的美联储下次降息的时间调整为10月份。 近期宜以谨慎防守为主，静待市场指数企稳。展望2025年第一季度，在宏观政策刺激取向不变、经济数据有边际改善迹象，政策端及经济端有一定支撑，预计A股指数仍有机会。后续市场企稳后，预计风格仍以高景气板块为主，适当关注政策驱动方向： （1）贵金属板块。在美联储降息预期压缩下，受益于中国央行连续两个月增持黄金、外围不确定性因素升温，黄金走出独立升势行情，可关注A股贵金属板块。 （2）高股息红利方向。在无风险收益率低位背景下，银行、煤炭等高股息红利方向在中期仍有一定逢低配置价值，但可能面临短期风格切换的扰动。 （3）科技和自主可控方向。海外环境日趋复杂的背景下，我国科技自主可控或将进一步提速，关注国产算力、机器人、信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等方向。 （4）政策支持的扩内需方向。中央经济工作会议将“全方位扩大国内需求”位列2025年重点任务首位，近期将实施手机等数码产品购新补贴，关注消费电子、家用电器等。 【基金研究】基金数据日跟踪（20250110） 刘 鋆（S0530519090001） 上周（0106-0110），中国基金总指数-0.32%，普通股票型基金指数-0.53%，偏股混合型基金指数-0.34%，中长期纯债型基金指数-0.14%，QDII基金指数-0.95%，LOF基金价格指数-0.62%，ETF基金价格指数-0.95%。上证50ETF-0.91%，沪 深300ETF-1.05%， 中 证500ETF-1.08%； 标 普500ETF-0.40%， 日 经225ETF-2.00%， 德 国30ETF+2.61%， 法 国CAC40ETF+3.37%；黄金ETF+1.09%，白银基金+2.04%，豆粕ETF-2.31%，嘉实原油+1.03%。华宝添益、银华日利、建信现金添利A的区间7日年化收益率均值分别为1.22%、1.25%、1.51%。上周，ETF区间日均成交额约2085亿元，上周芯片、半导体、信创、人工智能等ETF品种市场表现突出。 1月10日，LOF基金价格指数-0.60%，ETF基金价格指数-1.29%；上证50ETF-0.87%，沪深300ETF-1.11%，中证500ETF-1.48%； 标 普500ETF-0.59%， 日 经225ETF-1.74%， 德 国30ETF-2.32%， 法 国CAC40ET-0.59%； 黄 金ETF+0.66%，白银基金+0.55%，豆粕ETF+1.63%。10日，两市ETF总成交额约2103亿元，日内黄金ETF品种表现相对突出。 【债券研究】债券市场综述 张 雯婷（S0530524030002） 1月10日，1年期国债到期收益率上行2.6bp至1.20%，10年期国债到期收益率下行0.3bp至1.63%，1年期与10年期国债期限利差收窄3bp至44bp。1年期国开债到期收益率上行2.1bp至1.38%，10年期国开债到期收益率下行0.5bp至1.65%。DR001上行11.5bp至1.67%，DR007上行9.5bp至1.75%。国债期货10年期主力合约跌0.04%