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文字早评2025/01/10星期五 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.58%，创指+0.11%，科创50-0.38%，北证50+1.55%，上证50-0.69%，沪深300-0.25%，中证500-0.09%，中证1000+0.19%，中证2000+0.54%，万得微盘+0.53%。两市合计成交11119亿，较上一日-1310亿。 宏观消息面： 1、2024年12月份居民消费价格同比上涨0.1%，全年比上年上涨0.2%；12月份PPI同比下降2.3%，全年PPI下降2.2%。 2、景顺长城基金旗下标普消费ETF溢价过高，将于2025年1月10日开市起停牌。 3、乘联分会崔东树：2025年汽车“价格战”将极其猛烈。 资金面：融资额-44.09亿；隔夜Shibor利率+2.40bp至1.5470%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+1.78bp至3.0611%，十年期国债利率+2.54bp至1.6296%，信用利差-0.76bp至143bp；美国10年期利率+0.00bp至4.67%，中美利差+2.54bp至-304bp。 市盈率：沪深300:12.41，中证500:26.32，中证1000:34.82，上证50:10.74。市净率：沪深300:1.33，中证500:1.72，中证1000:1.93，上证50:1.21。 股息率：沪深300:3.30%，中证500:1.91%，中证1000:1.57%，上证50:4.10%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.11%/-0.18%/-0.20%/-0.79%；IC当月/下月/当季/隔季： -0.36%/-0.81%/-1.22%/-2.87%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.57%/-1.25%/-1.97%/-4.13%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.02%/+0.07%/+0.10%/+0.10%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，12月PMI继续维持在荣枯线以上，11月M1增速回升，但社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周四，TL主力合约下跌0.53%，收于119.62；T主力合约下跌0.22%，收于109.190；TF主力合下跌0.22%，收于106.460；TS主力合约下跌0.14%，收于102.860。 消息方面：1、中共中央政治局常务委员会1月9日全天召开会议，听取全国人大常委会、国务院、全国政协、最高人民法院、最高人民检察院党组工作汇报，听取中央书记处工作报告。中共中央总书记习 近平主持会议并发表重要讲话；2、乘联会数据显示，12月全国乘用车市场零售263.5万辆，同比增长12.0%，环比增长8.7%。2024年累计零售2,289.4万辆，同比增长5.5%；3、欧元区11月零售销售环比增长0.1%，预期0.4%。 流动性：央行周四进行41亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有248亿元 逆回购到期，实现净回笼207亿元。 策略：更加积极的财政，适度宽松的货币及扩内需等一系列政策发力，有助于明年经济企稳，但在宽货币力度加大的背景下，债市策略仍以逢低做多为主。 贵金属 沪金涨0.55%，报632.68元/克，沪银涨0.48%，报7774.00元/千克；COMEX金涨0.09%，报2693.10美元/盎司，COMEX银涨0.16%，报31.07美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.67%，美元指数报109.18； 市场展望： 昨夜美联储官员密集鹰派表态，贵金属短期上涨动能逐步减弱，需警惕今晚公布的非农就业数据所可能带来的利空因素。 费城联储主席哈克表示他预期美联储将继续降息，但降息的政策路径存在较大的不确定性。施密特和鲍曼则表达了暂停降息的可能性，堪萨斯联储主席施密特表示政策利率可能已接近长期水平，任何进一步的降息应当逐步进行并且需要依赖数据。施密特对经济增长和就业前景持乐观态度。鹰派人物、美联储监管副主席的热门人选鲍曼则支持将12月份的降息视为利率政策重新调整的最后一步，她认为在去通胀进程放缓以及美国经济表现强势的情况下，12月份议息会议原本可不进行任何操作。 黄金价格短期向上空间相对有限，策略上建议暂时观望，沪金主力合约参考运行区间614-639元/克。白银工业属性驱动弱化，近期内外盘库存持续上升，白银策略上建议逢高抛空，沪银主力合约参考运行区间7365-7875元/千克。 有色金属类 铜 中国通胀数据延续偏弱，加征关税忧虑下美铜维持强势，伦铜和沪铜跟随上涨，昨日伦铜收涨0.67%至9111美元/吨，沪铜主力合约收至75120元/吨。产业层面，昨日LME库存减少1750至263950吨，注销仓单比例下滑至4.7%，Cash/3M贴水缩窄至106.9美元/吨。国内方面，社会库存转为去化，昨日上海地区现货升水上调至145元/吨，可流通货源紧张，升水重心上抬，下游消费走弱，仅部分刚需采购。 广东地区库存小幅增加，绝对量仍低，升水进一步上调至490元/吨。进出口方面，国内铜现货进口盈 利100元/吨左右，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，国内精废价差扩大至2200元/吨，废铜替代优势 提高。价格层面，进入1月中国精炼铜产量预估有所回落，而精炼铜需求将季节性走弱，精炼铜供应季节性过剩，但过剩幅度或不及往年同期。海外现货市场维持偏弱。宏观层面，美国新任总统上任前市场主要基于政策预期进行博弈，市场情绪波动预计仍大；国内开年后资产价格表现偏弱，对情绪面有所影响。综合而言，当前美国政策预期下资金偏多配铜，但应留意国内现货端承接力度下降带来的压力。今日沪铜主力运行区间参考：74200-75500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9020-9180美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收19885元/吨（截止昨日下午三点），涨幅0.89%。SMM现货A00铝报均价19700元/吨。A00铝锭升贴水平均价-30。铝期货仓单61999吨，较前一日下降627吨。LME铝库存619275吨， 下降2500吨。2025年1月9日：铝锭去库3.9万吨至44.3万吨，铝棒累库0.3万吨至15.25万吨。乘 联会数据显示，12月1-31日，乘用车市场零售262.2万辆，同比去年12月同期增长11%，较上月同期增长9%，今年以来累计零售2,288万辆，同比增长5%。乘用车新能源市场零售137.9万辆，同比去年12月同期增长46%，较上月同期增长10%，今年以来累计零售1,097.5万辆，同比增长42%。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年1月空冰洗排产合计总量共计3222万台，较2024年1月的生产实绩下跌4.3%。分产品来看，1月份家用空调排产1714万台，同比下滑1.5%；冰箱排产768万台，同比下滑6.5%；洗衣机排产740万台，同比下滑8%。铝锭库存大幅去化带动市场情绪上扬，基本面无重大矛盾，短期内预计铝价仍将维持震荡偏强走势，国内参考运行区间：19500-21000元/吨；LME-3M参考运行区间：2480-2590美元/吨。 锌 周四沪锌指数收跌0.42%至24089元/吨，单边交易总持仓23.54万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较昨日同期跌26至2840.5美元/吨，总持仓21.63万手。内盘上海地区基差290元/吨，连续合约-连一合约价差260元/吨。外盘cash-3S合约基差-35.53美元/吨，3-15价差-28.46美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.153，锌锭进口盈亏为225.28元/吨。SMM0#锌锭均价24540元/吨，上海基差290元/ 吨，天津基差510元/吨，广东基差620元/吨，沪粤价差-330元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.09万 吨，LME锌锭库存录得22.05万吨。根据上海有色数据，国内社会库存录减至5.80万吨。总体来看：锌精矿港口库存与工厂库存持续抬升，锌冶备库较多，锌精矿价格有所松动，近期锌精矿加工费持续上行，锌矿供应拐点已现。下游黑色系金属走势较弱，镀锌厂利润有限，需求难有快速好转。12月交割后锌锭库存去库明显，仓单仅剩1200吨，但单边价格持续下滑，难掩疲态。虽然当前库存水平下结构仍有一 定风险，但是近期国内大宗商品弱势运行，锌价单边下行风险仍然较高。 铅 周四沪铅指数收跌1.31%至16513元/吨，单边交易总持仓7.84万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较昨日同期跌-21至1941美元/吨，总持仓14.3万手。内盘原生基差30元/吨，连续合约-连一合约价差10元/吨。外盘cash-3S合约基差-34.21美元/吨，3-15价差-78.52美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.158，铅锭进口盈亏为-751.36元/吨。SMM1#铅锭均价16550元/吨，再生精铅均价16600元/吨，精废价差-50元/吨，废电动车电池均价9900元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.43万吨，LME铅锭库存录得23.05万吨。据钢联数据，国内社会库存录增至4.46万吨。总体来看：原生再生冶炼原料均有边际转松，TC上行，虽然环保检查扰动对铅冶开工有一定影响，但冶炼厂产量边际上行，下游消费开工有所弱化，叠加近期国内大宗商品弱势运行，沪铅伦铅近期强势下行，国内铅锭社会库存开始累库，警惕后续退潮风险。 镍 2025年1月9日，沪镍主力合约收盘价125250元/吨，较前日下跌0.21%，LME主力合约收盘价15510美元/吨，较前日上涨0.36%。 宏观方面，特朗普预计上台后对贸易伙伴征收关税，同时美联储表态偏鹰，美元指数继续小幅走强。市场方面，日内镍价继续上涨，下游企业观望情绪仍强，精炼镍现货成交整体偏冷。金川出厂价对沪镍升水下跌，俄镍有新进口到货影响下，各品牌精炼镍现货升贴水多有下调。 综合而言，精炼镍供应过剩格局不改，下游对镍价预期较低，同时美元走强对镍价进一步施压，镍价上行承压。预计今日沪镍价格弱势震荡运行为主，主力合约价格运行区间参考123000-127000元/吨。 锡 沪锡主力合约报收252070元/吨，涨幅0.19%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单减少18吨，现为4784吨。LME库存下降0吨，现为4705吨。长江有色锡1#的平均价为252560元/吨。上游云南40%锡精矿报收238500元/吨。乘联会数据显示乘联会数据显示，12月1-31日，乘用车市场零售 262.2万辆，同比去年12月同期增长11%，较上月同期增长9%，今年以来累计零售2,288万辆，同比增长5%。乘用车新能源市场零售137.9万辆，同比去年12月同期增长46%，较上月同期增长10%，今年以来累计零售1,097.5万辆，同比增长42%。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年1月空冰洗排产合计总量共计3222万台，较2024年1月的生产实绩下跌4.3%。分产品来看，1月份家用空调排产1714万台，同比下滑1.5%；冰箱排产768万台，同比下滑6.5%；洗衣机排产740万台，同比下滑8%。英伟达发布新一代GPU，促进半导体相关消费预期走强，锡矿供应整体偏紧，短期下游需求进入淡季，基本面无显著矛盾，盘面受预期影响较大，后续预计锡价将呈现震荡偏强走势，国内参考运行区间：247000-255000元/吨。LME-3M参考运行区间：29000-30500美元/吨。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报74,768元，与前日持平，其中MMLC电池级碳酸锂报价74,700-76