晨会 | 晨会之音-油脂

一、行情回顾 1月2日至今，由于印尼B40政策兑现显著不及预期，国内外油脂盘面普遍走弱。不及预期主要体现在两方面：一方面，印尼B40全面执行时间晚于预期，1月1日不能全面实施，将存在1.5个月左右的过渡期，25年2月B40才真正开启实施。另一方面，虽然25年印尼生柴消费义务总量已敲定及宣布，但25年印尼占比50%以上的非公共部门的生柴义务将不在种植园基金补贴机制的范围内。由于价格昂贵，若这部分由终端消费者买单，生柴需求可能会显著减少，进而反过来影响生柴产量及最终的掺混目标，这个或许未来可能重要利空。但印尼B40政策在25年将每三个月评估一次，后期关注政策是否还有新的变化。 从基本面看，国内外棕榈油现实基本面一直是趋紧的，故棕榈油盘面相比豆油及菜油盘面明显抗跌，短期豆棕价差、菜棕价差再度走弱。 二、棕榈油 近期，仍是印尼B40相关政策陆续出台的窗口期。昨日消息及官方文件显示，印尼UCO及其他棕榈油相关废料的出口，将需要申请许可证，以确保印尼国内B40的生柴原料需求。 近些年，随着加氢生柴及可持续航空燃料SAF的发展，UCO、POME等减排效果更好的原料，成为二代生柴领域积极采购的原料。但由于UCO、POME等原料生柴的生产缺乏政策激励，以往印尼这些原料主要用于出口，并非用于印尼的生柴生产，此政策看起来对印尼棕榈油生柴消费的影响可以忽略。但目前印尼非公共部门生柴义务的实施没有价格补贴，为降低生产成本，行业或许会选择UCO、POME等作为生柴原料，只是技术及工艺上是否可行尚未可知。近期我们还需要关注印尼levy、DMO政策是否也有变化。 基本面看，产地雨季特征明显，12月马棕库存料下降。1月降雨+假期较多，马棕库存大概率继续减少。关注本周五中午MPOB公布的马棕12月供需数据；国内棕榈油25年1-4月船期进口利润继续大幅倒挂，已采数量不足刚需。中期，国内库存预计逐渐下降，3-4月或许是供需最紧阶段。 整体来看，国内外棕榈油当前是强现实弱预期格局，加上各种政策仍在出台，1-3月棕榈油价格预计抗跌或有走强空间。这期间单边趋势可能波折，建议做空豆棕价差。 三、豆油 短期关注USDA1月供需报告，市场预期美豆库存下调，巴西大豆产量预估可能调增。目前巴西24/25大豆即将定产，后期销售压力继续存在，短期出口报价有所走弱。 近期市场关注阿根廷干旱。近三周的NINO3.4指数跌至0.5以下并继续下跌，弱拉尼娜迹象初步出现，市场担心后期阿根廷干旱会持续或加剧，但目前阿根廷墒情良好。本年度巴西大豆产量预计达历史记录或增至1.6-1.7亿吨，除非后期阿根廷有严重干旱，否则本年度南美大豆显著增产局面不改。 此外，美国生柴45Z税收方案的进展也是豆油市场重点，此前市场预期1月20日之前可能最终确定，目前尚未敲定。总体来看，由于国际供给压力大，豆油中短期仍以反弹做空为主。 四、菜油： 短期，国内菜系品种非常弱势。一方面可能是情绪性交易。1月6日加拿大总理特鲁多宣布辞去自由党领袖一职，不久下台。除国内经济因素外，反对党也认为特鲁多在反击特朗普的关税威胁上做的不够。另一方面，近期中国再度采购菜油、听说有油厂计划采购菜籽，国内菜油近端的供需压力始终有增无减。 菜油建议谨慎做空，仍需谨防政策变化。 分析师： 陈燕杰（油脂油料）执业资格号：F3024535投资咨询号：Z0012135电话：021-22155623E-mail:chenyanjie@xhqh.net.cn审核人：刘英杰 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议