南华期货丨期市早餐2025.01.09

人民币汇率：海外风声又起 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.3317，较上一交易日下跌42个基点，夜盘收报7.3317。人民币对美元中间价报7.1887，调贬8个基点。 【重要资讯】1）美国候任总统特朗普正在考虑宣布国家经济紧急状态，以为对盟友和对手实施大范围的普遍关税提供法律依据。2）美联储货币政策会议纪要显示，与会者表示，如果数据能如预期般表现，将适宜继续逐步向更为中性的政策立场迈进；美联储已处于或接近适合放慢宽松步伐的时点；许多官员认为“未来几个季度”需要谨慎行事。“美联储传声筒”Nick Timiraos指出，会议纪要表明官员们普遍愿意在本月按兵不动。3）欧元区2024年12月经济景气指数93.7，为2020年11月以来最低水平，预期95.6，前值由95.8修正为95.6。 【核心逻辑】国内方面，美元兑在岸人民币即期汇率在上周五如我们预期的升破了“魔性”关口，这也意味着央行正在阶段性地择机适度释放人民币相对于美元的贬值压力，以避免贬值压力过度累积。海外方面，特朗普再次引爆关税核弹，叠加美联储12月会议纪要和美联储“传声筒”皆传达了对降息的审慎态度。综上，我们认为在当前国内经济仍以稳为主和海外风声又起的背景下，人民币相对于美元的逆风翻盘可能还需等待。继续关注中间价的表现，若中间价相对于即期汇率的偏离幅度不超过1500点左右，或表明我国央行意在减缓而非逆转美元兑人民币即期汇率的上行趋势。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：外围利空因素扰动，A股承压 【市场回顾】 昨日股指涨跌不一，除上证50收涨外其余均收跌，以沪深300指数为例，收盘下跌0.18%。从资金面来看，两市成交额上涨1663.29亿元。期指方面，IH放量上涨，其余均放量下跌。 【重要资讯】 1、美联储会议纪要暗示暂停降息，“几乎所有”决策者认为特朗普政策可能推升通胀。 2、美国12月“小非农”ADP就业人数意外大幅放缓至12.2万人，创8月以来最低水平。今日重点关注：中国12月CPI、PPI。中国12月金融数据。 【核心逻辑】 昨日没有超市场预期的利好消息释出，指数延续调整，但从盘中走势来看，指数均呈“V”型走势，或将下探至本轮调整行情的底部，继续关注相关行情指标，观察底部是否成立。美联储12月纪要警惕通胀上行，报道称特朗普仍考虑推动关税，美债收益率及美元指数拉升，外围利空因素扰动，A股承压。短期处于政策真空期，指数缺乏上行驱动力，行情以多空博弈为主。预计指数在多空博弈下继续调整寻找合适支撑位，等待后续国内增量政策落地。 【南华观点】预计股指在多空博弈下寻找新的支撑点 国债：再提防空转 【行情回顾】国债期货早盘震荡上行，午后跳水随后窄幅震荡，尾盘长端收涨，短端合约收跌。央行在公开市场开展7天期逆回购11亿，周三无逆回购到期，净投放11亿。资金 价格整体平稳，银行间质押回购利率小幅上行，但交易所资金价格依旧保持稳定。 【重要资讯】：1.中国人民银行上海总部1月8日召开2025年工作会议。会议强调，2025年重点抓好以下工作：持续防范化解重点领域风险。发挥上海市地方金融工作协调机制作用，推动议定事项落地落实。完善和加强上海房地产金融宏观审慎管理。持续推进银行间债券市场风险防范。 【核心逻辑】全天来看，A股早盘跌幅深化，午后回升，全天走出大“V”字，现券收益率走势相近。上午国新办例行政策吹风会介绍加力扩围实施“两新”政策，由发改委副主任，央行、财政部、商务部、发改委和市场监管总局的司长一同出席，主要介绍了加力扩围实施“两新”攻策文件。增量内容大致包括扩大消费新以旧换新支持范围、扩大设备更新支持范围等，包括提高标准、加力贴息等，其中提到“今年超长期特别国债用于支持“两新”的资金总规模比去年有大幅增加，具体数据将于两会公布”。(24年1万亿特别国债中7000亿用于“两重”，3000亿支持“两新”) 从市场表现来看，投盗者对会议内容并不感冒，会议召开后风险资产价格明显回落。午后A股修复，带动期债价格震荡回落，但长债跌的相对勉强。当前股债行情都有些极端，债市涨不动的原因主要还是性价比太低和央行约谈。如果风险偏好持续低迷，后续数据公布后继续走弱，利率可能会有新的下行动力，这里比较看权益资产的反弹力度。但对于当下，依旧需要以警惕风险为主。 【投资策略】：短期暂时观望 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：加沙停火可能性再度增加，期价下行 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格开盘小幅上行后，大幅回落，后趋于震荡。截至收盘，EC各月合约收盘价均有所下降，EC2510和2512合约降幅均在7%以上。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，1月23日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1954，较前值回升$28，40GP总报价为$3547，较前值回升$46。 【重要资讯】： 1.据十多位外国外交官和西方官员透露，阿联酋已与以色列和美国讨论参与战后加沙的临时管理，直至改革后的巴勒斯坦权力机构能够接管。其中包括阿联酋和美国以及其他国家暂时监督加沙治理、安全和重建的可能性，时间为以色列军队撤军之后，直到巴勒斯坦政府能够接管为止。 2.美国当选总统特朗普的中东特使表示，谈判人员已接近达成一项协议，确保在哈马斯与以色列的冲突中被俘的人质获得释放。Steven Witkoff周二在海湖庄园举行的新闻发布会上说：“我认为我们已经取得了一些非常大的进展，我真的希望在就职典礼上，我们能代表总统宣布一些好消息。” 【南华观点】：期价继续下行，一方面来自于此前船公司大幅下调欧线现舱报价的影响，另一方面则来自于地缘政治风险——有消息称加沙停火可能再度增加，对市场情绪有一定利空作用。加沙停火可能性增加，叠加集运市场淡季的逐渐到来，EC期价近期维持震荡下行可能性相对较大，但鉴于前期多次“狼来了”事件，需谨防后期地缘政治风险的反复；可继续关注新一轮加沙停火谈判，以及船公司动向。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：震荡略偏强 【行情回顾】周三贵金属市场仍震荡略偏强。周四凌晨美联储会议纪要暗示暂停降息，未来几个季度决策需谨慎，“几乎所有”决策者认为特朗普政策可能推升通胀。数据方面，昨日晚间公布的美周度初请失业金人数20.1万人，低于预期和前值；美12月ADP就业12.2万人，低于预期和前值。周边资产看，美指上涨，10Y美债收益率高位震荡，比特币继续下跌，原油下跌，欧美股震荡，南华有色金属指数略有回升。最终COMEX黄金2502合约收报2679.4美元/盎司，+0.26%；美白银2503合约收报于30.745美元/盎司，+0.19%。SHFE黄金2502主力合约收报627.96元/克，+0.77%；SHFE白银2502合约收报7740元/千克，+0.56%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储明年1月维持利率不变的概率为93.1%，降息25个基点的概率为6.9%；到明年3月，维持当前利率不变的概率为61.4%，累计降息25个基点的概率为36.2%，累计降息50个基点的概率为2.4%；到明年5月，维持当前利率不变的概率为50.1%，累计降息25个基点的概率为40.8%，累计降息50个基点的概率为8.6%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度维持在871.08吨；iShares白银ETF持仓日度维持在14287.49吨。库存方面，SHFE银库存日减10.2吨至1359.2吨，截止1月3日当周的SGX白银库存周减0.54吨至1258.26吨。 【本周关注】本周数据方面主要聚焦于周五晚间美非农就业报告，周四主要关注国内经济数据公布；另周五02:30，美联储25年票委施密德将就经济和货币政策前景发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持震荡格局，本周焦点转向周五美非农就业报告，1月焦点在特朗普正式就职总统前后的市场不确定性，操作上仍推荐回调分步布多思路。 铜：外盘强势拉涨 【盘面回顾】沪铜指数在周三高位震荡，报收在7.45万元每吨附近，上海有色现货升水120元每吨，周三夜盘强势拉涨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】华盛顿邮报报道，三位熟知内情的人士称，美国当选总统特朗普的助手们正在探讨适用于“所有国家”、但只涵盖关键进口商品的关税计划，这是特朗普2024年总统竞选期间计划的一个关键转变。如果新计划得以实施，将削减特朗普竞选计划中最广泛的内容，但仍有可能颠覆全球贸易，给美国经济和消费者带来重大影响。尽管该消息随后被特朗普本人否认，市场仍然认为此消息是一个积极的信号。据悉，海外cta策略资金有意进入市场。基本面上，根据上海有色信息，现货供给充足，贸易商积极出货。 【南华观点】持币观望。 铝产业链：观察海外美元动向 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于19675元/吨，环比-0.30%，伦铝收于2508美元/吨，环比-0.38%。氧化铝主力收于4091元/吨，环比-2.55%。 【核心逻辑】氧化铝：盘面上，近期期货近月定价受限于氧化铝新疆现货折盘面价格，全部低于其余地区仓单套利价格,反推市场逻辑为不担心仓单风险(虽然氧化铝虚实盘比非常高),同时也吸取了前几月交割的经验，新疆仓单货源须在现货市场上折价销售。现在由于现货端的松动，盘面跨期反套逻辑较顺，空02多05短期交易，由于远端的贴水，则更加需要关注国内一季度新增投产的兑现，如果进度延后则近月又会有上行推动。铝：当期库存天数3.96天较上周未变，利润分配区间825~3466，平均2145元，持平。根据SMM行业开工率则进一步下降,下游龙头开工率较上周跌0.8个百分点，库存天数也将被动上升。 【南华观点】氧化铝：空02多05短期交易。铝：沪铝短期内19800元附近震荡,但进入春节期间淡季效应体现之后,估值预期在19000-19500之间。 镍，不锈钢：基本面无明显驱动支撑 【盘面回顾】 上周沪镍2502合约日盘收于125230元/吨，较上一个交易日上涨1.56%。不锈钢2503合约日盘收于13065元/吨，较上一个交易日上涨1.39%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为128550元/吨，升水为3450元/吨。SMM电解镍为126800元/吨。进口镍均价调整至125050元/吨。镍豆现货均价124650元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-4286.36元/镍吨。镍豆生产硫酸镍利润率为-8.4%，304不锈钢冷轧利润率为-5.48%。SMM纯镍库存为40219吨，LME镍库存为165366吨。SMM不锈钢社会库存维持在898480吨。国内主要地区镍生铁库存为23920.5吨。 【市场分析】 上一交易日金属大盘普遍飘红，镍不锈钢日间大幅上行，盘面扰动较大。基本面上纯镍去库1000吨，但是库存压力仍旧存在。上游镍矿价格坚挺，成本支撑较强，下游需求无明显驱动。不锈钢利润持续低迷。重点关注美方近期宏观动向，等待明显驱动。 【观点】 镍，不锈钢：基本面无明显驱动支撑 锡：短期偏强运行 锡：短期偏强运行 【盘面回顾】沪锡指数在周三强势走高，报收在25.1万元每吨附近。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】华盛顿邮报报道，三位熟知内情的人士称，美国当选总统特朗普的助手们正在探讨适用于“所有国家”、但只涵盖关键进口商品的关税计划，这是特朗普2024年总统竞选期间计划的一个关键转变。如果新计划得以实施，将削减特朗普竞选计划中最广泛的内容，但仍有可能颠覆全球贸易，给美国经济和消费者带来重大影响。尽管