晨会纪要

重点推荐 ➢1.政策积极效果渐显，量价修复进行时——存款形势研究（五） ➢2.消费电子国补落地，关注AI主线下的CES 2025——电子行业周报2024/12/30-2025/1/5 财经要闻 ➢1.财政部发布关于设备更新贷款财政贴息政策有关事项的补充通知。 ➢2.特朗普：有关对关键进口商品加征关税的报道有误 正文目录 1.重点推荐.....................................................................................31.1.政策积极效果渐显，量价修复进行时——存款形势研究（五）...................31.2.消 费 电 子 国 补 落 地 ， 关 注AI主 线 下 的CES 2025——电 子 行 业 周 报2024/12/30-2025/1/5..........................................................................................42.财经新闻.....................................................................................53. A股市场评述...............................................................................54.市场数据.....................................................................................6 1.重点推荐 1.1.政策积极效果渐显，量价修复进行时——存款形势研究（五） 证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001，whxing@longone.com.cn 政策效果渐显，信贷派生压力下存款向上修复。2024下半年存款派生受对公信贷需求拖累继续下行，但在零售信贷改善、财政力度加强等积极因素支撑下，下行斜率趋于平缓。虽然派生面临压力，但受益于理财资金回流，8月以来存款增速仍逆势向上修复：一方面，治理“手工补息”后理财资产配置重回同业存款，另一方面，9月下旬债市调整触发理财阶段性赎回，资金由债市回流银行。存款结构也出现积极变化：虽信贷派生受需求影响明显放缓，但各月非金融企业存款新增规模由季节性下方修复至中上游。主要有两方面原因：一方面在于住房销售有所恢复，促进存款由居民向企业流动；另一方面在于隐债置换加快，专项债资金支出后沉淀至融资平台并进一步向其下游扩散形成企业存款。 自律管控疏通利率向存款市场传导渠道。2024年政策利率（7天逆回购操作利率）、基准利率（DR、国债收益率、LPR）下降明显，向货币市场、债券市场、贷款市场传导较为通畅，但向存款市场传导仍面临一些堵点。在此背景下，自律组织加强对存款定价行为管理，通过治理“手工补息”、优化同业存款定价管理、在存款服务协议中引入利率调整兜底条款等措施，阻断存款市场多个套利渠道。受益于此，前期刚性较强的企业活期存款付息率步入下行通道。此外，国有行分别于7月与10月实施近年力度较大存款降息，与此前相比，该两次存款降息均实现与LPR同步，体现经营主体主动加强存款市场化定价。 存款量价或仍朝着积极方向演绎。积极货币、财政、消费、房地产政策影响下，存款派生与循环具备改善潜力，或继续促进存款进一步修复。但仍需关注大资管扰动：包括理财在内的大资管市场与存款市场关联性较强，近年前者体量不断增长，其资产配置行为及股债市场表现仍可能引起存款超季节波动。与2024年不同的是，存款市场套利空间大幅压缩，认为监管因素对存款的扰动明显淡化，股债市场波动或将主导明年存款超季节波动。定价方面，规范同业存款及重定价影响下，存款利率将加快下行。2024年9月24日以来，国债收益率下行幅度明显大于同期政策利率，指向资产端仍有进一步下降空间。2024年存贷利率同步性连续验证，认为资产端下行压力加大将触发国有行新一轮存款挂牌利率调降。 关注稳定分红与复苏潜力投资主线。2023年以来，无风险利率持续下行，叠加房地产及中小银行等重点领域风险可控被持续验证，资产配置视角的股息率优势亦成为基本面之外的重要定价因子。2024年12月以来国债收益率下行明显，板块股息率优势再度体现，国有行股续创历史新高。当前债市提前反映降息降准预期，认为行情经历快速上涨后将有所降温。从更长视角看，宏观政策空间依然具有想象力，消费与投资修复将缓解银行业零售风险上升、存款定期化加剧等痛点。这种情形下复苏逻辑占优，建议加大对中小银行的关注。 风险提示：个贷风险快速上升；贷款利率下行幅度明显大于存款利率导致息差明显收窄；中小银行风险快速上升。 1.2.消费电子国补落地，关注AI主线下的CES 2025——电子行业周报2024/12/30-2025/1/5 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001 联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn 电子板块观点：“中国经济高质量发展成效”新闻发布会将2025年的“两新”工作扩大至对消费电子实施购新补贴，有望提振消费电子市场信心，释放终端需求；CES 2025在即，关注AI赋能下的AI眼镜、AIPC、汽车、智能家居等相关终端新品；当前电子行业需求处于温和复苏阶段，建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线。 “中国经济高质量发展成效”新闻发布会将2025年的“两新”工作扩大至对消费电子实施购新补贴，有望提振消费电子市场信心，释放终端需求。1月3日，国新办举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，国家发展改革委副秘书长袁达在发布会上表示，今年将大幅增加超长期特别国债资金规模，加力扩围实施“两新”工作。其中特别提到，“两新”工作将扩大范围，将设备更新支持范围扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域，实施手机等数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品给予补贴，并且优化消费品以旧换新的资金分配，向去年工作成效较好的地区倾斜。袁达还表示，将尽快公布今年加力扩围实施“两新”政策的具体方案，力争取得更大实效。根据中国信通院，2024年1-10月中国大陆智能手机出货量累计同比为8.9%，包括平板和智能穿戴等的消费电子市场虽然相对于2023年已经有所复苏，但是整体复苏力度较弱，本次国家发改委宣布将国补范围扩大至消费电子有望刺激终端需求，叠加春节前的各类消费大促活动以及各地已开展的部分消费电子补贴活动，整体市场或进一步向好，消费电子相关供应链也将更加受益。 CES 2025在即，关注AI赋能下的AI眼镜、AIPC、汽车、智能家居等相关终端新品。被称为“科技界春晚”的CES 2025（国际消费类电子产品展览会）将于1月7日至1月11日在美国拉斯维加斯拉开帷幕。美东时间周一晚间21:30英伟达将举行发布会，公司创始人兼CEO黄仁勋将宣布其在AI方面的最新发展，包括备受期待的GeForce RTX 50显卡。联想称将带来一系列激动人心的创新产品与前瞻技术，其中或包括全新卷轴屏PC。AI眼镜方面，雷鸟创新将发布AI拍摄眼镜V3和AI+AR光波导眼镜X3 Pro，这两款新品均搭载阿里云深度定制的通义系列大模型；大朋VR将在CES上展示XR创新成果及神秘的大朋AI眼镜新品；Gyges Labs与美瞳公司Moody达成战略合作，将在CES期间联合发布全球首款主动式AI隐显眼镜Halliday；此外，索尼、Vuzix、雷神科技等企业也将发布AI眼镜等相关新品。整体来说，CES 2025将延续2024年的AI主线，进一步展示AI赋能下的各类终端产品，建议关注相关产业链。 电子行业本周跑输大盘。本周沪深300指数下跌5.17%，申万电子指数下跌9.60%，行业整体跑输沪深300指数4.43个百分点，涨跌幅在申万一级行业中排第27位，PE(TTM)51.38倍。截止1月3日，申万电子二级子板块涨跌：半导体(-10.78%)、电子元器件(-10.04%)、光学光电子(-7.07%)、消费电子(-7.76%)、电子化学品(-10.33%)、其他电子(-11.12%)。 投资建议：行业需求缓慢复苏，国内技术不断进步，长期看电子科技行业的成长机遇依然较大。建议关注：（1）AIOT板块，关注乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、晶晨股份。（2）AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、海光信息、龙芯中科，光器件关注源杰科技、长光华芯、中际旭创、新易盛、光迅科技、天孚通信。（3）上游供应链国产替代预期的半导体设 备、零组件、材料产业，关注中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材、北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、富创精密、新莱应材。（4）消费电子周期有望筑底反弹的板块。关注CIS的韦尔股份、思特威、格科微，射频的卓胜微、唯捷创芯，存储的兆易创新、东芯股份、江波龙、佰维存储，模拟芯片的圣邦股份、艾为电子、思瑞浦，功率板块的新洁能、扬杰科技。 风险提示：（1）下游需求复苏不及预期风险；（2）地缘政治风险；（3）研发进展不及预期风险。 2.财经新闻 1.财政部发布关于设备更新贷款财政贴息政策有关事项的补充通知 1月6日，财政部发布《关于设备更新贷款财政贴息政策有关事项的补充通知》，通知指出，对于2024年3月7日前签订贷款合同、设备购置或更新改造服务采购合同，3月7日后发放的符合条件的设备更新贷款，纳入财政贴息政策支持范围。延长设备更新贷款财政贴息政策实施期限，至中国人民银行设备更新相关再贷款额度用完为止。 （信息来源：财政部） 2.特朗普：有关对关键进口商品加征关税的报道有误 美国当选总统特朗普称此前华盛顿邮报报道不实，他的关税政策不会缩水。华盛顿邮报此前称，特朗普团队正在探索适用于每个国家、但仅针对关键进口商品的关税计划，这一计划与特朗普竞选期间提出的“普遍关税”有所不同。 （信息来源：Wind） 3.A股市场评述 4.市场数据 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行