国金晨讯

行情回顾 研报精选 ➢重点关注 【策略首席分析师张弛】美国关税2.0：寻找“出海”逻辑的相对确定性【策略首席分析师张弛】A股投资策略周报：70s美国“大滞胀”启示：聚焦“二次通胀”【基础化工首席分析师陈屹】烧碱专题：供给侧或将受制于氯碱平衡，氧化铝产能投放拉动需求增长 ➢行业研究 【金工首席分析师高智威】高频因子跟踪：2024年收益回顾：高频&基本面共振策略超额11.52% 行情回顾 指数跟踪 截至收盘日（2025/1/6），上证指数下跌0.14%，深证指数下跌0.12%，北证50下跌1.43%，科创50下跌0.33%，创业板指下跌0.09%，中小综指下跌0.17%，恒生指数下跌0.36%；沪深两市成交额10586亿元。 板块表现 分板块，1月6日，申万31个一级行业中，医药生物（1.32%）、钢铁（1.18%）、银行（0.81%）、有色金属（0.74%）、综合（0.54%）涨幅居前；商贸零售（-3.61%）、食品饮料（-2.32%）、社会服务（-1.64%）、计算机（-1.37%）、轻工制造（-1.21%）跌幅居前。 研报精选：重点关注 【策略首席分析师张弛】美国关税2.0：寻找“出海”逻辑的相对确定性 核心观点：在不确定性中寻“相对确定性”，美国关税2.0下，对美高依赖出口产品受影响大，上市企业海外业务赚钱能力更关键，其决定应对风险能力。可基于“需求地区+产品关税税率+海外业务赚钱能力”筛选A股出口链板块。全球贸易环境仍具不确定性，相对确定方向：一是对美敞口大板块选“海外营业利润率高”细分行业，叠加“境外资产”占比高、对美敞口低但对发达市场敞口高且海外业务利润高的板块，如纺织制造等；二是基于出口地区拆分，选终端需求以新兴市场为主且2024年需求占比提升的细分行业，如工程机械等，其海外营业利润率高于均值。 风险提示：美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期。 【策略首席分析师张弛】A股投资策略周报：70s美国“大滞胀”启示：聚焦“二次通胀” 核心观点：美国“二次通胀”概率上升，2025年“滞胀”可能性增加。迹象已现，美联储决策重心重回通胀，现实读数、市场预期及12月FOMC均验证。“Trump 2.0”即将到来，其任期内“关税+移民+减税”政策或加剧通胀粘性，关税或结束核心商品分项“通缩”，驱逐移民施压服务通胀，减税推高赤字率。若降息因通胀受阻，经济“滞”压将显，尤其影响利率敏感部门和中低收入群体。参考1970s“大滞胀”经验，陷入“滞胀”后控“胀”优先，易冲击私人部门资产负债表，居民和企业财务稳定性受挑战，通胀回落或致“硬着陆”。资产方面，黄金上涨逻辑强化，美股估值遇挑战，美债或维持高位。 风险提示：美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期；历史经验具有局限性。 【基础化工首席分析师陈屹】烧碱专题：供给侧或将受制于氯碱平衡，氧化铝产能投放拉动需求增长 核心观点：我们认为2025年烧碱的供需格局有望改善，主要原因在于氧化铝新增产能的集中投放或将拉动需求增长。供给侧：氯碱平衡或将抑制烧碱开工率，25年行业规划新增产能在400万吨以上。需求侧：2025年氧化铝新增产能规划投产较多，或将拉动上游烧碱需求。我们认为，2025年在氧化铝新增产能集中释放的催化下，国内烧碱供需格局有望得到改善，烧碱价格或将进入上行区间，建议关注烧碱产能规模较大且配套下游耗氯产品的相关标的。 风险提示：下游需求不及预期风险；氧化铝新增产能建设和投产进度不及预期风险。 研报精选：行业研究 【金工首席分析师高智威】高频因子跟踪：2024年收益回顾：高频&基本面共振策略超额11.52% 核心观点：我们对前期使用GBDT+NN机器学习因子构建的ETF轮动策略进行跟踪测试，发现因子在样本外表现出色：上周IC值达78.03%，多头超额收益率为2.80%。策略的年化超额收益率为12.37%，信息比率为0.70，超额最大回撤为17.31%，上周超额收益率2.53%，本月以来超额收益率2.53%，2024年超额收益率9.93%，近期表现优异。我们对前期使用GBDT+NN机器学习因子构建的ETF轮动策略进行跟踪测试，发现因子在样本外表现出色：上周IC值达78.03%，多头超额收益率为2.80%。策略的年化超额收益率为12.37%，信息比率为0.70，超额最大回撤为17.31%，上周超额收益率2.53%，本月以来超额收益率2.53%，2024年超额收益率9.93%，近期表现优异。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 晨讯报告分析师 策略首席分析师张弛执业S1130523070003 金工分析师王小康执业S1130523110004 基础化工首席分析师陈屹执业S1130521050001 策略分析师吴慧敏执业S1130523080003 金工首席分析师高智威执业S1130522110003 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧