核心观点
行业研究·行业投资策略
纺织服饰
行情回顾：12月A股纺服板块下行1.5%，表现弱于大盘，港股纺服板块和大盘基本持平。A股和港股重点关注企业中海澜之家/稳健医疗/滔搏涨幅超过20%，比音勒芬/江南布衣/普拉达/九兴控股/互太纺织涨幅超过10%。
优于大市·维持
品牌服饰观点：10-11月服装零售合计同比增长1.1%，较三季度明显改善。10-11月电商平台，户外保持较快增长，女装、家纺双位数增长。12月各品牌流水增速较10-11月累计增速普遍有进一步改善，四季度品牌服饰业绩有望企稳；1月由于春节假期提前、有望进一步催化服装消费需求。
纺织制造观点：12月越南PMI环比回落，中国、印尼PMI上升。11月越南纺织品和鞋类出口高增长，分别同比提升17.4%和19.9%；中国纺织品出口同比增长9.3%。11月柯桥纺织景气指数同比提升，环比下降；盛泽地区织机开机率为75.4%，环比小幅回落。代工台企中，11月大部分公司营收实现同比增长，其中鞋类代工裕元增速17%；聚阳12月营收反弹，客户由于政策不确定下单谨慎，但一季度意愿仍较好。
四季度业绩前瞻：1）品牌服饰：品牌流水增速四季度较三季度有明显改善，各品牌三季报于10月下旬发布，当时已展现出四季度回暖迹象，对品牌全年业绩预期调整比较充分；四季度从品牌流水端来看基本符合当时预期。2）纺织制造：四季度纺织制造企业订单延续高景气，全年业绩兑现度高，大部分公司全年业绩增速在双位数以上。同时今年四季度人民币汇率贬值幅度超预期，大部分制造企业有望在产品单价或汇兑收益方面受益。
关键数据
- 10-11月服装零售同比增长1.1%
- 10-11月电商平台：户外增长50%，女装、家纺双位数增长
- 10-11月越南纺织品和鞋类出口同比增长17.4%和19.9%
- 10-11月中国纺织品出口同比增长9.3%
- 11月柯桥纺织景气指数同比提升，环比下降
- 11月盛泽地区织机开机率为75.4%
- 11月越南PMI环比回落，中国、印尼PMI上升
- 12月美元兑人民币汇率基本在7.18~7.20的水平
- 328棉花价格指数环比下降3.6%
- 近一周锦纶66切片价格环比持平，锦纶丝价格环比小幅下降
- 近一周PA66价格环比持平
研究结论
- 四季度品牌服饰业绩有望企稳，部分品牌流水增速较三季度有明显好转
- 四季度纺织制造企业订单延续高景气，大部分公司全年业绩增速在双位数以上，人民币汇率贬值将带来产品单价或汇兑收益提升
- 2025年重点推荐品牌服饰公司：稳健医疗、海澜之家、森马服饰、安踏体育、李宁、滔搏、富安娜
- 2025年重点推荐纺织制造公司：申洲国际、华利集团、伟星股份、健盛集团、开润股份
投资建议
关注品牌新亮点与低估值港股配置机遇
1、品牌服饰：重点推荐2025年具有新亮点的公司，包括稳健医疗、海澜之家、森马服饰，以及港股估值性价比高、中期成长性好的运动龙头安踏体育、李宁、滔搏，以及高股息家纺龙头富安娜。
2、纺织制造：重点推荐运动代工龙头申洲国际、华利集团，以及细分赛道制造龙头伟星股份、健盛集团、开润股份。
风险提示
宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动
