晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2025-01-07 宏观策略 海外周报20250105：12月非农就业预计温和降温 核心观点：本周公布的美国经济数据整体偏强，叠加美国新一届国会就职、特朗普就职临近，偏强的基本面与特朗普交易行情延续，共同推升美元指数延续走强、美债利率高位震荡。下周公布的12月美国新增非农就业预计较前值温和回落，打破当前数据真空期与特朗普交易下偏紧的市场情绪。特朗普交易方面，由于共和党在众议院的领先优势微弱且仍存变数，随着特朗普任期将至，关注届时市场可能交易的政策预期差。 宏观量化经济指数周报20250105：主要城市地产销售面积同比持续回暖 本周人民银行在2025年度工作会议上继续强调要“保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，预计随着2025年3月至4月基数效应减弱，金融总量各数据也将恢复稳定增长序列，新增贷款、新增社融和各口径货币量或将同比改善。 宏观周报20250105：下修带来的潜在bonus机会还有多少？ 偏债类个券尤其是临期偏债券的潜在空间基本反应：在整体价格中位数处于62%分位数下，偏债券尤其是临期偏债券价格中位数已经涨至75%分位数以上（2018年以来）。上次偏债类个券价格中位数达到此水平是在2022年-2023年中转债市场资金参与度最高的时段，可见本轮边际增量资金主要是抢筹布局该类个券。但是现阶段转债市场百元平价拟合溢价率的数据和2022-2023年中尚有较大差距，若偏债类个券继续上行需要更多资金的参与以及实际下修驱动，后续需要警惕部分尚未下修但是价格基本反应到位、且暂无底仓替代价值的个券兑现的压力。后续关注下修完后个券平价驱动的机会，警惕：�部分尚未下修但是价格基本反应到位、且暂无底仓替代价值的个券兑现的压力。②12月中旬以来阶段小微盘股票跌幅较大，但是转债从估值数据上看依然比较坚挺，反应出增量资金目前仍认可转债后续的行情，但是最近出现评级下调和退市案例短期需要警惕正股小微盘转债的补跌风险。两类个券跌出性价比：部分偏债类个券再次跌出一定空间，每逢回调有加仓价值的个券有两类 �依然是下修概率较大、尚有空间的个券；②优质高YTM个券，考虑小微盘（30亿以下）短期或有补跌风险，尚未跌到位，暂时规避，筛选清单参见正文。关注后续风格切换和红利扩散机会，资金或有抢筹布局。（1）根据日历效应，春节之前中大盘风格赔率较高，春节后小盘风格居上，近几年有提前抢筹布局情况，当下大小盘估值差距拉大，可关注小盘回调后的机会。（2）债市“资产荒”逻辑强化下，红利资产较稀缺，后续或有红利风格扩散行情，关注相关转债跌到较佳性价比区域、安全边际提高后的抄底机会，尤其是业绩有改善的标的，例如绿动转债、鲁泰转债、仙乐转债等。风险提示：市场流动性显著收缩；新“国九条”影响下，避险情绪升温，信用风险定价超预期；政策发力和国内经济修复不及预期；外围市场扰动。 固收金工 2025年01月07日 晨会编辑朱国广执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/17 证券研究报告 固收周报20250105：建议活用低价转债“减震”效应 我们认为伴随权益市场在美国政权交接期、国内政策验证期对企业2024 年全年业绩进行积极定价，转债配置正在迎来新的结构性左侧机会。固收周报20250105：债券市场将迎来怎样的新变量？ 风险提示：（1）财政货币配合超预期：财政货币配合方式超预期可能导致政策分析框架出现更大变化。（2）机构行为超预期：监管等导致机构行为可能出现超预期变化。 固收点评20250104：绿色债券周度数据跟踪（20241230-20250103） 本周银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券1只，合计发行规模约 5亿元，较上周减少185.69亿元；绿色债券周成交额合计511亿元，较 上周减少35亿元。 固收点评20250104：二级资本债周度数据跟踪（20241230-20250103）本周银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债；二级资本债周成交量合计约1047亿元，较上周减少646亿元。 行业 推荐个股及其他点评 巨人网络（002558）：《原始征途》正式版定档，AI布局持续落地 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为14.45/15.85/17.15亿元，对应当前股价PE分别为16/14/13倍。我们看好公司征途IP延续强劲表现，休闲赛道及新品类探索逐步突破，“游戏+AI”布局领先，维持“买入”评级。风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险 北新建材（000786）：股权激励体现发展信心，内生外延开启新成长期 股权激励计划体现发展信心，高质量成长可期。在竣工端压力加大行业需求疲弱背景之下，公司业绩考核目标仍较高（测算2025/26/27年扣非归母净利润目标分别为不低于45.60/54.72/65.67亿元），体现出公司发展和成长的信心。公司“一体两翼、全球布局”的战略执行为经营业绩目标提供支撑，通过做强做大做优石膏板和石膏板+，公司石膏板业务有望维持量价的相对稳定，持续提升份额、巩固市场地位；防水及涂料业务整合和协同效果逐渐体现出来，有望持续扩张、快速增长。在国际化方面，聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，开展区域化运营，进行全球布局，海外业务高成长可期。收购浙江大桥油漆，持续布局工业涂料。公司此前公告全资子公司北新涂料拟联合重组浙江大桥油漆，转让完成后公司将合计持有浙江大桥51.4169%股权。浙江大桥油漆主营工业防护涂料，应用在传统工业防护、基础设施防护、化工能源、海洋工程防护特种工业领域等，2023年营收4.24亿，净利润0.39亿元。通过收购公司将实现工业涂料在华东区域的市场布局，扩大公司工业涂料产能，进一步丰富公司涂料产品体系；未来将推动浙江大桥与公司现有工业涂料业务开展经营联动，发挥协同效应，提高公司工业涂料业务整体发展质量和市场竞争力。随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。考虑公司股权激励计划的考核目标，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为39.02/46.77/55.72亿元（此前为42.68/49.41/55.05亿元），对应PE分别为14X/12X/10X，考 证券研究报告 虑到公司新业务拓展潜力及公司主业稳健运营能力，维持“买入”评级风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险 速腾聚创（02498.HK）：发布机器人新品，开启车载+机器人平台发展新 十年 投资要点事件：公司召开“HelloRobot”2025AI机器人全球发布会，首次全面呈现机器人技术平台公司战略及落地成果。打造人形机器人开发平台，赋能产业加速机器人普及。公司打造人形机器人本体作为开发应用基础，立足具身机器人整机理解需求。公司发布一系列新品：1）第二代灵巧手Papert2.0，具有20个自由度，14个力传感器，最大负载5kg可根据目标调整抓握力，复刻人手精细动作。感知信息与手部动作闭环提高通用性和精准度；2）ActiveCamera摄像头，在硬件层面融合激光雷达数字信号和摄像头信息，能够精准识别三维环境距离信息，克服明暗环境干扰影响，解决同类产品笨重低效的痛点；3）触觉环节的力传感器FS-3D，适用于足式机器人的末端运动控制；4）关节环节的LA-8000腿部关节，提供精准而强大（最高13000N）的腿部力量输出；5）域控制器DC-G1，可同时实现高集成化、小体积、大算力、低功耗。公司通过研发成果外溢，为行业提供增量零部件及解决方案，有望加速机器人普及，扩大公司产业链生态优势。推出移动解决方案新产品，为汽车、机器人智能移动赋能。公司发布一系列感知探测新品：1）全球首款千线超长距激光雷达EM4，其最高可达1080线，最远可探测600米的超长距离，EM4赋予智能汽车1080P的高清三维感知力，助力高阶智能驾驶及完全自动驾驶实现更优性能表现；2）搭载全球首款数字化SPAD-SoC芯片和2DVCSEL芯片的E1R，其基于车规级平台设计，拥有120°×90°超广视场角，可适用于工业、商业、具身智能等各类型移动机器人；3）全球首款192线半球形数字化激光雷达Airy，其尺寸仅有乒乓球大小，360°×90°的超广半球形FOV，覆盖120m直径范围。机器人海外客户突破+量产定点释放，有望复制ADAS成长轨迹。公司2024Q3收获多个海内外机器人重点客户，机器人领域合作伙伴由2400家突破至2600家，多 款新品已获头部机器人公司量产定点，公司预计2025年机器人激光雷达出货量有望突破六位数。MX助力中低端车型智驾渗透，ADAS增长后劲仍足。公司MX产品以极具性价比的产品优势持续扩大影响力，截至2024M11，公司实现与28家整车厂及一级供应商达成合作，定点车型数量增至92款，在L4领域与全球最大出行平台及小马智行达成量产定点合作。 常铝股份（002160）：公司新能源电池壳业务取得显著进展，有效平滑 铝价波动 公司新能源电池壳业务取得显著进展，有效平滑铝价波动。1）公司在铝价波动较大的情况下，毛利率及净利润录得显著增长。公司主营为电解铝下游加工行业，由于产品存在生产周期，故而原材料铝锭价格的短期大幅波动或单边运行理论上对公司毛利率及业绩会产生不利影响。2024年前三季度国内电解铝均价为19674.68元/吨，同比上涨3.07%，公司通过加快资产周转速度，缩短铝加工板块营业周期的方式有效平滑了铝价波动，公司24年前三季度毛利率同比上升1.24pct至11.80%；公司24年前三季度实现营业收入56.22亿元，同比增长12.11%，实现归属于上市公司股东的净利润5,135.82万元，同比增长310.15%。2）新能源电池壳 证券研究报告 业务当前发展持续向好，为当期业绩增量的主要贡献者。公司下属全资子公司山东新合源近年来从生产传统汽车用铝质高频焊管、精密冲压件到切入生产新能源电池壳产品等，现已与马勒、法雷奥、摩丁、长城、比亚迪蜂巢、吉利、广汽、宁德时代、北汽新能源等全球几百家客户，建立长期战略合作关系。山东新合源2024年上半年实现营收3.4亿元，同比增长52.60%，实现净利润3,778万元，同比增长466.62%；此外公司计划投资3.5亿元分三期建设新能源新型结构件及智能化装备制造项目，为未来转型平台型公司的战略发展打下基础。公司积极布局3万吨电池箔项目以及10万吨再生铝项目拓展上下游产业链：公司于2021年底投资 建设十万吨再生铝板带箔以及3万吨电池箔项目。1）再生铝方面，该项目旨在通过废铝回收加工再利用的方式，多元化原料结构，平滑电解铝价格波动对公司毛利率的影响，截至2024H1，项目主设备再生铝自动熔化铝铁分离炉采购到位，其中45吨双室炉已经试生产铝水；90吨双室炉计划年内进入调试生产阶段；2）电池箔方面，厂房建筑主体施工工程及配套工程基本完成，新购轧机调试完成，进入小批量试生产阶段，搬迁改造项目中的轧机进入调试阶段。盈利预测与投资评级：我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为0.69/1.01亿元，（前值为2.53/3.42亿元）新增2026年归母净利润预测值为1.49亿元，当前市值对应PE为57/39/26x，维持“增持”评级。 布鲁可（H02001.HK）：从万代的过去，看布鲁可的未来 盈利预测与投资评级：我们选取奥飞娱乐、泡泡玛特和万代南梦宫作为可比公司。奥飞娱乐主业为影视动画、玩具、婴童用品，在玩具业务上和布鲁可有一定相似性；泡泡玛特主业为潮玩盲盒；万代南梦宫主营业务较为多元，包括影视动画、游戏、玩具、实体娱乐等，在玩具业务（尤其是可拼装模型）方面和布鲁可有一定相似性。其