2025年机械行业投资策略：内需萌新芽，出海续繁花，科技结新果

行业深度 ——2025年机械行业投资策略 推荐（首次评级） 行业宏观分析：重点把握全球产业链重构带来的投资机会 机械行业内需受制于下游需求疲软与制造业外流。研究显示，2024年前三季度制造业整体（剔除消费类）CapEx同比下降9.64%，2024M1~10全国房地产开发投资同比下降10.3%，短期看制造业投资、基础设施投资与房地产开发投资改善仍不明显。机械行业作为下游的资本开支项，2024年板块整体出现了一定“增收不增利”的现象。根据Wind中信行业分类，2024Q1~3机械行业整体收入同比增长9.03%，利润同比增长0.99%，利润增速显著低于收入增速，我们判断一方面是2023年原材料价格下行与汇率的利好影响在2024年边际弱化。另一方面由于内需的疲软与市场竞争的加剧，价格竞争的压力越来越多地传导到机械产品销售的层面。作为应对，部分机械行业的上市公司通过出海实现收入的结构性增长，同时通过控制费用“挤出”利润，预计2025年在机械行业整体经营层面仍然存在一定压力。 范云浩（分析师）fanyunhao@cctgsc.com.cn证书编号：S0280524010001 海外来看全球产业重构孕育的投资主线仍在持续演绎。自2018年中美贸易摩擦后，美国对中国的进口依存度下滑的同时对墨西哥、越南等国的进口依存度增加，而墨西哥、越南等国对中国的进口依存度提升，墨西哥、越南等国可能在一定程度上扮演了“转口贸易国”与“贴标工厂”的角色。而从各国陆续推出的贸易政策与产业政策来看，2025年中国制造绕道出海的道路可能被进一步封堵，取而代之的是更深层次的全球产业链重构。一方面发达国家继续重视供应链安全，推动海外供应链多元化，进一步封堵“转口贸易”，另一方面各个新兴经济体主动追求工业化。我们认为未来全球供应链体系中的中低端制造环节涌入更多的新型国家（以东盟国家、印度、墨西哥等国家为代表）。全球产业重构深化带来的产能扩张与产能转移催生更多新的资本开支，进而继续拉动中国设备出海需求。 内需萌新芽：看好自主可控概念和行业景气度边际改善的标的 由于制造业投资、地产投资等方面表现较弱且拐点尚不明确，叠加美国持续加大对华科技限制力度，我们建议在内需偏弱的情况下审慎地选择“自主可控”与行业景气度“边际改善”的细分方向。其中，“自主可控”方向建议关注仪器仪表、工业母机、半导体设备等有“卡脖子”情况的子行业，“边际改善”方向建议关注受益于海上风电放量预期的关键零部件环节。同时，逆国内周期调节宏观政策加码，经济“托底”效果良好，也可能带来一些“主题性顺周期”的投资机会。 出海续繁花：把握强壁垒产业和全球产业链重构的机遇 由于中美贸易关系存在不确定性，我们建议关注中国在全球产业链中具有强壁垒的产业，以及全球产能扩张、产业转移过程中制造业资本开支增加带来的投资机会。其中，我们选择需求确定性强且中国份额超70%的船舶产业作为出海方向的“强壁垒”主题；传统工业品如注塑机、轮胎模具、阀门叉车、高机、土方设备、金属工具等作为“全球产业链重构”主题下的关注板块。 科技结新果：独立于内外需，未来产业创新与3C创新带来需求增量 另一个重要的投资主线是独立于内外需的科技创新条线。我们建议关注两大方向。第一，以人形机器人为代表的“未来产业创新”方向；第二，以消费电子软硬件创新为代表的“3C创新”方向。人形机器人和3C创新的成长逻辑主要依赖技术升级和产品迭代，而非传统内外需驱动。随着2025年Tesla人形机器人产业化落地、3C创新驱动硬件需求复苏，相关零部件与设备环节有望率先受益。 受益标的 内需方向受益于自主可控和景气度边际改善的标的：川仪股份、中科飞测、芯源微、中际联合等 出海方向受益于强壁垒和全球产业链重构的标的：中国船舶、三一重工、徐工机械、山推股份、恒立液压、浙江鼎力、伊之密、豪迈科技、安徽合力、纽威股份、巨星科技等 科技方面受益于人形机器人和3C创新的标的：绿的谐波、赛腾股份等 风险提示：国内宏观经济出现较大系统性风险；外部国际环境的不确定性，如全球贸易摩擦风险无法预判；自主可控逻辑产品国产化进程不及预期；原材料价格上涨；科技创新进展不及预期 目录 4.1.未来产业创新：零部件价值量是人形机器人产业链新增长点.............................................................................454.2. 3C创新：消费电子迭代，产业链设备端再迎机遇................................................................................................48 图表目录 图1：2024年Q1~3,国内制造业整体资本开支增速同比下滑9.64%...............................................................................7图2：2024年5月以来，中国叉车（除Ⅲ类车）内销增速持续呈现负增长.................................................................8图3：2024年1~9月份，中国叉车（除Ⅲ类车）外销整体保持平稳增长.....................................................................8图4：2024M1~10，全国固定资产投资完成额同比增长3.4%.........................................................................................8图5：2024M1~10，中国房地产开发投资完成额同比下滑10.3%...................................................................................8图6：中信行业分类机械行业2024年Q1~3利润增速低于收入增速.............................................................................9图7：按我们的分类标准看机械行业2024Q~3利润增速同样低于收入增速.................................................................9图8：按中信行业分类，2021年来机械行业境外收入占比呈现提升趋势.....................................................................9图9：2024年Q1~3中信机械行业期间费用率较2023年全年所有下滑........................................................................9图10：2021年下半年开始，美国密集推出政策加速本土再工业化.............................................................................10图11：2007年后美国非住宅类建造支出始终高于住宅类.............................................................................................10图12：2022~2023年美国非住宅建造支出维持双位数增长...........................................................................................10 图13：美国CBO测算拜登政府财政补贴基建工业化的峰值在2026年（变化值）..................................................11图14：美国制造业回流主要在半导体、新能源和基础设施建设三大领域..................................................................11图15：从美国制造业建造支出增速来看，2023年是高点并逐渐回落.........................................................................11图16：从2017~2023年美国商品贸易进口国份额变化看，中国下滑7.8%，对墨、越等地进口依赖度提升.........13图17：2018中美贸易摩擦后，墨西哥对中国的进口依存度增加.................................................................................13图18：2018中美贸易摩擦后，越南对中国的进口依存度增加.....................................................................................13图19：东南亚、西亚、印度、墨西哥的FDI绿地投资数据显示其受益于新一轮产业转移周期..............................14图20：2024M1~5墨西哥FDI同比增速达35%，有望在2024年内创历史新高.........................................................14图21：中国大陆在墨西哥FDI份额呈上升趋势..............................................................................................................14图22：中国大陆在东盟地区FDI的份额维持较高水平..................................................................................................17图23：中国大陆在西亚地区FDI的份额占比提升..........................................................................................................17图24：2024年初至12/27机械板块总市值加权平均涨幅为17.60%.............................................................................18图25：2024年初至12/27机械(中信)指数跑输沪深300指数.......................................................................................18图26：2024年2/5至5/20机械子板块涨跌幅（%）......................................................................................................19图27：2024年5/21至9/18机械子板块涨跌幅（%）....................................................................................................19图28：2024年9