文字早评

文字早评2025/01/06星期一 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-1.57%，创指-2.16%，科创50-1.41%，北证50-0.17%，上证50-0.89%，沪深300-1.18%，中证500-2.13%，中证1000-2.96%，中证2000-4.44%，万得微盘-4.86%。两市合计成交12679亿，较上一日-1287亿。 宏观消息面： 1、2025年中国央行工作会议：实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长创造适宜的货币金融环境。 2、沪、深交易所召开外资机构座谈会，充分听取意见建议。 3、国家发改委：“两新”政策加力扩围，将实施手机等数码产品购新补贴。 资金面：融资额-70.03亿；隔夜Shibor利率+8.60bp至1.6180%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-3.33bp至3.0345%，十年期国债利率-1.47bp至1.6036%，信用利差-1.86bp至143bp；美国10年期利率+3.00bp至4.60%，中美利差-4.47bp至-300bp。 市盈率：沪深300:12.43，中证500:26.21，中证1000:34.58，上证50:10.81。市净率：沪深300:1.33，中证500:1.72，中证1000:1.92，上证50:1.21。 股息率：沪深300:3.09%，中证500:1.92%，中证1000:1.58%，上证50:3.65%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：+0.17%/+0.10%/+0.10%/-0.57%；IC当月/下月/当季/隔季： +0.02%/-0.27%/-0.74%/-2.43%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.00%/-0.63%/-1.28%/-3.41%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.10%/+0.20%/+0.20%/+0.23%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，12月PMI继续维持在荣枯线以上，11月M1增速回升，但社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周五，TL主力合约上涨0.22%，收于120.16；T主力合约上涨0.22%，收于109.440；TF主力合上涨0.33%，收于106.970；TS主力合约上涨0.15%，收于103.148。 消息方面：1、央行表示，下阶段根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息；用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等新设立工具，维护资本市场稳定；2、国常会：完善市场化融资模式吸引社会资本参与城市更新；3、美国12月ISM制造业PMI为49.3，录得3月份 以来新高，预期48.4，前值48.4。 流动性：央行周五进行193亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有1078亿 元7天期逆回购到期，实现净回笼885亿元。 策略：更加积极的财政，适度宽松的货币及扩内需等一系列政策发力，有助于明年经济企稳，但在宽货币力度加大的背景下，债市策略仍以逢低做多为主。 贵金属 沪金涨0.07%，报626.78元/克，沪银涨0.54%，报7672.00元/千克；COMEX金报2652.70美元/盎司，COMEX银报30.10美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.6%，美元指数报 108.97； 市场展望： 美元流动性收缩对于当前处在高位的美股形成利空因素，金银比价当前仍具备上涨空间：1月1日当周公布的美联储资产负债表数据显示，美联储本国机构使用的逆回购余额增加2925亿美元至4735亿美元， 叠加美联储本周335亿美元的总资产负债表缩表操作，联储资产负债表负债端的准备金规模下降3261 亿美元至2.89万亿美元。本次隔夜逆回购余额的回升主要受到年末交易商调整持仓的影响，预计后续逆回购余额将会有所回落，但本轮上升已对于美元流动性形成收缩，进而对当前价格处于高位的美国股市形成利空因素。回顾历史上金银比价的走势，其在联储降息周期中均会出现上涨，且上涨的开始对应美股形成顶部形态的时间点。美国股票指数在外盘圣诞节后总体表现弱势，叠加当前流动性的收紧影响，其在后续存在较大回调风险，这将驱动金银比价出现进一步的上涨。1月2日公布的美国经济数据总体具有韧性，美国12月28日当周首次申请失业救济人数为21.1万人，低于预期的22.2万人和前值的22万人。美国12月标普全球制造业PMI终值为49.4，高于预期和前值的48.3。当前CME利率观测器显示，当前市场预期美联储一月议息会议维持利率不变的概率为88.8%，降息25个基点的概率仅为11.2%。同时市场定价美联储分别在三月以及九月议息会议存在25个基点的降息操作。当前美联储货币政策预期依然偏紧，对贵金属绝对价格形成利空因素。 当前国际金价受到海外风险事件以及美国财政预期的影响表现相对强势，但本轮反弹未伴随显著的成交量上升，预计黄金价格向上空间相对有限，策略上建议暂时观望，沪金主力合约参考运行区间614-639元/克。白银工业属性驱动弱化，近期内外盘库存持续上升。金银比价具备上升动能的背景下，白银策略上建议逢高抛空，沪银主力合约参考运行区间7365-7875元/千克。 有色金属类 铜 上周铜价下探后回升，伦铜收跌0.98%至8893美元/吨，沪铜主力合约收至73810元/吨。产业层面，上 周三大交易所库存环比增加0.4万吨，其中上期所库存增加0.9至8.3万吨，LME库存减少0.3至27.0 万吨，COMEX库存减少0.2至8.5万吨。上海保税区库存基本持平。当周铜现货进口盈利收缩，洋山铜溢价下滑。现货方面，上周LME市场Cash/3M贴水108.5美元/吨，国内跨年后现货重回升水格局，周五上海地区现货升水期货85元/吨。废铜方面，上周国内精废价差扩大至1140元/吨，废铜替代优势提高，但跨年前后政策的不确定性造成废铜制杆企业开工率进一步下降。根据SMM调研数据，上周国内精铜制杆企业开工率环比降低8.4个百分点，跨年期间检修较多导致了开工率降低。价格层面，进入1月中国精炼铜产量预估有所回落，而精炼铜需求将季节性走弱，精炼铜供应季节性过剩，但过剩幅度或不及往年同期。海外现货市场维持弱势。宏观层面，美国新任总统上任前市场主要基于政策预期进行博弈，短期美国货币政策态度随着权益市场走弱或边际转鸽；国内开年后资产价格表现偏弱，对情绪面有所影响。综合而言，好于季节性的供需关系支撑铜价，而上方压力来自宏观情绪的不稳定。本周沪铜主力运行区间参考：72500-74800元/吨；伦铜3M运行区间参考：8700-9050美元/吨。 铝 周五夜盘沪铝下跌0.55%至19790元/吨。供应端方面电解铝供应维持高位，氧化铝期货价格下调，现货价格维持高位，电解铝预期冶炼成本走低；需求端方面，春节临近，下游厂商陆续出台放假通知，消费市场整体偏淡。1月3日，国家发展改革委有关负责人今日在新闻发布会上表示，2025年，要加力扩围实施“两新”政策，更大力度支持“两重”项目。库存方面，国内铝锭库存去化，铝棒库存小幅走高，库存走势分化；海外LME库存去化持续。华南中原升贴水价差维持高位，抢出口结束后出口相关消费下降明显。整体而言，春节临近消费整体偏弱，国家政策支撑未来预期，消费预期整体良好。铝价预计维持震荡走势，国内主力合约参考运行区间：19400元-20200元。海外参考运行区间：2450美元-2600美元。 锌 周五沪锌指数收跌2.29%至24652元/吨，单边交易总持仓25.74万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较昨日同期跌101至2918美元/吨，总持仓22.06万手。内盘基差325元/吨，价差315元/吨。外盘基差-26.09美元/吨，价差-4.2美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.151，锌锭进口盈亏为-122.49元/吨。SMM0#锌锭均价25270元/吨，上海基差325元/吨，天津基差305元/吨，广东基差545元/吨，沪粤价差-220元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.12万吨，LME锌锭库存录得23.41万吨。根据上海有色数据，国内社会库存录增至6.45万吨。总体来看：美国财政政策紧缩预期强，美元指数延续强势，有色金属走势偏承压。锌精矿港口库存与工厂库存持续抬升，锌冶备库较多，锌精矿价格有所松动，近期锌精矿加工费持续上行。下游黑色系金属走势较弱，镀锌厂利润有限，需求难有快速好转。12月交割后锌锭库存去库明显，仓单仅剩1600吨，但单边价格仍有下滑，难掩疲态。虽然当前库存水平下结构仍有一定风险，但是近期国内大宗商品弱势运行，锌价单边下行风险仍然较高。 铅 周五沪铅指数收跌0.82%至16688元/吨，单边交易总持仓8.29万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较昨日同期跌-38至1926.5美元/吨，总持仓14.01万手。内盘基差-15元/吨，价差-45元/吨。外盘基差-29.23美元/吨，价差-80.07美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.182，铅锭进口盈亏为-915.07元 /吨。SMM1#铅锭均价16700元/吨，再生精铅均价16775元/吨，精废价差-75元/吨，废电动车电池均价 10000元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.47万吨，LME铅锭库存录得24.22万吨。据钢联数据，国内社会库存录减至4.29万吨。总体来看：原生再生冶炼原料均有边际转松，TC上行，虽然环保检查扰动对铅冶开工有一定影响，但冶炼厂产量下方空间有限，下游消费开工维持高位，备库预期存在较久，预计铅锭消费向上空间不足，向下风险较高。叠加近期国内大宗商品弱势运行，沪铅伦铅近期强势下行，警惕后续退潮风险。 镍 周五沪镍探底回升，盘中短暂触及12万元/吨后快速反弹，主力合约夜盘收盘价123620元/吨，较前日 +0.80%，LME镍收盘价15240美元/吨，较前日+1.33%。 从现货市场看，供应继续转宽，升贴水有所下滑，俄镍现货均价对近月合约升贴水为0元/吨，金川镍 现货升水报3100-3300元/吨；硫酸镍方面，国内硫酸镍现货价格报26000-26920元/吨，均价较前日0 元/吨。成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿价格报44美金/湿吨，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报价52美元/湿吨。外盘方面，LME镍库存继续累积，现货升贴水小幅下滑，伦镍Cash/3M贴水226.1美元/吨。 综合而言，精炼镍库存仍呈现明显上行趋势，对镍价上涨形成压力，但在成本支撑下，12万元/吨的价格点位对镍价的支撑也较为坚实，镍价上涨下跌均需要其他因素的进一步推动。预计今日沪镍价格偏弱震荡运行为主，主力合约价格运行区间参考120000-124000元/吨。 锡 周五夜盘沪锡主力合约上涨1.43%至247670元/吨。锡基本面方面，国内冶炼厂维持正常开工状态，进口窗口开放带动国内11月锡锭供应大增，但12月印尼出口减少，同时国内锡精矿供应偏紧，锡矿加工费持续走低，供应端环比呈现走弱态势。需求端方面，1月3日国家发展改革委在新闻发布会表示“两新”政策加力扩围，将实施手机等数码产品购新补贴。汽车家电维持高增速状态，但光伏厂商进入假期后下游消费呈现分化状态；美元指数高位压制有色金属价格。国内库存维持去化，海外库存震荡延续，沪锡后续预计将呈现震荡走势。国内主力合约参考运行区间：238000元-255000元。海外伦锡参考运行区间：28000美元-31000美元。 碳酸锂 周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报74218元，较上一工作日-0.25%，周内-0.51%。