基本金属周报：内外风偏皆低，金属承压分化

（2024年12月30日-2025年01月03日） •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜氧化铝铝锌铅锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（1230-0103）有色版块整体震荡偏弱，其中沪市来看，铝＞锡＞铜＞锌＞镍＞铅。 ➢主要逻辑：国内处于政策真空期，同时国内官方制造业PMI和财新PMI均不及预期，市场处于风险释放阶段，风险偏好下行。海外来看，风险偏好出现明显下行，美国股市调整明显，比特币ETF也出现明显流出，美元指数高位偏强运行。内外风险偏好下降的情况下，金属整体承压明显，虽然周五出现快速下跌后的分化反弹，我们认为依然处在偏弱的趋势当中。 02下周观点 ➢整体逻辑：宏观方面：国内依然政策空窗期，临近春节，02的多头有对国内需求的不确定，也有对特朗普1月20日上台后的不确定，本周能够较为明显的看到前期多头离场的情况。另外，本周国内PMI数据不及预期，权益市场偏弱运行，整体风险偏好下行。海外来看，美股的调整非常明显，同时比特币等资产高位震荡ETF流出明显，风险偏好下行明显，美元指数的避险属性得到呈现，周内黄金和美元同步走强明显。微观来看，整体呈现供需双弱的情况，边际变化上需求季节性走弱明显，同时对于节后的需求的不确定性在增加。现货升水和结构呈现走弱的明显季节性特点。虽然整体供需双弱，但是在周四周五品种间分化较为明显，其中周度去库超500吨且12月三次下调锡矿加工费500元的锡相对偏强，多头离场较多的锡有补跌风险。铜铝则在快速下跌的一周后，周五略有企稳，但震荡偏弱的势头尚未改变。 ➢推荐策略：短期依然震荡偏弱对待，长期等待低点买入。 ➢下周关注：美国就业数据，中国货币信贷数据。 ➢风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。 03 行业分析：铜震荡偏弱格局未改 铜：宏观：CME利率期货预期25年上半年只有5月一次降息25bp 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：国内PMI待提振美国PMI强于预期，关注美国就业中国信贷 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：12月国内精铜产量同比增9.6% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：11月废铜进口同比-5%，产量同比-15% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：周度精铜制杆开工率环比下行8.5% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：12月电池片产量数据环比改善 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：30城地产销售数据环比继续改善 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存44.8万吨周度库存累库0.6万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存13.3万吨周累库0.6万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度5.8美金，粗铜加工费低位维持 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈利360元，精废价差1120元，广东升水120元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con108美金，国内con扩大到180元，进口升水66美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多继续小幅下降 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：氧化铝原料紧张缓解，现货跌幅扩大 氧化铝：供给：12月铝土矿产量同比+16.11%，环比+2.85% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：12月铝土矿产量环比河南+2.47%、山西+1.47%、广西+3.73%、贵州+4.05% 氧化铝：供给：海外铝土矿价格108美元/吨，11月中国进口量环比+0.49% 数据来源：SMM,招商期货 化铝：供给：截至1月3日，中国铝土矿到港量周度环比+16.68% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至1月3日，全球主要港口铝土矿发运量周度环比-4.25% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：11月全球氧化铝产量同比+3.17% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝运行产能8950万吨，开工率85.22% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：供给：12月氧化铝产量环比广西+4.84%、山东-0.71%、山西-1.38%、河南+7.67%、贵州-0.62% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝周度开工率河南环比+0.33%、广西+0.83%、山东+0.96%、山西-0.05% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：11月净出口9.21万吨，氧化铝美金价格681美元/吨 氧化铝：供给：11月澳大利亚-中国氧化铝进口量环比+57501.1吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：需求：电解铝运行产能4386.4万吨，开工率97.26% 氧化铝：库存：截至1月3日，氧化铝库存370.3万吨，持续去库 数据来源：Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至1月3日，新疆地区仓单数量周度环比+299吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至1月3日，氧化铝成本-3.2元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至1月3日，氧化铝利润-41.2元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至1月3日，基差1140元/吨，0-3月差1762元/吨 数据来源：Mysteel，SMM,招商期货 氧化铝：估值：周度持仓量环比-21.35%，成交量环比+99.34% 03行业分析：铝下跌趋势当中震荡 铝：供应：11月国内产量同比增加3.3%，国内在产产能4388万吨周度不变 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率60.4%，环比下行0.7% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率60.4%，环比下行0.7% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存112.0万吨，周度去库4.1万吨，国内去库0.2万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货价格走弱，冶炼亏损1620元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损2560元，海外现货升水走强，佛山铝锭升水155元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con28美金，国内结构走con，华东平水 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多持稳，国内持仓偏低 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌供应端改善明显，市场偏空情绪渐浓 锌：供应：11月精矿产量同比-9.4%，进口+45% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：12月精炼锌产量-12.6%，11月进口量-32% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管、氧化锌开工率回落，锌合金回升 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率58.7%，环比-3.8% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率82.3%，环比+0.34% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：11月镀锌板出口量同比+14.9% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率53.6%，环比-3.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率57.4%，环比+1.3% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存6.45万吨，LME库存23万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内TC1950元/吨，进口TC-20美元/干吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内基差月差结构中高位，LME小幅Con 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度走弱，LME投资基金净多3.3万手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：风险：国内挤仓风险高位，期货库存仅1200吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅供需两淡，区间震荡 铅：供应：中国铅矿11月产量+1.3%，进口量-1.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废蓄价格微降，再生原料宽松度下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅产量下周预计持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：再生铅产量预计下周环比-2300吨 铅：需求：本周蓄电池开工率73.1%，环比-1.6% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托产量稳定，汽车销售情况环比走弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：铅蓄电池价格走平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存5.3万吨，LME库存24.2万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：再生铅综合盈利200元/吨，精废价差-75元/吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精矿进口窗口略微打开 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差40元/吨Con，现货升水走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度回落，海外投资基金净空1.8万手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：风险：国内外期货库存实虚比相对健康 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡锡矿紧张加剧，锡锭去库放缓 锡：供应：11月进口矿同比-56%，锡矿紧张延续 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：11月精炼锡同比增3.5%，再生增15.7%，两省周度开工环比降1.2% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：韩国半导体出口略下行，费城半导体指数高位震荡，国内关注消费补贴 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球库存11847吨，周度去库506吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费低位再下500元，现货进口亏3712元，升水550元，伦敦con220美金 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多走弱，国内持仓和投机度偏低 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其