商贸零售行业双周报：关注IP商业发展机遇，布鲁可上市有望提振市场关注度

优于大市 关注IP商业发展机遇，布鲁可上市有望提振市场关注度 核心观点 行业研究·行业周报 商贸零售 零售企业强化IP商业布局，带来新增长动能。近日，名创优品宣布与游戏IP黑神话悟空达成官方合作，进一步强化了IP（角色、电影或其他艺术作品及其相关知识产权）领域的布局。此前，爱婴室宣布与全球龙头玩具企业万代合作，并开出了首家爱婴室+万代高达基地店。IP本身具有丰富的内容属性和易传播性，客户粘性较大，已成为商业发展的重要推动因素。以IP玩具看，据弗若斯特沙利文数据，2023年中国IP玩具市场规模676亿元，占中国玩具市场的64.4%。 优于大市·维持 证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001 证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001 证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004 布鲁可公司：立足多元IP打造拼搭角色类玩具龙头。公司成立于2014年，主营拼搭角色类玩具的研发、生产及销售，2023年以GMV计算在国内同业排名第一，市占率30.3%。2024上半年受益IP建设、产品研发及渠道拓展，收入同比增长238%至10.46亿元。收入结构中，公司以IP文化为核心，已获得约50个全球知名IP的授权，其中以奥特曼IP占比最高，收入占比57.4%，变形金刚IP占比18.7%，自有IP英雄无限占比16.2%。渠道端以线下经销为主，收入占比91.6%，同时构建了全渠道营销模式。 行业概况：中国拼搭角色类玩具市场GMV快速增长，海外市场发展提供新增长机遇。据弗若斯特沙利文数据，2023年中国拼搭角色类玩具市场GMV为58亿元，2019-2023年复合增速达到49.6%。且未来受益消费年龄层拓宽、IP经济和情绪消费需求的增长，2028年GMV有望达到325亿元。其中布鲁可以30.3%的市占率排名第一，前五大企业合计市占率为76.9%，市场集中度较高。除中国外的海外拼搭角色类玩具市场2023年GMV为221亿元，有望以24.9%的复合增速增长至2028年的671亿元。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《零售行业之革新与镜鉴系列专题-深度拆解Costco商业模式，探析国内商超调改进阶方向》——2025-01-04《商贸零售行业1月投资策略-乘微信社交电商东风，抓小店新渠道机遇》——2025-01-03《商贸零售2025年投资策略-困境在何处，反转在何方》——2024-12-23《商贸零售行业双周报-彩妆龙头毛戈平拟登陆港股，高端美妆国货未来可期》——2024-12-10《商贸零售行业12月投资策略-政策出台催化个股转型，谷子经济焕新线下零售》——2024-12-04 投资建议：IP以其内容属性、与粉丝群体的情感连接和消费粘性，已成为众多企业拓宽消费客群、强化产品矩阵布局的重要抓手。未来随着需求端消费者情绪消费意识的增强，供给端企业IP孵化及商业化运作能力提升，“IP+”的发展模式也有进一步提升企业业绩表现。推荐关注自身渠道和供应链优势较强，不断通过IP联名优化产品结构的名创优品；积极调整把握二次元文化商业体发展机遇的百联股份；打造多元IP产品矩阵，且与国家宝藏文化IP深度合作，推出系列产品、线下开设系列门店的黄金珠宝企业周大生等。 风险提示：IP项目合作不及预期；IP续约不及时；IP本身负面影响等 内容目录 布鲁可公司....................................................................4公司历史沿革及商业模式................................................................4经营概况及收入结构....................................................................4主要财务数据..........................................................................7股权结构及管理层......................................................................9行业概况.....................................................................10行业规模及增速.......................................................................10行业竞争格局.........................................................................11布鲁可业务经营及核心数据.....................................................12设计及研发：高效体系助力降本增效，核心专利巩固竞争优势...............................12IP矩阵及广泛产品组合：延长生命周期，扩大消费群体覆盖................................13多渠道营销网络布局，内容驱动营销提升转化效率.........................................14募投项目.............................................................................15投资建议.....................................................................15 图表目录 图1：布鲁可历史沿革......................................................................4图2：布鲁可商业模式......................................................................4图3：布鲁可营业收入及增速（亿元、%）.....................................................5图4：布鲁可经调整利润及增速（亿元、%）...................................................5图5：布鲁可营业收入分产品类型占比（%）...................................................5图6：布鲁可营业收入分IP占比（%）........................................................5图7：布鲁可旗下核心IP产品...............................................................6图8：布鲁可营业收入分渠道占比（%）.......................................................7图9：布鲁可海外销售收入（万元）..........................................................7图10：布鲁可销售费用率（%）..............................................................8图11：布鲁可营销和推广开支占收入比重（%）................................................8图12：布鲁可研发费用率（%）..............................................................8图13：布鲁可行政开支占收入比重（%）......................................................8图14：布鲁可存货周转天数（天）...........................................................9图15：布鲁可经营活动现金流净额（亿元）...................................................9图16：布鲁可全球发售完成后的股权结构（假设发售量调整权及超额配股权未获行使）.............9图17：中国玩具市场GMV及增速（亿元、%）.................................................11图18：中国细分拼搭角色类玩具市场GMV及增速（亿元、%）...................................11图19：除中国外全球拼搭角色类玩具市场GMV及增速..........................................11图20：全球拼搭角色类玩具市场GMV占角色类玩具市场的份额（%）.............................11图21：布鲁可实现从设计研发到生产的标准化体系带来的成效..................................13图22：布鲁可产品组合的年龄段及价格带分布................................................14 表1：布鲁可三大核心IP的经营数据.........................................................6表2：布鲁可分IP类别毛利率（%）..........................................................7表3：布鲁可分渠道毛利率（%）.............................................................8表4：布鲁可主要管理层及履历.............................................................10表5：全球拼搭角色类玩具市场前五大企业及市场份额.........................................12表6：中国拼搭角色类玩具市场前五大企业及市场份额.........................................12表7：布鲁可经销商城市分布...............................................................14表8：布鲁可未来计划及上市所得款项用途...................................................15表9：重点公司盈利预测及估值.............................................................16 布鲁可公司 公司历史沿革及商业模式 公司成立于2014年，2016年开始研发积木玩具，并于2017年推出自有IP百变布鲁可。2019年开始研发拼搭角色类玩具，该类型相较于积木玩具，更易还原IP角色神韵及进行个性化造型和涂装。2021年公司获得奥特曼IP授权，开发拼搭角色类玩具，该IP成为公司最重要的业绩支撑，2023年占总收入的63.5%。 此后，公司进一步强化拼搭