建筑工程行业专题研究：电力工程景气度超预期，推荐电力建设央企

股票研究/2024.12.28 电力工程景气度超预期，推荐电力建设央企建筑工程业评级：增持 上次评级:增持 股票研 究 行业专题研 究 证券研究报 告 韩其成(分析师)郭浩然(分析师) 021-38676162010-83939793 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com 登记编号S0880516030004S0880524020002 本报告导读： 11月电力工程投资和装机增长加速，政策支持风光水核等清洁能源发展，电力工程景气度持续提升，推荐中国能建/中国电建/华电科工/江河集团，受益标的中国核建。 投资要点： 电力工程行业景气度持续提升，推荐中国能建/中国电建/华电科工/江河集团。(1)2024年前三季度，中国能建能源类新签订单6406亿元同比增加63.4%，占比65%，新获取风光新能源开发指标1288万千瓦；中国电 建新签5184亿元增19.7%，占比60%，承担我国抽水蓄能电站90%的勘察设计任务；华电科工前三季度新签销售合同95亿元增62%，三大制氢项目均成功实现商业运行；江河集团上半年光伏建筑项目营收3.14亿元增124%占总营收6.4%。中国核建766亿元增17%，核电业务营收151亿元增30%。(2)PB/股息率：中国能建0.94/1.12%，中国电建0.69/2.49%，华电科工1.67/0.43%，江河集团0.90/6.35%，中国核建1.35/0.97%。 11月电源工程投资增36%同环比加速，电网工程投资同比增加8.4%。 (1)1-11月电源工程投资8665亿增12%、环比1-10月增幅扩大3.7个百 分点、比23年同期增速下降27.6个百分点；电网工程投资5290亿元增 18.7%，环比1-10月增幅收窄2个百分点。2024年1-11月全国发电设备 累计平均利用3147小时，比上年同期减少151小时。(2)11月电源工程 投资1484亿元增35.9%、环比10月增速扩大23.1个百分点、比23年 同期增速扩大16.9个百分点；电网工程投资788亿元增8.4%、增速环 比10月收窄8.7个百分点。11月全社会用电量7849亿千瓦时增2.8%。11月新增装机37GW同增75%，其中光伏新增25GW同增17.3%。(1)1-11月新增发电装机317GW增11.9%、增速环比1-10月上升0.2个 百分点。其中火电47GW同比增加1.9%、增幅环比1-10月由降转增(1-10月降35%)；水电10GW同比增6.3%、环增1.2个百分点；风电52GW同比增25%、环增2.3个百分点；光伏206GW同比增25.9%、环降1.3个百分点；核电12GW，与2023年同期持平。(2)11月新增发电装机37GW增13.2%、环降41.2个百分点。其中火电5GW增85.9%、环降18.5个百分点；水电1GW增16.8%、环降43.9百分点；风电6GW增45.8%、环降28.6个百分点；光伏25GW增17.3%、环降33.6个百分点。 政策支持风光水核等清洁能源发展，推动大型基地建设和集群化开发。 (1)2024年12月中央财办解读中央经济工作会议精神，加快“沙戈荒” 新能源基地建设，积极发展分布式光伏、分散式风电，推进水风光一体化开发。统筹新能源就地消纳和外送通道建设，多措并举提高电网接纳能力，支持发展绿电直供模式，加快微电网、源网荷储一体化项目建设。(2)2024年10月国家发改委等部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》：加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，推动海上风电集群化开发。推动有条件的新建厂房、新建公共建筑应装尽装光伏系统。在合成氨、合成甲醇、石化、钢铁等领域鼓励低碳氢规模化替代高碳氢，探索建设风光氢氨醇一体化基地。 风险提示：宏观经济政策风险，电力工程景气度下降等。 细分行业评级相关报告 建筑工程业《一带一路复盘和展望，推荐国际工 程公司》2024.12.24 建筑工程业《推荐低估值央国企、一带一路、科技转型龙头》2024.12.22 建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库 20241222》2024.12.22 建筑工程业《11月广义基建投资增9.7%，推荐低估值建筑央企》2024.12.18 建筑工程业《国资委央企市值管理推荐低估值八大央企和四大国际工程公司》2024.12.17 目录 1.投资建议：电力工程行业景气度持续提升，推荐中国能建/中国电建/华电 科工/江河集团3 1.1.央企建筑公司能源类订单增速快，储能和氢能新项目进展不断3 1.2.政策支持风光水核等清洁能源发展，推动大型基地建设和集群化开发 4 2.11月电源工程投资增36%，新增装机37GW增75%6 2.1.11月电源工程投资增36%，电网工程投资增8.4%6 2.2.11月新增装机37GW同比增13.2%，其中光伏新增25GW同比增加 17.3%7 2.3.11月新能源汽车销量同比增长47%，光伏组件价格维持低位8 3.重点公司推荐9 3.1.2024年11月6日《中国能建：前3季度净利增17.28%，控股股东拟增持3~5亿元》9 3.2.2024年11月6日《中国电建：前3季度利润同比下降，能源电力订单增速快》11 3.3.2024年11月21日《华电科工：销售合同增长迅速，积极布局氢储醇氨》13 3.4.2024年3月29日《江河集团：扣非净利增142%超预期，经营现金流大幅转正》15 4.盈利预测表17 5.风险提示17 1.投资建议：电力工程行业景气度持续提升，推荐中国能建/中国电建/华电科工/江河集团 1.1.央企建筑公司能源类订单增速快，储能和氢能新项目进展不断 电力工程行业景气度持续提升，推荐中国能建/中国电建/华电科工/江河集团 (1)2024年前三季度，中国能建能源类新签订单6406亿元同比增加63.4%， 占比65%，新获取风光新能源开发指标1288万千瓦；中国电建新签5184亿元增19.7%，占比60%，承担我国抽水蓄能电站90%的勘察设计任务；华电科工前三季度新签销售合同95亿元增62%，三大制氢项目均成功实现商业运行；江河集团上半年光伏建筑项目营收3.14亿元增124%，占总营收6.4%。中国核建上半年新签合同766亿元增17%，核电业务营收151亿元增30%。(2)PB/股息率：中国能建0.94/1.12%，中国电建0.69/2.49%，华电科工1.67/0.43%，江河集团0.90/6.35%，中国核建1.35/0.97%。 2024年前三季度央企相关建筑公司能源订单占比相比2023年有显著提升。 2024Q3年能源新签订单占比从高到低中国能建65%，中国电建60%，中国建筑10%，中国铁建4%，中国中铁3%，较2021-2023年能源订单占比均有显著提升。2024Q1/Q2/Q3能源订单增速，中国电建为27%/21%/20%，中国能建12%/23%/8%，中国建筑为235%/230%/108%，中国铁建为37%/34%/52%呈上升趋势。 表1：央企建筑公司能源订单占比呈逐年上升趋势 能源电力订单情况 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1~Q3 能源电力新签订单 / 1866 2400 4529 6168 5184 中国电建 同比 / / 28.6% 88.7% 36.2% 19.7% 能源电力订单占比 / / 30.8% 44.9% 54.0% 60.2% 能源类新签订单 / 2787 3747 6043 7277 6406 中国能建 同比 / / 34.4% 61.3% 20.4% 63.4% 能源类订单占比 / 48.2% 42.9% 57.6% 56.7% 64.8% 能源工程新签订单 / / / 1073 2697 3368 中国建筑 同比 / / / / 151.4% 107.5% 能源工程订单占比 / / / 2.7% 6.2% 10.4% 清洁能源新签订单 / / / 400 978.8 470.1 中国中铁 同比 / / / / 144.7% 52.4% 清洁能源订单占比 / / / 1.3% 3.2% 3.1% 绿色环保新签订单 / / / 1907 2559 1252 中国铁建 同比 / / / / 34.2% 43.1% 绿色环保订单占比 / / / 5.9% 7.8% 8.5% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究注：新签合同额为亿元 央企重要建筑公司推荐中国能建/中国电建，助力国家“双碳”战略目标实施，积极发展新能源战新行业，具有全产业链一体化优势。凭借其完善的规划设计、世界一流的技术水平以及丰富的管理和人才优势，持续推动绿色低碳发展，强化资源配置，通过技术创新迭代和新业态、新模式，为传统行业赋能， 实现产业跨越式发展，积极履行央企责任担当。 地方国企推荐华电科工/江河集团。(1)华电科工积极承担国家重大科技攻关项目，已成为推动华电集团氢能产业发展的重要力量，2024年三大制氢项目均成功实现商业运行。(2)江河集团依托幕墙龙头效应及技术实力，汇集“幕墙+光伏”的经验，加速推进BIPV在建筑中的应用和转型。 表2：各公司积极布局新型电力系统相关业务 公司业务领域市场优势业务情况 中国能建 抽水蓄能 压缩空气储能 重力储能电化学储能 获取新型储能、氢能项目50余个，总装机规模超过550万 千瓦，签约“十四🖂”纳入规划的抽水蓄能装机规模超过1,600万千瓦，甘肃平川抽水蓄能项目从勘测设计到核准开工创造行业最快速度 打通压缩空气储能天然盐穴和人工硐室两条关键技术路线 100MW级液化空气储能系统、斜坡式和垂直式重力储能仿真系统成功建立 电化学储能电池完成首批电芯产品交付，自研280Ah电芯产品通过第三方检测，大力推进厦门和无锡生产线落地工作 2023年抽水蓄能业务新签合同额人 民币1,249.2亿元，同比增长 88.1% 截至2023年末，新能源累计并网 951.1万千瓦，其中新型储能10 万千瓦 2024年一季度新能源及综合智慧能 氢能聚焦绿电制绿氢、绿氢制绿氨等氢能核心领域 在百万千瓦级超超临界机组、三代核电常规岛、清洁燃煤发 特高压 电、特高压交直流等领域具有国际领先优势 开展源网荷储一体化示范先行先试，创新性打造内蒙古乌兰 源新签1400亿元增1.72% 2024年，中国能建天津院中标浙江环网特高压交流工程线路可研及勘察设计包7等 策划实施的甘肃庆阳“东数西算”源 中国电建 新型电力系 统 抽水蓄能 新型电力系统 察布、广西崇左等新一代绿色电站示范项目，开创新能源供给消纳全新模式 中国电建承担了我国大中型水电站65%以上的建设施工任务，抽水蓄能电站90%的勘察设计和78%的建设任务，占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场，是我国抽水蓄能建设领域的绝对主力 计划适时布局售配电、智能电网、微网以及综合能源服务 自主开发“华瀚”-200型3.0MPa单堆兆瓦级PEM电解槽和 网荷储一体化智慧零碳大数据产业园示范项目 2023年抽水蓄能业务合同金额 780.51亿元，同比增长220.61% 中标蔚县源网荷储一体化示范项目 （750MW光伏）设计、采购、施工 EPC总承包 2023年氢能业务实现营业收入5.14 华电科工氢能 江河集团BIPV “华臻”-1000型碱性电解槽，应用于达茂旗、德令哈、铁岭 等新能源制氢项目 依托幕墙龙头效应及技术实力，汇集“幕墙+光伏”的经验，加速推进BIPV在建筑中的应用和转型 亿元，同比增长109,045% 中标厦门机场、青岛特来电总部基地、深圳中海大厦、珠海华润银行总部等重点BIPV工程。2023年累计承接BIPV13.7亿元增60.42%，实现收入7.04亿元。 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 1.2.政策支持风光水核等清洁能源发展，推动大型基地建设和集 群化开发 2024年12月中央财办有关负责同志深入解读2024年