建筑工程行业专题研究：产业链变化预示基建改善，推荐龙头央企等

股票研究/2024.12.30 产业链变化预示基建改善，推荐龙头央企等建筑工程业评级：增持 上次评级:增持 股票研 究 行业专题研 究 证券研究报 告 韩其成(分析师)郭浩然(分析师) 021-38676162010-83939793 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com 登记编号S0880516030004S0880524020002 本报告导读： 受益财政与行业政策催化，基建、地产、顺周期有色产业链预期改善。低估值高股息央国企：中国交建/中国能建/中国建筑/中国铁建/中国中铁/中国电建/隧道股份等。 投资要点： 基建、地产、顺周期有色产业链预期改善，推荐中国交建/中国建筑/中国铁建/中国中铁等。(1)财政化债基建：推荐中国交建(股息率2.74%、PB0.62倍、2024PE7.1倍)，中国铁建(股息率3.76%、PB0.49倍、2024PE5.5倍)。 (2)地产链：推荐销售开发中国建筑(股息率4.5%、PB0.56倍、2024PE4.9倍)，安徽建工(股息率5.3%)/上海建工、设计华阳国际、装饰江河集团、施工鸿路钢构等。(3)顺周期涨价之有色矿产：推荐铜等有色矿产的中国中铁(股息率3.23%、PB0.54倍、2024PE5.6倍)，中国中冶等。(4)中国交建/中国电建/中国铁建第三季度订单同比分别为12%/0%/-5%。 基建产业链：沥青全年价格整体下降，水泥小幅上涨。(1)沥青全年价格 与库存量波动较大，两者走势呈负相关。沥青价格整体波动下降，可用 库容量一至三季度变化平缓，三季度末至四季度变化较大。沥青装置全年开工率在20%至30%波动，最高达32.7%。全年工程机械配件价格指数及工程建筑机械设备价格指数变化和缓。(2)水泥均价总体平稳，三四季度价格小幅上涨。全年最高平均价407元/吨，每周均价较同比均下降；发运率一季度季节性回落至15.4%，二季度后恢复至正常水平；磨机运转率与发运率呈强关联性，表现为同步季节性变化。 地产产业链：商品房全年成交量波动下降，上游玻璃价格下跌。(1)截至 12月全年新房交易量小幅回落，三十城新房成交量同比下降26%，四季 度随政策效应释放及年末销售冲刺有望出现回升，一二三线城市变化趋同。二手房成交量同比降0.2%较为稳定。一线城市为二手房交易高地起伏较大，四季度成交量上行，单周最高253万平方米。(2)玻璃全年价格同比降40%，螺纹钢价格最高达2069元/吨，三季度回落后提升。全年库存量同比增4.6%呈季节性波动，一季度初四季度末较低，价格与库存变化配比不均。(3)钢铁产量全年平稳，达产率有所起伏。截至12月钢铁 全年产量10866吨同比降18.7%；钢铁库存呈季节变化，一季度累超946 万吨，四季度快速下降；钢铁达产率和产能利用率全年明显波动。 顺周期有色矿产：铜、铝价格全年总体走势稳定，原油价格稍有下调。(1)大宗商品中铜、铝价格走势趋同，原油价格一至四季度略有下降。2024全年铜最高价10480美元/吨，最低价8198美元/吨，周均价较2023年 同比最高涨幅27.77%，最大跌幅9.64%；铝最高价2712美元/吨，最低价2164美元/吨，周均价较2023年同比最高涨幅21.20%，最大跌幅 17.18%。(2)原油最高价97美元/桶，最低价71美元/桶，周均价较2023年同比最高涨幅16.95%，最大跌幅24.48%。(3)分季度来看，LME铜价格Q1/Q2/Q3同比分别为-5%/18%/11%；LME铝价格Q1/Q2/Q3同比分 别为-8%/14%/10%；布伦特原油价格Q1/Q2/Q3同比为-0.4%/9%/-8%。风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 细分行业评级相关报告 建筑工程业《推荐低估值高股息央国企、一带一 路重组、AI低空龙头》2024.12.29 建筑工程业《电力工程景气度超预期，推荐电力建设央企》2024.12.28 建筑工程业《一带一路复盘和展望，推荐国际工程公司》2024.12.24 建筑工程业《推荐低估值央国企、一带一路、科技转型龙头》2024.12.22 建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库 20241222》2024.12.22 目录 1.投资建议：推荐中国能建/中国建筑/中国交建/中国化学3 2.基建产业链：沥青全年价格整体下降，水泥价格小幅上涨4 2.1.沥青价格全年整体下降，工程价格指数趋稳4 2.2.水泥价格四季度小幅上涨，发运率及磨机运转率二季度逐渐增加6 3.地产产业链：商品房成交量全年波动下降，上游玻璃价格下跌7 3.1.三十城新房成交量全年波动下降，二手房成交量平稳7 3.2.全年玻璃价格明显下降，库存呈季节性波动8 3.3.全年钢铁产量较为平稳，达产率和库存波动明显9 4.顺周期有色矿产：铜、铝价格全年总体走势稳定，原油价格稍有下调10 5.重点公司推荐11 5.1.2024年11月6日《中国能建：前3季度净利增17.28%，控股股东拟增持3~5亿元》11 5.2.2024年10月31日《中国交建：Q3净利保持稳健，新签订单快速提升》 ............................................................................................................................12 5.3.2024年10月29日《中国建筑：经营现金流改善明显，控股股东增持彰显信心》15 5.4.2024年11月9日《中国化学：前3季度利润增长稳健，实业新材料未来可期》17 6.盈利预测表19 7.风险提示20 1.投资建议：基建、地产、顺周期有色产业链预期改善，推荐中国交建/中国建筑/中国铁建/中国中铁等 基建、地产、顺周期有色产业链预期改善，推荐中国交建/中国建筑/中国铁建/中国中铁等。(1)财政化债基建：推荐中国交建(股息率2.74%、PB0.62倍、2024PE7.1倍)，中国铁建(股息率3.76%、PB0.49倍、2024PE5.5倍)。(2)地 产链：推荐销售开发中国建筑(股息率4.5%、PB0.56倍、2024PE4.9倍)，安徽建工(股息率5.3%)/上海建工、设计华阳国际、装饰江河集团、施工鸿路钢构等。(3)顺周期涨价之有色矿产：推荐铜等有色矿产的中国中铁(股息率3.23%、PB0.54倍、2024PE5.6倍)，中国中冶等。 前三季度八大央企新签合同额表现分化差异。中国电建、中国交建前三季度新签合同均保持同比增长态势，在市场拓展方面表现突出。中国中铁、中国铁建、中国中冶和中国能建新签合同额存在波动，部分公司出现负增长， 单季度下降最高达26%。 八大央企营收情况有较大差异。中国电建、中国交建和中国化学营收单季度均保持一定的增长态势，增速存在波动，但整体表现较为稳健。中国中铁、 中国建筑、中国铁建、中国中冶和中国能建的营收出现下滑情况，中国建筑和中国中冶第三季度营收分别同比下降13.6%/14.4%，考虑新签合同额减少致营收受挫。 受营收表现影响，中国电建、中国化学和中国能建归母净利润呈波动增长趋势。中国中铁、中国建筑、中国交建、中国铁建和中国中冶归母净利润出现不同程度下滑，中国铁建第二/三季度归母净利润分别下降24.1%/34.3%， 中国建筑第三季度下降30.2%。 表1：前三季度八大央企股价保持上涨 证券代码证券简称 营业总收入（亿元） 1,403.32 1,450.51 1,469.64 营收同比增长 5.14% -2.17% 0.94% 归母净利润（亿元） 30.45 32.94 24.68 归母净利润同比增长 0.80% -12.35% -9.00% 股价涨幅 12% 3% 4% 合同额（亿元） 6216 4569 4494 合同额同比增长 -7% -25% -15% 601390.SH 中国中铁 营业总收入（亿元） 2,656.46 2,788.76 2757.61 营收同比增长 -2.56% -12.34% -6.13% 归母净利润（亿元） 74.81 67.97 62.92 归母净利润同比增长 -5.04% -18.71% -19.05% 股价涨幅 11% 4% 12% 合同额（亿元） 5073 4536 3196 601800.SH 中国交建 合同额同比增长 11% 6% 12% 营业总收入（亿元） 1,769.04 1,805.44 1,791.88 营收同比增长 0.18% -4.57% -1.50% 601669.SH中国电建 2024 Q1Q2Q3 股价涨幅4%9%4% 合同额（亿元）331131782122 合同额同比增长3%13%0% 归母净利润（亿元） 61.41 52.58 48.76 归母净利润同比增长 10.00% -9.66% 0.67% 股价涨幅 11% 4% 4% 合同额（亿元） 11885 12912 7682 合同额同比增长 10% 9% -41% 601668.SH 中国建筑 营业总收入（亿元） 5,493.19 5,953.00 4,819.22 营收同比增长 4.67% 1.16% -13.62% 归母净利润（亿元） 149.22 145.28 102.53 归母净利润同比增长 1.20% 2.11% -30.16% 股价涨幅 13% 5% 8% 累计合同额（亿元） 339 385 328 合同额同比增长 12% -26% -5% 601186.SH 中国铁建 营业总收入（亿元） 2,749.49 2,411.88 2,419.88 营收同比增长 0.52% -9.84% -8.82% 归母净利润（亿元） 60.25 58.77 37.93 归母净利润同比增长 1.98% -24.07% -34.27% 股价涨幅 12% 10% 2% 累计合同额（亿元） 1279 757 805 合同额同比增长 22% -6% -19% 601117.SH 中国化学 营业总收入（亿元） 451.71 910.37 1,347.45 营收同比增长 5.54% -5.53% 8.42% 归母净利润（亿元） 12.16 16.22 9.99 归母净利润同比增长 9.50% -11.58% 28.57% 股价涨幅 9% 9% 10% 累计合同额（亿元） 3170 3608 2139 合同额同比增长 -3% -9% -18% 601618.SH 中国中冶 营业总收入（亿元） 1,499.49 1,488.93 1,137.75 营收同比增长 3.81% -21.64% -14.37% 归母净利润（亿元） 26.79 14.71 26.81 归母净利润同比增长 -20.56% -61.75% 177.45% 股价涨幅 3% 14% 15% 累计合同额（亿元） 3678 3708 2503 合同额同比增长 24% 6% -15% 601868.SH 中国能建 营业总收入（亿元） 974.04 968.58 1,008.77 营收同比增长 10.04% -6.51% 8.24% 归母净利润（亿元） 14.81 13.01 8.22 归母净利润同比增长 30.90% -14.76% 97.81% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.基建产业链：沥青全年价格整体下降，水泥价格小幅上涨 2.1.沥青价格全年整体下降，工程价格指数趋稳 沥青全年价格与库存量波动较大，两者整体走势呈现一定程度负相关。沥青全年价格最高为3770元/吨，最低为3305元/吨，整体呈下滑趋势，二季度为价格高峰，四季度为价格低谷同时出现较大波动。沥青可用库容量一至三季度变化平缓，三季度末至四季度变化较大。沥青装置全年开工率在20%至 30%区间波动，开工率最高达32.7%。沥青全年可用库容量较2023年同期最高涨幅19.62%，最大跌幅13.06%；库存最大涨幅71.