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2025/01/03星期五 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-2.66%，创指-3.79%，科创50-3.40%，北证50-1.73%，上证50-2.77%，沪深300-2.91%，中证500-3.14%，中证1000-2.70%，中证2000-1.46%，万得微盘-0.82%。两市合计成交13965亿，较上一日+508亿。 宏观消息面： 1、李强总理在山东调研时表示，今年要继续实施好消费品以旧换新政策，进一步加大支持力度、拓宽适用范围。 2、证监会：“1月15号之前释放全部利空”、“保险公司大额赎回公募基金”均为谣言。 3、股票回购增持贷款政策迎来优化：降低自有资金比例门槛，鼓励以信用方式发放。 4、大基金三期、华芯投资共同成立新基金，出资额930.93亿。 5、商务部公告2025年第1号，公布将28家美国实体列入出口管制管控名单。 资金面：融资额-155.63亿；隔夜Shibor利率-7.80bp至1.4540%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-4.08bp至3.0678%，十年期国债利率-5.49bp至1.6183%，信用利差+1.41bp至145bp；美国10年期利率+3.00bp至4.58%，中美利差-8.49bp至-296bp。 市盈率：沪深300:12.56，中证500:26.73，中证1000:35.54，上证50:10.90。市净率：沪深300:1.34，中证500:1.76，中证1000:1.97，上证50:1.22。股息率：沪深300:3.06%，中证500:1.88%，中证1000:1.54%，上证50:3.62%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.04%/+0.02%/-0.07%/-0.66%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.20%/-0.58%/-1.09%/-2.79%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.33%/-0.97%/-1.69%/-3.91%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.23%/+0.32%/+0.36%/+0.37%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，12月PMI继续维持在荣枯线以上，11月M1增速回升，但社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周四，TL主力合约上涨0.98%，收于119.98；T主力合约上涨0.25%，收于109.180；TF主力合上涨0.09%，收于106.605；TS主力合约上涨0.01%，收于102.982。 消息方面：1、李强在山东调研时强调从头抓紧推动各项工作落地见效努力实现今年经济发展良好开局；2、为更好发挥证券基金机构稳市作用，央行启动第二次互换便利操作，本次操作金额为550亿元中标费率为10bp；3、美国12月21日当周初请失业金人数为21.1万人，预估为22.1万人，前值为21.9万人。 流动性：央行公开市场周四开展248亿元7天期逆回购操作，操作利率持平在1.50%。因当日有2986亿元7天期逆回购到期，实现净回笼2738亿元。 策略：更加积极的财政，适度宽松的货币及扩内需等一系列政策发力，有助于明年经济企稳，但在宽货币力度加大的背景下，债市策略仍以逢低做多为主。 贵金属 沪金涨0.79%，报627.42元/克，沪银涨0.57%，报7640.00元/千克；COMEX金涨0.12%，报2672.10美元/盎司，COMEX银涨0.22%，报29.97美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.57%，美元指数报109.26； 市场展望： 昨夜公布的美国劳动力市场数据强于预期，美元指数表现强势，但贵金属价格同步走高，从美联储货币政策预期的角度出发，当前贵金属基本面上仍受到利空影响，本轮金银价格的反弹并未明显放量，将难以具备持续性。 美国至12月28日当周初请失业金人数21.1万人，低于预期的22.2万人，前值由21.9万人修正为22万人。美国12月标普全球制造业PMI终值49.4高于预期和前值的48.3。 从特朗普上一任期的经验分析，当前美联储主席鲍威尔与后续即将上任的特朗普政府存在一定的分歧，美联储官员有动机基于通胀情况将利率维持在相对高位。内在的货币政策预期通过美元指数及美债收益率的表现对于黄金和白银的价格形成显著的利空因素。由于当前美国财政走向仍存在不确定性，贝森特以及马斯克的紧财政主张在本财年内实现难度较大，这令金价下方存在一定的支撑。但白银工业属性驱动弱化，截至年末其库存水平仍未兑现光伏用银所带来的紧缺预期。当前金银策略上建议暂时观望，沪金主力合约参考运行区间602-632元/克。沪银主力合约参考运行区间7175-7836元/千克。 有色金属类 铜 中国财新制造业PMI下滑，国内权益市场大幅下挫，美元指数创新高，铜价冲高回落，昨日伦铜收涨0.22%至8801美元/吨，沪铜主力合约收至73190元/吨。产业层面，昨日LME库存减少50至271350吨，注销仓单比例持平于7.1%，Cash/3M贴水110.8美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货由贴水转为升水95元/吨，盘面低开，下游刚需采买，基差报价明显回升。广东地区库存增加，下游补货不积极，升水小幅上调至125元/吨。进出口方面，国内铜现货进口盈利扩大至450元/吨左右，洋山铜溢价继续下滑。废铜方面，国内精废价差扩大至1340元/吨，废铜替代优势提高。价格层面，近期美债收益率维持高位对海外风险情绪构成一定压制；国内政策表态偏积极，现实数据的改善有待验证。产业上看跨年前后下游需求偏淡，而供应相对正常，国内库存继续累积；海外铜矿供应边际增加，现货供需偏宽松。总体预计铜价反弹空间相对受限。今日沪铜主力运行区间参考：72600-73600元/吨；伦铜3M运行区间参考：8700-8900美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收19940元/吨（截止昨日下午三点），涨幅0.89%。SMM现货A00铝报均价19890元/吨。A00铝锭升贴水平均价0。铝期货仓单68198吨，较前一日下降151吨。LME铝库存634650吨，减少4500吨。2025年1月2日,铝锭去库0.4万吨至46.9万吨，铝棒累库0.65万吨至13.85万吨。乘联会数据显示，12月1-22日，乘用车市场零售169.2万辆，同比去年12月同期增长25%，较上月同期增长14%，今年以来累计零售2,195万辆，同比增长6%。乘用车新能源市场零售81.7万辆，同比去年12月同期增长60%，较上月同期增长4%，今年以来累计零售1,041.3万辆，同比增长43%。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年1月空冰洗排产合计总量共计3222万台，较2024年1月的生产实绩下跌4.3%。分产品来看，1月份家用空调排产1714万台，同比下滑1.5%；冰箱排产768万台，同比下滑6.5%；洗衣机排产740万台，同比下滑8%。年末淡季来临，下游消费偏弱，铝进入传统累库周期，基本面整体无突出矛盾，短期内预计铝价仍将维持震荡走势，国内参考运行区间：19600-20200元/吨；LME-3M参考运行区间：2450-2580美元/吨。 锌 周四沪锌指数收跌0.81%至25230元/吨，单边交易总持仓28.66万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较昨日同期跌19.5至3019美元/吨，总持仓22.39万手。内盘基差315元/吨，价差335元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.139，锌锭进口盈亏为-255.7元/吨。SMM0#锌锭均价25860元/吨，上海基差315元/吨，天津基差295元/吨，广东基差535元/吨，沪粤价差-220元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.12万吨，LME锌锭库存录得23.41万吨。根据上海有色数据，国内社会库存录增至6.45万吨。总体来看：美国财政政策紧缩预期强，美元指数延续强势，有色金属走势偏承压。锌精矿港口库存与工厂库存持续抬升，锌冶备库较多，锌精矿价格有所松动，近期锌精矿加工费持续上行。下游黑色系金属走势较弱，镀锌厂利润有限，需求难有快速好转。12月交割后锌锭库存去库明显，仓单仅剩1600吨，但单边价格仍有下滑，难掩疲态。虽然当前库存水平下结构仍有一定风险，但是近期国内大宗商品弱势运行，锌价单边下行风险仍然较高。 铅 周四沪铅指数收涨0.28%至16826元/吨，单边交易总持仓8.22万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较昨日同期涨11.5至1964.5美元/吨，总持仓14.07万手。内盘基差30元/吨，价差-60元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.171，铅锭进口盈亏为-1102.87元/吨。SMM1#铅锭均价16775元/吨，再生精铅均价16850元/吨，精废价差-75元/吨，废电动车电池均价10000元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.51万吨，LME铅锭库存录得24.22万吨。据钢联数据，国内社会库存录减至4.29万吨。总体来看：原生再生冶炼原料均有边际转松，TC上行，虽然环保检查扰动对铅冶开工有一定影响，但冶炼厂产量下方空间有限，下游消费开工维持高位，备库预期存在较久，预计铅锭消费向上空间不足，向下风险较高。叠加近期国内大宗商品弱势运行，沪铅伦铅近期强势下行，警惕后续退潮风险。 镍 2025年1月2日，沪镍主力2502合约收盘跌750元/吨至123820元/吨，跌幅0.6%。 市场方面，日内镍价震荡走低，精炼镍现货成交整体一般。金川集团上海市场销售价格127800元/吨，较上一交易日上涨1000元/吨，折算市场主流报价合约沪镍2502合约10:15盘面升贴水为+2950元/吨。去年底清仓结账的贸易商新进资源尚未到货，多于市场收购低价资源，市场成交整体仍暂处供需两弱状态，各品牌精炼镍现货升贴水多相对于节前持稳。 后市看，预计镍价短期仍将维持区间震荡运行，操作上建议观望为主。 锡 沪锡主力合约报收244640元/吨，跌幅0.09%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单下降42吨，现为5238吨。LME库存减少40吨，现为4760吨。长江有色锡1#的平均价为244400元/吨。上游云南40%锡精矿报收228350元/吨。乘联会数据显示，12月1-22日，乘用车市场零售169.2万辆，同比去年12月同期增长25%，较上月同期增长14%，今年以来累计零售2,195万辆，同比增长6%。乘用车新能源市场零售81.7万辆，同比去年12月同期增长60%，较上月同期增长4%，今年以来累计零售1,041.3万辆，同比增长43%。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年1月空冰洗排产合计总量共计3222万台，较2024年1月的生产实绩下跌4.3%。分产品来看，1月份家用空调排产1714万台，同比下滑1.5%；冰箱排产768万台，同比下滑6.5%；洗衣机排产740万台，同比下滑8%。锡矿供应偏紧，下游消费进入传统淡季，后续预计锡价将维持震荡走势，国内参考运行区间：238000-252000元/吨。LME-3M参考运行区间：28000-30000美元/吨。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报74,403元，较上一工作日+0.21%，其中MMLC电池级碳酸锂报价74,500-76,100元，工业级碳酸锂报价72,300-73,600元，与前日持平。LC2505合约收盘价77,800元，较前日收盘价+0.91%。 短期虽然资源端供给充足，但锂价走低可能导致部分盐厂春节后复工意愿减弱，重现年初现货偏紧局面。近期市场矛盾围绕消费展开，新年下游排产强预期对锂价底部形成支撑。需求的兑现程度和延续性将会