周度观点
宏观方面，美联储政策偏鹰及特朗普执政不确定性导致美元指数高位震荡，压制有色；国内12月PMI扩张但略有回落，央行下调公积金贷款利率。供应端，镍矿价格暂稳但印尼政策扰动较多，镍铁价格下跌至938元/镍点，印尼铁厂部分亏损；硫酸镍成交冷清，盐厂挺价，减产扩大；精炼镍产量攀升，印尼中间品产能投放预期下成本支撑下移。需求端，不锈钢成交弱，节前减产降价，下游需求疲软；新能源三元电池市占率下滑，需求增速放缓。库存方面，LME镍库存增加1980吨至164028吨，上期所库存下降291吨至28556吨，精炼镍社会库存减少1231吨至45465吨，全球显性库存累库。
观点
上周镍价震荡下跌，接近前低。宏观压力和基本面偏弱使镍价承压。镍矿市场平静，镍铁价格下跌，印尼铁厂亏损；精炼镍产量攀升，印尼中间品产能投放预期下成本支撑下移；硫酸镍减产扩大，盐厂挺价，供需双弱。需求端，不锈钢市场低迷，拖累镍铁需求；新能源三元电池市占率下降，硫酸镍需求有限。整体纯镍供需过剩，延续空头思路。
策略
沪镍2503合约逢高沽空，参考压力位130000元/吨。
产业链结构
期现市场：LME0-3月升贴水和LME3-15月升贴水维持负数。
库存端：精炼镍社会库存减少1231吨至45465吨；LME镍库存增加1980吨至164028吨，上期所库存下降291吨至28556吨。
镍矿：菲律宾1.5%CIF均价为50美元/湿吨，下降1美元/湿吨。
供应端：
- 镍矿：2024年中国进口菲律宾矿下滑14.7%，2025年镍铁厂停减产或继续拖累菲矿。
- 镍生铁：2024年印尼镍铁产量同比增加4.7%，国内产量同比降低21.6%，供应大幅减少；2025年印尼RKAB扰动或再起，产能增速放缓。
- 精炼镍：2024年中国纯镍产量同比增加35.77%，2025年产能待投放，供应释放压力不减；2024年精炼镍进口量减少，出口增长262.63%。
- 中间品：
- 湿法中间品：印尼MHP产量同比增长79.47%，供需偏紧格局缓解。
- 高冰镍：印尼高冰镍产量同比增长7.33%，2025-2027年规划产能较多，远期供应担忧有限。
- 硫酸镍：2024年国内产量同比减少7%，印尼供给提供增量。
需求端：
- 不锈钢：下游需求疲弱，2024年产量同比增长6.64%，2025年需求或低增长，库存下降。
- 正极材料：三元前驱体产量同比增长3.04%，三元电池市占率缩减至近20%，对应三元用镍增速维持低位。
- 终端需求：2024年新能源汽车产销同比上升35.39%和36.39%，地产去库存压力仍在。
