镍周报：供应过剩，沪镍承压下行

供 应 过 剩，沪 镍 承 压 下 行20250105 作 者 ：黄 忠 夏交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 从业资格号：F031186760769-22116880 周度观点及策略 周度观点 ◆宏观：国外方面，美联储政策偏鹰的预期以及特朗普执政后的不确定性，使得美元指数维持高位震荡，对有色形成压制。国内方面，国家统计局数据显示12月制造业PMI为50.1%，连续3个月扩张；财新PMI为50.5，连续3个月保持扩张，但略有回落。中国央行下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，自2025年1月1日起执行新利率。 ◆供应：元旦假期结束，镍矿市场较为平静，镍矿价格暂稳运行，但消息扰动较多，关注印尼政策的变化；镍铁方面，国内铁厂持续亏损，对于镍矿采购维持谨慎态度，高镍生铁报价继续下滑至938元每镍点，随着镍铁价格下跌，镍矿价格相对持稳，部分印尼铁厂陷入亏损，后市价格让利空间或有限；硫酸镍方面，市场成交持续冷清，盐厂挺价情绪较重，供应端减产有扩大趋势，硫酸镍供需双弱；精炼镍方面，精炼镍产量持续攀升，印尼中间品产能有投放预期，成本支撑可能下移。 ◆需求：不锈钢方面，不锈钢市场成交相对较弱，不锈钢厂节前减产，多以降价出货为主，市场悲观情绪较重，1月份难以看到节前备货驱动的行情，不锈钢下游需求疲软，或拖累镍铁需求，镍铁难有反弹动能；新能源产业链方面，三元电池市占率持续下滑，需求增速滑坡，对硫酸镍需求清淡。 ◆库存：上周LME镍库存增加1980吨至164028吨，周涨1.22%；上期所库存下降291吨至28556吨，周降1%；精炼镍社会库存为45465吨，较前周减少1231吨，周降2.64%。全球显性库存维持累库。 ◆观点：上周镍价震荡下跌，接近前低，宏观面压力和基本面偏弱使得镍价承压运行。行业方面，镍矿市场目前较为平静，镍矿价格暂稳运行，但镍铁价格持续下跌，部分印尼铁厂陷入亏损；精炼镍方面，精炼镍产量持续攀升，印尼中间品产能有投放预期，成本支撑可能下移；硫酸镍减产扩大，盐厂挺价情绪较重，整体供需双弱。需求端来看，不锈钢市场情绪仍较为低迷，拖累镍铁需求；新能源产业链方面，新能源汽车对镍的需求提振较为有限，三元电池装机占比下降，对硫酸镍需求有限。整体来看，纯镍供需仍维持过剩格局，延续空头思路。 ◆策略：沪镍2503合约逢高沽空，参考压力位130000元/吨。 产业链结构 期现市场 现货价格及基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 LME0-3月升贴水和LME3-15月升贴水维持负数。 库存端 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据MYSTEEL调研统计，截至2025年1月3日，上周精炼镍社会库存为45465吨，较前周减少1231吨，周降2.64%。 交易所库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 截至2025年1月2日，上周LME镍库存增加1980吨至164028吨，周涨1.22%。截至2025年1月3日，上期所库存下降291吨至28556吨，周降1%。 镍矿 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 截至2025年1月3日，上周菲律宾1.5%CIF均价为50美元/湿吨，较前周价格下降1美元/湿吨。 供应端 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年中国进口菲律宾矿下滑明显，2024年1-11月中国进口镍矿3657.63万吨，同比下降14.7%，主要是受到中国镍铁大幅减产影响。考虑到2025年中国镍铁厂处在停减产状态，需求下滑或继续拖累菲矿表现。 镍生铁 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年镍铁价格中枢上移明显，主要是因为印尼RKAB审批速度不及预期导致的成本上升以及供给收缩。年内印尼镍矿供需相对偏紧，2024年1-11月印尼镍铁产量136.59万镍吨，同比增加4.7%，相较于2023年的增速明显放缓。2024年1-11月国内镍铁产量27.24万镍吨，同比降低21.6%，供应大幅减少的原因是高成本产能逐步出清。 镍生铁 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年1-11月中国镍铁进口量798.23万吨，同比增加4.59%，由于印尼市场供给增速下滑以及国内不锈钢需求疲软，2024年镍铁进口增速也十分有限。对于2025年，印尼RKAB扰动或再起，印尼政府也明确限制了新增RKEF冶炼产能的建设，故后市印尼镍铁产能增速或进一步放缓。 精炼镍 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 随着电积镍产能持续释放，2024年纯镍供应维持扩张态势，我国2024年1-11月纯镍产量29.96万吨，同比增加35.77%。2025年中国和印尼仍将有大量产能待投放，目前电积镍成本线在高冰镍一体化成本线附近，高冰镍一体化制精炼镍仍有利润，因此新增规划产能投产概率相对较高，精炼镍供应释放压力不减。 精炼镍 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国2024年1-11月精炼镍进口量7.9万吨，今年精炼镍进口量有所减少，主要是进口利润的下滑，由于国内纯镍市场过剩加剧以及出口利润显现，年内纯镍对外出口增长十分明显，2024年1-11月中国对外出口10.55万吨，同比增长262.63%，2024年5月起中国纯镍外贸结构持续转为净出口。 中间品 湿法中间品 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 印尼MHP产能持续释放，2024年1-11月印尼MHP产量29.54万吨，同比增长79.47%，供应增长主要在于华飞项目恢复运行以及力勤ONC三期6.5万吨达产，使得MHP供需偏紧的格局得到明显缓解。 高冰镍 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 印尼高冰镍年内产量增速相对承压，2024年1-11月印尼高冰镍产量24.31万吨，同比增长7.33%。从项目规划来看，2025-2027年中间品规划产能较多，中间品远期供应担忧较为有限，中间品制备精炼镍仍有利润空间，随着中间品产能释放，电积镍成本支撑有望下移。 硫酸镍 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年上半年硫酸镍价格偏强运行，主要是硫酸镍减产叠加一季度新能源板块回暖产生的供需错配，但随着三元电池占比持续回落，硫酸镍价格重回下跌区间，2024年国内硫酸镍排产受利润承压影响维持低位。2024年1-11月国内硫酸镍产量35.31万镍吨，同比减少7%。国内供给维持收缩，但印尼市场供给为硫酸镍供应提供新的增量。 需求端 不锈钢需求 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 不锈钢下游需求疲弱，行业利润较低，但供给端减产有限，不锈钢产量维持高位，导致2024年不锈钢现货价格震荡重心有所下移。2024年不锈钢产能释放相对缓慢，2024年1-11月不锈钢43家样本企业3481.59万吨，同比增长6.64%，受地产承压影响，2025年不锈钢需求或继续维持低增长。上周不锈钢社会总库存849400吨，环比下降8194吨，周环比下降0.96%，周内不锈钢社会库存下降。 正极材料需求 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年1-11月三元前驱体产量70.57万吨，同比增加3.04%，呈现小幅增长态势。从动力电池的结构性来看，无论是产量还是装车辆，三元电池的市占率均已缩减至接近20%。预计2025年在以旧换新政策驱动下，终端需求增长仍有惯性，但考虑到主要电池厂商持续发力磷酸铁锂板块，预计三元电池市占率变化不大，对应三元用镍增速维持低位。 终端需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 据中国汽车工业协会发布的数据显示，2024年1-11月新能源汽车产销分别完成1134万辆和1126.2万辆，同比上升35.39%和36.39%。地产方面，虽然销售数据有所好转，但是考虑到待售面积仍偏高，房企去库存压力仍在，预计2025年房地产延续去库存。 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的 资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。