晨会纪要

重点推荐 ➢1.天合光能（688599）：大浪识英雄，组件龙头稳健跨越周期——公司深度报告➢2.非制造业超季节性走强，制造业价格指标继续走弱——国内观察：2024年12月PMI➢3.1月投资策略及金股组合 财经要闻 ➢1.国务院总理李强：今年要继续实施好消费品以旧换新这一政策➢2.央行启动了第二次互换便利操作 正文目录 1.1.天合光能（688599）：大浪识英雄，组件龙头稳健跨越周期——公司深度报告...........................................................................................................................31.2.非制造业超季节性走强，制造业价格指标继续走弱——国内观察：2024年12月PMI................................................................................................................41.3. 1月投资策略及金股组合..............................................................................52.财经新闻.....................................................................................63. A股市场评述...............................................................................74.市场数据.....................................................................................8 1.重点推荐 1.1.天合光能（688599）：大浪识英雄，组件龙头稳健跨越周期——公司深度报告 证券分析师：周啸宇，执业证书编号：S0630519030001；证券分析师：王珏人，执业证书编号：S0630523100001，wjr@longone.com.cn 公司概况：1）稳健经营，全球一线组件厂商跨越多轮周期。公司于2007年成立，多年位列全球一线组件供应商行列。公司通过稳健经营，已成功穿越四轮行业周期，当前公司减速入弯，有望再次稳健穿越。2）财务分析：行业低点业绩稳定，多元业务贡献盈利。2024Q1-Q3公司实现营收631.47亿元，同比-22.16%，实现归母净利-8.47亿元。2024 H1公司/光伏系统/智慧能源营收占比为69.95%/25.24%/3.56%，毛利率为11.13%/18.43%/23.22%。 行业：1）供需：短期矛盾显现，行业自律有望推进产能出清。需求侧长期增长不改，短期增速放缓。供应侧大幅扩产造成产业链价格低于成本，政策及行业自律有望加速供需矛盾修复。2）产业链：组件端长坡厚雪，利润分配有望倾斜。当前各环节产能扩张充分满足市场需求，组件环节格局稳固，渠道、品牌、全球化运营等强壁垒有望占据优势。 组件业务：精耕二十余年铸就护城河。1）销售运营端：公司渠道运营长期布局，形成全球架构，品牌价值显著，供应链上构建长期供应链链主地位。2）产销：公司连续12年出货量排名全球前三，2024Q1-Q3公司组件出货量为50.50GW，预计全年出货70-75GW。一体化产能位居行业前列，适度布局精准出海。预计2024年底，公司光伏硅片/电池/组件产能将分别达到55GW/105GW/120GW，印尼及美国基地预计年底投产。 多元业务：协同发展贡献业绩。1）支架：技术+品牌渠道+智能平台，业务迎来上升期。2018年公司海外收购支架业务，形成国际产业布局及技术双重优势。2023年公司跟踪支架出货达到全球排名第6位、国内第2位，约占全球出货比重6%。2）分布式系统：分布式系统龙头，运维业务厚积薄发。子公司天合富家成立于2016年，全球排名前二，国内户用市场市占率约20%。运维业务贡献新的增量，截至9月底公司分布式电站运维规模15.2GW。3）储能：光储协同，迈向高速发展期。公司储能业务于2015年开始布局，在产能端、产品、渠道方面拥有深厚积累。2024Q1-Q3储能出货2.55GWh，全年有望出货5GWh。 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为-6.23/23.35/40.25亿元，EPS分别为-0.29/1.07/1.85元/股，当前2024-2026年股价对应PE分别为-67.49倍/18.01倍/10.45倍，对应PB分别为1.37倍/1.28倍/1.11倍。公司作为光伏组件，受益于品牌、渠道、国际化布局等优势壁垒。同时公司业务多元化厚积薄发，支架、储能等板块贡献业绩，预计在行业产能出清过程中龙头优势不断凸显。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机增速不及预期风险；全球政策风险；产业链价格波动风险。 1.2.非制造业超季节性走强，制造业价格指标继续走弱——国内观察：2024年12月PMI 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：李嘉豪，ljh@longone.com.cn 核心观点：12月制造业PMI虽然回落，但其中有季节性因素影响，从供需角度来看释放了相对积极的信号，包括供需缺口的收窄，供需均强于季节性、进口指数的回升。但价格信号依然走弱，反映需求企稳仍有待政策进一步稳固。预计基本面的验证或将延续，关注经济开门红的成色，此外也需关注地方两会释放的增量信息。 制造业PMI回落，但略好于季节性。12月制造业PMI在荣枯线上方季节性回落，环比变化来看-0.2pct，略高于近5年同期均值-0.3pct。 12月供需指数呈现出以下特征。1.供需缺口继续收窄。生产指数回落0.3个百分点至52.1%，新订单指数回升0.2个百分点至51.0%，连续4个月回升，两者之差连续两个月收窄。2.供需均强于季节性。生产指数仅为季节性回落，环比明显高于近5年同期均值-0.8pct；新订单指数更显超季节性，此前近十年期间仅2021年同期实现当月正增长。3.进口指数明显回升。新出口订单指数较前值回升0.2pct至48.3%，进口指数回升更加明显，当月上升2pct至49.3%，为今年2月以来首次高于新出口订单指数。 价格指标连续两个月走弱。主要原材料购进价格指数（48.2%，-1.6pct）以及出厂价格指数（46.7%，-1.0pct）均连续两个月回落，价格信号仍在走弱，反映需求企稳仍需稳固。 政策效果明显。从行业上来看，消费品行业PMI51.4%，较前值上升0.6个百分点，装备制造业PMI50.6%，连续5个月位于扩张区间，设备更新以及消费品以旧换新政策效果明显。中央经济工作会议明确明年扩内需为首要任务，预计财政上支持方向有望扩容，力度有望加大。 非制造业PMI超季节性走强。12月非制造业PMI环比+2.2pct，明显高于近5年同期均值-1.2pct，建筑业（53.2%，+3.5pct）及服务业（52.0%，+1.9pct）均有贡献。 服务业商务活动指数回升主要受非居民相关行业推动。服务业指数回升，主要是受航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业推动，以上行业位于60%以上的高景气区间。而居民相关服务行业指数较上月有所回落。 建筑业商务活动指数或受春节假期较早影响。基建虽进入淡季，但2025年春节假期较早，可能导致部分企业提前抢抓施工进度影响，建筑业商务活动指数超季节性回升。另一方面，建筑业新订单指数也回升至51.4%，年内首次进入扩张区间。今年专项债节奏后置，年内未使用完毕的资金叠加明年专项债可能前置发力的影响，建筑业商务活动指数有望延续相对较高的景气度。 风险提示：海外需求下降超预期；稳增长政策落地不及预期。 1.3.1月投资策略及金股组合 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001，liusj@longone.com.cn 12月重要会议定调积极，政策迎转向。12月政治局会议提出“超常规逆周期调节”，货币政策转向“适度宽松”，财政政策“更加积极”。中央经济工作会议进一步明确，适时降准降息，提高赤字率、增加发行超长期特别国债、增加地方政府专项债发行使用。政策节奏上，春节前降准降息或仍有可能，财政方面需待两会后落地。 专项债优化后，有望前置发力。地方政府专项债新规落地，从扩容、提效、加快发行和使用等方面，打破缺项目、发行慢等约束，同时从预算平衡方面，保障偿债安全性。预计优化后，2025年专项债有望前置发力，叠加2024年未使用资金，推动实物工作量加速形成。 企业利润增速降幅继续收窄。11月规上工业企业利润环比连续两个月强于季节性，同比降幅延续收窄至-7.3%。行业上，中游设备相关行业受政策支持仍有较好表现，力度上设备更新政策有望在2025年得到延续。名义库存增速已连续4个月回落，关注营收增速修复的趋势是否能持续。 美联储鹰派降息，一致预期存在松动的可能。海外来看，10Y美债收益率最高重回4.6%上方，12月点阵图对2025年降息的预期次数从9月的4次回落至2次，市场开始计价2025年美联储仅降息一次。未来美国若能实现降赤字控通胀，宽松的交易逻辑可能会回归。 配置主线。国内经济基本面仍处前期政策落地后的验证期，关注12月重要会议积极定调后，增量政策的落地节奏，货币政策或将先行。1月主线可关注：1.利率中枢长期下行，但短期或有止盈需求，红利优势或阶段性减弱，关注流动性宽松对中小市值风格的影响。2.2025年外需面临不确定性背景下，内需重要性凸显，短期关注春节消费旺季对相关板块的影响，如旅游、餐饮；中长期关注以旧换新政策扩容加力对相关行业的带动，家电、家具、汽车等。3.地方化债持续进行，地产销售逐步改善，关注受益的上下游相关行业。 风险提示：政策不及预期；海外通胀风险；市场波动的风险；行业受政策影响的风险。 2.财经新闻 1.国务院总理李强：今年要继续实施好消费品以旧换新这一政策 1月2日，国务院总理李强在山东济南调研时强调，迈入新的一年，要深入贯彻落实习近平总书记在中央经济工作会议上的重要讲话精神，以时不我待的责任感紧迫感，只争朝夕、从头抓紧，推动政策早落地、项目快推进、措施见实效，努力实现今年经济发展良好开局。 他指出，消费品以旧换新对于满足百姓高品质生活需求、释放消费潜力、带动产业升级、畅通经济循环具有重要意义。今年要继续实施好这一政策，进一步加大支持力度、拓宽适用范围，做好补贴资金接续，充分发挥政策效应。要优化政策操作流程，提供旧产品回收、新产品安装等一条龙服务，便利群众消费。要加强政策宣传解读，让群众更清楚地了解政策，享受实惠。 （信息来源：中国政府网） 2.央行启动了第二次互换便利操作 中国人民银行启动了第二次互换便利操作，并于2025年1月2日完成招标。本次操作金额为550亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率30bp，最低投标费率10bp，中标费率为10bp。 （信息来源：央行） 3.A股市场评述 4.市场数据 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点